美元回檔，油價翻揚，而歐元、英鎊上揚，加上歐洲經濟明顯有起色。看起來，債市瘋狂泡沫已結束，這可能是繼2011年金價反轉下跌，及油價從100美元以上高價腰斬之後的第三個大泡沫吹破了。
有人形容，若有人不幸買到最高價位的德國三十年期公債（殖利率○．四六二％），而過去兩周全球債市的瘋狂市況（最高殖利率一度竄升到一．三三％），此刻已經損失了未來二十五年的債息回報。德國十年期公債殖利率在四月十七日這一天，盤中最低觸及○．○四九％，最近一度急升到○．七八六一％，不到十個交易日，德國十年債殖利率竄升十倍以上。這一段債市大獵殺，令人瞠目結舌。
▲第二季歐洲債市出現逃命潮，對全球股匯市形成巨大變數，成為新的不定時炸彈。（圖/達志）
歐洲央行宣布QE 震撼全球金融市場
更有趣的是，二○一四年十二月二十二日這一天，歐洲央行（ECB）宣示重大QE（貨幣量化寬鬆）政策，要仿效美國QE，推出更大規模的購債計畫；這一天，德國公債殖利率是○．六○一％，此後德國公債價格大漲，到四月十七日這一天，殖利率一度升破○．○五％的最低點，如今再度回升到○．六○九％。
歐洲央行這個超級大動作，為一五年全球金融市場帶來巨大變化效果，首先是債市的瘋狂大牛市。ECB的一兆歐元購債計畫，讓歐元區的債市步上空前大牛市，債市殖利率頻頻走低，最早的源頭是一四年六月十六日ECB宣示負存款準備率政策，企圖以低利率、負利率的手段將資金逼到實體經濟，讓銀行增加放款，於是歐元區的負利率變成了常態。
像瑞士降息，存款利率是負○．七五％，丹麥也把存款利率壓低到負○．三一％，瑞典也相繼出現負利率。國債市場也出現粥少僧多的景象，歐洲的壽險機構有四兆歐元資產，在債市殖利率很低，甚至是負值的情況下，逼得金融機構的資金必須在債市外尋找更高報酬的標的，於是債市大漲，順勢推高了股市，使得歐洲各國股市出現多年罕見的大牛市。
ECB從三月一日展開購債計畫，到四月十七日這一天，債市的熱度達到空前頂點，德國十年債盤中一度跌破○．○五％，三十年債也觸及○．四六二％的最低點，九年期公債殖利率一度觸及零，八年期以下公債殖利率全是負值；法國的情況也是一樣，十年債殖利率一度跌到○．四六％，五年期以下公債殖利率是負值；瑞士推出的十年債殖利率，出現負○．○五五％的負殖利率現象。
這種負殖利率的景象，意味了投資人願意以高於該張債券持有本息總和金額，來買進債券，當歐洲各國頻頻出現負利率時，也代表著一般民眾把錢存入銀行，不但沒有利息收入，還要反向支付保管費，這是歷史上十分罕見的景象，也是債市泡沫化的徵兆。
德國、法國短天期債券都出現了負報酬景象，而過去深陷歐債危機的大國，如義大利、西班牙在一一年歐債危機時，十年債殖利率都飆升到七～八％，如今義大利為一．七六八％，西班牙也要一．七四八％。全球債市殖利率紛紛創下新低，例如日本十年債殖利率到○．三九六％，澳洲十年債到二．八五％，美國十年債殖利率一度到二．二八％。
債市牛市到火熱地步，也逼得資金到處尋找更高報酬的標的，於是熱錢被擠壓到股市，去年歐洲央行在十二月宣布要祭出QE之前，德國股市一度跌到八三五四．九七點，十二月二十五日ECB宣布新QE政策，德國股市從九二一九．○五隨即起漲，就在債市殖利率觸及最低點之前，德國股市在四月十日這一天創下一二三九○．七五點的最高點。
一四年德國股市以九八○五．五五點收盤，到四月十七日為止，德國股市在二○一五年寫下二六．三五％的最大漲幅，一二三九○也是德國股市歷史新高。大家都理解，德國是非常嚴肅的民族，德國人不炒房，更不炒股，結果今年股市表現十分瘋狂，這源自過低的公債殖利率，資金要在股市找出路，而德國受惠於弱勢的歐元，企業獲利耀眼，股息回報也高，進一步推升了德國股市。
德國公債殖利率反轉 牽動股匯債市變化
歐洲除了德國股市外，英國股市平穩漲到七一二二．七四點，也寫下歷史高位；其他如比利時、瑞士、法國、荷蘭等國股市都寫下波段新高，淪入歐豬國的葡萄牙股市，今年漲幅超過三成，愛爾蘭、義大利股市漲幅都在兩成上下。歐洲經濟基本面不佳，但是股市大漲，這是資金行情使然。歐洲QE意外促成股市、債市大多頭。
不過這回德國公債殖利率的反轉，可能牽動股匯債三市未來的巨大變化，德國的公債評等是AAA級，德國國債的安全性與美國國債不相上下，其間縱有起落，走勢也相對平穩，但是四月十七日債市殖利率觸及最低點後，走勢竟如雲霄飛車一般，短短幾個交易日，債券殖利率反轉，竟然回到年初的位置，德國十年債殖利率正好回到ECB公布QE時的位置，這等於暗示ECB的QE計畫經過半年轉折，又回到原點。
