聯準會升息蠢動 投資人如何應變？ 學會這四招 美股震盪不怕暈船

全球經濟不振，美國經濟一枝獨秀。三月六日，美國勞工部公布失業率降到五．五％，創下○八年五月之後最低紀錄；二月非農就業人口新增二十九．五萬人，遠超過市場預期的二十三．五萬人。美國非農就業人口連續十二個月新增二十萬人以上，成為二十年來最強的就業增幅。而去年一整年的就業人口增長幅度更達到一九九九年以來最佳水準，有一七○萬失業者找到了工作。

就業數據大好，市場認定聯準會升息條件已具備，只差等待最佳出手時機。經濟數據一片欣欣向榮，投資人的心卻不安定。道瓊指數在六日大跌近二八○點，九日略約反彈後，十日再度下挫逾三三○點，十二日又勁揚二六○點；幾次漲跌幅度都超過一％，十日的下探幅度，更是五個月以來的單日最大跌幅。

連番波動，說穿了都是來自市場對聯準會升息的預期心理。現在的金融市場，已進入未知的領域，市場從來沒有經歷過這麼長的低利率、零利率，甚至負利率；面對○八年以來首次升息，投資人必須了解在這波美股震盪的背後，應該想到的四件事。

第一：美國景氣雖回溫　美股本益比難有向上空間

首先，聯準會升息往往代表美股本益比很難再有向上空間。

部分說法認為，美國升息代表景氣加溫，或許有助於本益比空間的提升，但從歷史經驗來看，這個說法似乎略嫌樂觀。過去二十年，美國有過三次升息，分別發生在一九九四年到九五年、九九年到二○○○年、○四到○六年，每次升息的結果，都是美股本益比空間下修。

九四年聯準會利率從四．二％調升到五．八％，而S&P500的本益比則從二十一．三倍滑落到十四．九倍；九九年，聯準會利率從四．九％升到六．二％，美股本益比則從三十二．九倍縮小至二十九倍。

進入二十一世紀，以○四年到○六年間歷史來看，當聯準會利率在一％至二％時，美股本益比約在十九．五至十九．八倍之間，利率在三％到五％時，本益比約在十八倍左右。

事實上，Wells資本管理公司分析師Jim Paulsen就曾表示，自一九五五年以來美國股市本益比在升息期間都呈現下滑，直到升息循環告終之後才會止跌。

第二：ＱＥ難敵升息　美股將回歸基本面

美股目前本益比約為十九倍上下，平心而論並不算貴，因此也有說法認為，雖然美國升息，但全球其他主要國家央行都在釋出流動性，或許也有機會讓美股「一反常態」，本益比能在這一回的升息中逆勢攀升。

只不過，從過去兩周的整體局勢看來，這種論調似乎也還在過度樂觀的階段。過去兩周以來，陸續有中國降息、印度降息、歐洲正式ＱＥ等消息，市場甚至傳言中國也可能釋放十兆人民幣推動ＱＥ。

也就是說，短短兩周內，美股投資人隨時都在「美國可能升息」和「全球大量撒錢」的正反效應中做出多空判斷；從美股巨幅震盪的「投票結果」來看，市場並不認為全球資金寬鬆，能為美國升息趨勢下的貨幣緊縮衝擊帶來緩衝效果。

當然，本益比不會再往上，並不代表美股就會一路下跌；只不過，美股若要再漲，就必須仰賴企業獲利成長。於是，投資人必須放下幻想，未來的美股是基本面定勝負的年代，這是你應該想到的第二點。
 

(資料來源：聯準會、網路。整理：蔡曜蓮)

第三：Ａ咖企業獲利受限　抓住內需市場才是贏家

那麼，美國企業獲利成長容易嗎？以目前的全球環境，美國經濟獨強，除就業數據大好，一月的實質工資也較去年同期上漲二．四％，企業存貨率在去年底也一路探底，從年中的○．六％下降至○．二％，代表內需市場大好，內需型產業料有不錯的獲利成長空間；但相對來說， 美元獨強的年代，加上美國以外的不少主要國家經濟表現頗有疑慮，因此美國外銷型企業顯然會面臨較大壓力，抓住美國內需市場的企業才是贏家。這是你該想到的第三件事。

只可惜，就美股整體結構來說，外銷導向的企業似乎多於內需導向。根據Factset研究顯示，標準普爾的五百家公司中，八成五獲利來自美國境內需求的公司只有一○七家，其他例如微軟、嬌生、寶僑等A咖企業，都將因美元獨強而受害。即使價格彈性相對低的精品公司，也都難免感受到壓力，舉例來說，精品業者Coach約有三分之一的盈利來自海外市場，市場預估今年第二季度的盈利增長會是近四年來最低。

第四：亞股抓住轉強機會　新興亞洲料為投資亮點

A咖企業、大型股的獲利成長受限，美股指數也會受到一定程度的牽制；相反的，亞洲國家或墨西哥的出口表現仰賴美國景氣榮枯，反倒可能抓住美國景氣轉強的機會。因此，對投資人來說，買亞股搞不好反而比美股更有利可圖，新興市場教父墨比爾斯近日就表示，新興亞洲相對較高的經濟成長率，料將成為未來投資亮點。這是在近期美股因為升息預期而大幅波動之下，你應該思考的第四個方向。