富邦金逆向操作國際債券 國泰金處分台股實現獲利 金控業「兩個太陽」 獲利刷新紀錄

去年雙雙創下全年獲利六百億元、五百億元歷史新高的富邦金控、國泰金控，今年一月獲利出爐，再度寫下驚人紀錄，這兩家金控業老大究竟有什麼賺錢的絕招密技，讓其他小老弟看到眼紅垂涎？

富邦金今年一月以單月稅後淨利九十一億元、每股盈餘○．八九元，再次創下金控業的單月獲利歷史新高，坐穩龍頭寶座。國泰金也不遑多讓，繳出單月獲利六十五．三億元、每股盈餘也高達○．五一元的好成績，讓其他同業備感壓力。第二名的國泰金每股盈餘甚至大贏排名第三的中信金一倍之多，更把其他家遠遠拋在後頭，「兩個太陽」的形態已經越趨明顯。

其實富邦金的好成績，主要來自富邦人壽的挹注。因為一月的獲利之中，光是富邦人壽就繳出六十五億元的獲利，占了七成之多，與去年同期比成長接近一倍，而其中最主要的獲利成長來源，就是出售債券的獲利。

富邦金控的固定收益部門向來是國際債券市場上逆向操作的高手，從二○一三年下半年開始，當時全球市場幾乎全面看空債市，富邦金就一路逆向操作，在債券利率上升時不斷加碼海外長天期債券，將固定收益投資部位的存續時間拉長。在過去一年多的時間，因為歐元區景氣疑慮持續上升，歐洲中央銀行〈ＥＣＢ〉終於在今年一月宣布擴大量化寬鬆，同時海外債券主要指標利率的美國公債利率，一路從一三年底的三．○三％掉到今年一月底、幾乎來到歷史低點的一．六八％，也讓富邦金潛在獲利驟然大增。

富邦金是債市高手　但新保單銷售衰退是隱憂

雖然富邦人壽不是滿手美國的公債，但是他們持有的長天期公司債的價格也因此走了一波大反彈。在看對債券利率下，因為債券價格上升，富邦人壽在海外債券的未實現收入大增，這也讓富邦人壽手上隨時可以賣出債券來實現獲利，充實盈餘，這也是今年一月富邦金獲利大增的祕密。

但是這樣的高獲利到底能維持多久？其實也是市場最大的疑慮。其中在缺乏其他成長引擎下，富邦金面對最大的風險也是債市，一旦利率反轉，富邦金的獲利可能就要面臨不小損失。

此外，去年富邦金大賺六百億元的好成績中，有很高的比重來自銀行銷售人民幣相關的衍生性產品手續費收益，但今年人民幣退燒，一月北富銀的獲利就從去年的二十八億元衰退到只剩十八億元，這讓富邦金去年高獲利的成長引擎立刻熄火一部。另外，在中國人民銀行去年底宣布不對稱降息，也將會對富邦金之前購併的華一銀行的利差收入造成影響。同時，因為主管機關積極改革類定存保單的市場，富邦人壽的新保單銷售衰退高達四成，都讓富邦金控未來的獲利能力留下陰霾。

在少了北富銀的獲利成長與富邦人壽新保單的支持下，富邦金暫時只能靠債券市場的表現，來支持目前不斷創新高的獲利與股價。也就是說，如果國際債券市場在預期聯準會於今年下半年升息下反轉走入熊市，富邦人壽會面臨淨值大幅縮水、獲利快速衰退的窘境。

和富邦相同，國泰金控今年一月也是靠著國泰人壽來支持獲利的成長，但富邦靠的是債市，而國泰則是股市。

國泰金賣股賺大錢　看多人民幣造成匯兌損失

國壽今年一月賺了四十三億元，比去年同期的二十二億元大幅成長快一倍，主要原因是國壽在一月賣出台股來實現獲利。國壽與富邦人壽有著不同投資策略，簡單來說，國壽在過去兩年不斷地縮短債券的持續期間以因應債券利率走高、債券價格空頭的風險；相反的，富邦人壽則是持完全相反的策略。然而債券市場並非如國壽預期地走向空頭，因此國壽只好靠處分不少股票部位來支撐獲利。

但另一方面，國壽也面臨考驗，因為國壽過去積極看多人民幣，因此持有大部位未避險的人民幣債券與存款。然而，美元兌人民幣在一月從六．二走高到六．二五元，這讓國壽原本可以在新台幣對美元貶值時有匯兌獲利的時候，反而遇到匯兌損失。還好去年國壽提存了大約三十億元的外匯準備金，因此今年國壽回沖十五億元的外匯準備金。也就是說，如果沒有將外匯準備金回沖，國壽的獲利將沒有帳面上的好看。

倒是國泰世華銀行組織改造有成，獲利從去年一月的十七億元成長到今年二十二億元。國泰世華銀在一三年聘請麥肯錫來進行組織改造後，已經有一番不同的氣象，在今年一月國泰世華銀持續看到手續費與淨利差收入的成長，特別是公司最重視的財富管理與聯貸收入都有大幅的成長。再加上國壽不斷地在東南亞幫國泰世華銀攻城掠地，國泰在銀行業的野心，絕對不容小覷。

國壽在去年十二月十五日投資菲律賓中華商業銀行二○％的股權，並在今年一月五日入股印尼PT Bank Mayapada Internasional 〈Bank Mayapada〉四○％的股權。雖然這些投資的收入不會反映在國泰世華銀的帳面上，但對國泰世華銀未來十年的發展，很可能有關鍵性的影響。

富邦金與國泰金「兩個太陽」的競爭，永遠都是外界關注焦點，這場獲利之戰才剛開始，未來精采可期。