財務報表可分成資產負債表、損益表、現金流量表、股東權益變動表等部分，每期報表都有數百個數字。若要從中挑出「最重要」的一個數字，與股價連動性最高的數字，一般人會馬上聯想到「營收」，因為營收代表的是業績！業績越好，股價自然越高才對。
我們先來看看F-美食（2723）的例子。F-美食就是大家耳熟能詳的85度C的品牌公司。F-美食在2011年時營收約83億元，往後幾年營收一路飆漲，2014年時已達179億元，增幅高達116％！然而，F-美食的股價卻從2011年初的293元，一路下滑至2014年底的162元，跌幅竟高達45％！
我們再看另一個例子。敦吉（2459）是電子零組件供應商，主要業務可區分為通路、製造、檢測。敦吉2012~2014年營收呈下降趨勢，尤其是2014年營收較前一年大幅下滑超過20％。不過有趣的是，敦吉2012年初股價約26元，但2014年底時反而大漲至40元左右，漲幅超過了50％！
稅後淨利比營收更貼近真實
為何營收與股價的走勢會有這麼大的落差呢？其實，與股價相關的財報數字，稅後淨利絕對是關鍵。營收代表的是公司從客戶那裡收到的錢，但這些錢必須要拿去支付原料、員工薪資、水電瓦斯、租金費用、利息、稅等，剩下的部分，就是所謂的稅後淨利。稅後淨利越高，就代表公司越賺錢，對公司的股價就會有激勵的效果。
再回來看F-美食與敦吉的例子。F-美食2011~2014年營收雖大幅成長116％，但其稅後淨利卻是從11.4億元下降至5.4億元，下降幅度超過50％（表1）！那麼股價會有45％的下滑也就不用太驚訝了！反觀敦吉，敦吉在2012~2014年間營收雖下滑了20％，但其稅後淨利卻反向從4.74億元成長至5.08億元（表2）；再加上減資效應，敦吉的股價才能在這段期間大漲了50％。
那麼，影響稅後淨利的關鍵除了營收之外，最重要的就是「稅後淨利率」，稅後淨利率代表的就是每100元的營收中，扣掉各種支出後，留下來的錢有多少。例如每100元的營收扣除所有支出後剩下10元，稅後淨利率就是10％。
所以，若稅後淨利率走勢往上，就代表公司「留錢」的能力持續改善；若稅後淨利率走勢往下，就代表公司留錢的能力持續惡化。
回到F-美食與敦吉。F-美食2011年時稅後淨利率為9.9％，之後一路下滑，2014年只剩下3.0％，下滑高達70％（表3）！這也是F-美食近幾年營收一路攀升，稅後淨利卻一路下滑的主因。F-美食近幾年稅後淨利率一路下滑，主因是隨著F-美食的主力市場中國，其房租費用、人員薪資都快速攀升所致。
再來看敦吉，敦吉在2012~2014年間，營收雖下滑了20％，但稅後淨利率卻從3.6％上升至4.8％，漲幅約33％（表4），這也是敦吉最後稅後淨利仍能上升的原因。敦吉的稅後淨利之所以可以大幅上升，原因是敦吉為了改善獲利結構，縮減了部分不賺錢的通路產線，提高了獲利較好的製造與檢測部門收入，故營收下滑時還能提升獲利。
衡量稅後淨利高低，要看EPS
但稅後淨利多少算高？1,000萬元算多還是算少？這樣說好了，以一家小雞排攤而言，1年如果賺個1,000萬元，老闆應該會開心死了；但若像台積電（2330）這麼大的公司一年只賺1,000萬元，那股東恐怕會氣得跳腳了。
所以，要評估公司賺的錢算不算多，要看公司的大小，而這個大小就是「股本」，將公司的稅後淨利（盈餘）除以股數，就是所謂的EPS （每股盈餘）。以台積電2014年財報為例，台積電2014年稅後淨利為2,639億元，而股數為259億股，故台積電2014年的EPS就是2,639÷259＝10.2元。
EPS搭配本益比，評估股價合理性
比起稅後淨利，與公司股價連動性更高的是EPS。若公司的稅後淨利有成長，但股本膨脹得更快，那麼EPS還是會下滑，股價還是有下跌的壓力。
EPS如何與股價連動？再以台積電為例（表5），台積電2007~2009年時，EPS多在4元上下徘徊，股價也多在40~70元之間震盪；而2010年後台積電的EPS不斷攀升，股價也是一路創新高，2014年EPS衝破10元，股價也衝破了140元。
EPS除了用來衡量公司獲利的能力外，還有一個重要的用途，就是搭配本益比來判斷公司的合理股價，這部分會在第五堂課（P.38）時再做深入探討。
判斷公司獲利能力，ROE比EPS好用
EPS是判斷公司獲利能力的重要指標，但並不是最好的，因為這個「每股盈餘」中的每股，每家公司並不相同。兩家EPS同為10元的公司，一家的每股淨值可能是20元，另一家可能為100元，那麼每股淨值20元的公司，賺錢的效率可是比每股淨值100元的公司高得多。
所以，在評斷公司的獲利能力時，有個比EPS更好的指標，就是ROE （股東權益報酬率），也就是將盈餘（稅後淨利）直接除以股東權益（淨值）。股東權益（淨值）就是公司的自有資金，公司用自有資金賺取盈餘的報酬率，就是ROE了。
ROE要多高，才算是獲利能力好呢？以台灣的上市櫃公司來說，ROE若能長期維持在10∼15％間，就算是不錯了；而若是能長期維持在15％以上，則算是相當優秀。