美國聯準會（Fed）的QE在一四年十一月正式退場後，歐洲央行接了下一棒。一四年六月十六日ECB祭出負存款準備率政策，就是企圖把資金往外推，讓歐元區的企業與消費者受益。到今年三月一日，ECB執行每月六○○億歐元購債計畫，為時一年半，此後歐洲債市殖利率頻頻破新低，過去債市很少出現劇烈波動，但是歐債走到極致地步，就會出現操作的空間。
這次的突破口出現在匯市，去年年中，美元指數從七八．九○六點向上走高，到三月十三日美元指數拉升到一○○．三九點，這是一九八五年美元指數漲到一六○點與二○○○年美元指數觸及一二一．一點後的第三個高點。美國才剛結束QE，加上聯準會主席葉倫宣布美國今年要升息，熱錢回流美國，美元走高是必然。
但美元走高，出現的負面因素也接踵而至，首先是三月美國貿易赤字達五一四億美元，增幅是四三．一％，這是美國十八年來最大增幅，三月貿易赤字也是六年新高。可以看出美元走高，對美國經濟基本面已帶來負面撞擊。此時像英特爾等大型企業紛紛發布獲利預警，而四月初公布的美國第一季GDP（國內生產毛額）成長只有○．二％，這些不利的經濟數據，讓聯準會升息的堅定意志打了折扣，美元指數在三月十三日寫下一○○．三九點的新高位置就反轉走低，最低一度觸及九三．八八二點。
到了四月十五日，美國聯準會下修美國未來兩年經濟成長預測，一五年GDP成長目標訂在二．三～二．七％之間，一六年只有一．六％以下，CPI（消費者物價指數）的年增率也訂在○．二～○．七％之間，顯然美國對未來經濟成長預估已保守很多，這給了Fed升息找到延緩的藉口。
就在這個關鍵時刻，債市出現了三位關鍵人物，第一位是葉倫，她在五月六日的一場金融論壇警告長期利率過低，債券風險貼水可能飆高，葉倫這一席話觸動債市最敏感的神經；另一位重量級人物是「債王」葛洛斯（Bill Gross），他在四月中公開發表他對德國債券市場的評論，他強烈看空德國的債券市場，認為當前是拋空德國債券的最佳時機，並暗示這次拋空德債會比一九六三年拋空英鎊更好賺。葛洛斯直指歐元區企業公司債負殖利率現象，與德國十年公債殖利率一％以下，殖利率在高檔的債券價格會是史上的大泡沫，是一生難得一次放空的大好機會。
兩大債券天王 看空德國債券市場
葛洛斯這次說得斬釘截鐵，不改債王本色，隔不到幾天，被視為新債王的岡雷克（Jeffrey Gundlach）也加入看空行列。他表示，若不果敢行動加入拋空行列，也應適度減碼。這兩位債市天王喊空時，市場仍有疑懼，一方面希臘違約問題依然存在，二來歐洲央行全面購債，歐債需求仍有增無減，還有葛洛斯之前曾兩度看錯行情。他在一三年二月及四月曾高喊債市牛市已死，但都看錯，因為之後債市殖利率沒有最低，只有更低，而這也是鑄成葛洛斯離開PIMCO的導火線。
這次葛洛斯一定沒料到，他的預言兌現得這麼快，甚至是超額達標。從基本面來看，德債報酬不合理，此時美元回檔、油價上揚，通縮的因素減弱，而歐元、英鎊上揚，加上歐洲經濟明顯有起色，通縮的威脅降低，市場甚至有傳聞ECB可能修改購債規模，終於促成歐債反轉且大幅下跌。看起來，債市瘋狂泡沫已結束，這可能是繼一一年金價從每盎司一九二三．七美元反轉下跌，結束泡沫，及去年六月油價從每桶一百美元以上高位腰斬大跌之後，全球金融市場的第三個大泡沫吹破了。
債市突然反轉 投資人要小心
金價目前在一二○○美元以下，油價在六十美元左右，暫無力再創天價，這次債市反轉，可能也有一段漫長的路要走；不過更重要的是，葛洛斯進一步警告，債市牛市結束，股市牛市也同時會結束。他認為金融海嘯以來，刺激資產價格急升的非常規貨幣政策正逐步退市，葛洛斯這一席話也給股市投資人帶來預警。
先前歐洲股市大漲是因為債市殖利率頻破新低，這次債市殖利率走高已成共識，五月七日法國標售八十五億歐元十年債，殖利率從○．五一％飆升到○．九八％；西班牙標售四十五億歐元十年債，殖利率也從一．二八％拉升到一．八八％；連一向跌無可跌的日本十年債殖利率也拉升到○．四三五％。債市殖利率拉高，股市也出現顯著回檔，四月以來，德國股市下挫一二二三．二點，跌幅九．八七％；瑞士股市也下跌七．八七％；比利時股市下挫九．六六％。
從○九年美國QE起，全球股市已展開長達六、七年的大牛市，這次債市突然反轉，其實是股市的大警訊，除了中國仍在降息拚經濟，深滬股市仍在急行軍；但全球股市在高檔的壓力逐漸浮現，在債市反轉後，股市的壓力也在升溫中。