ROE除了代表公司的獲利能力外，對投資人來說，還有一個更重要的含意：投資該公司的長期年化報酬率，尤其是ROE較為穩定的公司。
我們來看兩個例子，中華電（2412）在2007~2014年的ROE相當穩定，長期維持在10~13％間，若你在2007年初買進中華電並放到2014年底，你的年化投資報酬率約為10.1％，落在這個區間。統一（1216）在2007~2014年的ROE多半維持在12~15％間（除了2008年較差）；而若在2007年初買進統一並放到2014年底，年化投資報酬率接近15％，也是落在這個區間。
ROE代表的是長期投資報酬率，若你想要每年賺得比公司的ROE更高，就要在適當的時機買入，也就是要搭配股價評估方式。
評估金融業，ROA比ROE更合適
對一般公司來說，看ROE就可以了解公司的獲利狀況，但對少數營運槓桿高的產業，如金融業等，負債比一般都超過90％，也就是股東權益占總資產比重不到10％；這時如果用ROE評估公司狀況，會產生失真的情形，所以我們可改用ROA來評估這些高槓桿產業的獲利狀況。所謂的ROA，就是用稅後息前利益除以總資產，也就是用總資產賺取利益的報酬率。
ROA至少要大於長期定存利率，才能算是優秀。以京城銀為例，近5年ROA都在1％以上，而且呈現上升趨勢，代表公司利用資產的效率算是不錯的。
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但稅後淨利多少算高？1,000萬元算多還是算少？這樣說好了，以一家小雞排攤而言，1年如果賺個1,000萬元，老闆應該會開心死了；但若像台積電（2330）這麼大的公司一年只賺1,000萬元，那股東恐怕會氣得跳腳了。
所以，要評估公司賺的錢算不算多，要看公司的大小，而這個大小就是「股本」，將公司的稅後淨利（盈餘）除以股數，就是所謂的EPS （每股盈餘）。以台積電2014年財報為例，台積電2014年稅後淨利為2,639億元，而股數為259億股，故台積電2014年的EPS就是2,639÷259＝10.2元。
EPS搭配本益比，評估股價合理性
比起稅後淨利，與公司股價連動性更高的是EPS。若公司的稅後淨利有成長，但股本膨脹得更快，那麼EPS還是會下滑，股價還是有下跌的壓力。
EPS如何與股價連動？再以台積電為例（表5），台積電2007~2009年時，EPS多在4元上下徘徊，股價也多在40~70元之間震盪；而2010年後台積電的EPS不斷攀升，股價也是一路創新高，2014年EPS衝破10元，股價也衝破了140元。
EPS除了用來衡量公司獲利的能力外，還有一個重要的用途，就是搭配本益比來判斷公司的合理股價，這部分會在第五堂課（P.38）時再做深入探討。
判斷公司獲利能力，ROE比EPS好用
EPS是判斷公司獲利能力的重要指標，但並不是最好的，因為這個「每股盈餘」中的每股，每家公司並不相同。兩家EPS同為10元的公司，一家的每股淨值可能是20元，另一家可能為100元，那麼每股淨值20元的公司，賺錢的效率可是比每股淨值100元的公司高得多。
所以，在評斷公司的獲利能力時，有個比EPS更好的指標，就是ROE （股東權益報酬率），也就是將盈餘（稅後淨利）直接除以股東權益（淨值）。股東權益（淨值）就是公司的自有資金，公司用自有資金賺取盈餘的報酬率，就是ROE了。
ROE要多高，才算是獲利能力好呢？以台灣的上市櫃公司來說，ROE若能長期維持在10∼15％間，就算是不錯了；而若是能長期維持在15％以上，則算是相當優秀。
ROE除了代表公司的獲利能力外，對投資人來說，還有一個更重要的含意：投資該公司的長期年化報酬率，尤其是ROE較為穩定的公司。
我們來看兩個例子，中華電（2412）在2007~2014年的ROE相當穩定，長期維持在10~13％間，若你在2007年初買進中華電並放到2014年底，你的年化投資報酬率約為10.1％，落在這個區間。統一（1216）在2007~2014年的ROE多半維持在12~15％間（除了2008年較差）；而若在2007年初買進統一並放到2014年底，年化投資報酬率接近15％，也是落在這個區間。
ROE代表的是長期投資報酬率，若你想要每年賺得比公司的ROE更高，就要在適當的時機買入，也就是要搭配股價評估方式。
評估金融業，ROA比ROE更合適
對一般公司來說，看ROE就可以了解公司的獲利狀況，但對少數營運槓桿高的產業，如金融業等，負債比一般都超過90％，也就是股東權益占總資產比重不到10％；這時如果用ROE評估公司狀況，會產生失真的情形，所以我們可改用ROA來評估這些高槓桿產業的獲利狀況。所謂的ROA，就是用稅後息前利益除以總資產，也就是用總資產賺取利益的報酬率。
ROA至少要大於長期定存利率，才能算是優秀。以京城銀為例，近5年ROA都在1％以上，而且呈現上升趨勢，代表公司利用資產的效率算是不錯的。
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Photo: Terrapin Flyer, CC Licensed.
