錢往低處流：全球股市的基期轉換

我們常說：人往高處爬，水往低處流。資金就像水一般，七月結束的最後一周，全球股市出現了重大變化，漲幅大的歐美股市紛紛出現較大回檔，而漲幅小的中港股市，加上漲幅落後的韓國股市則因為熱錢挹注，成為亞太區閃亮的市場。

掃描到八月一日為止的全球金融市場，跌得重的市場都在歐美，其中美國各大指數都下挫，包括道瓊指數重挫四六七．二點，跌幅二．七五％；史坦普五○○指數下挫五十三．一九點，跌幅二．六八％；那斯達克也重跌九十六．九二點；跌幅最顯著的是費城半導體，指數在短短兩周，從六五二．二八點跌到六○四．五四點，跌幅高達七．三％。美國半導體股大跌，當然影響台積電、聯電、日月光、矽品，甚至是聯發科等ＩＣ設計類股的走勢，台股當周下跌一七二．七八點。

七月最後一周 歐洲股市「災情慘重」

另一個下跌的重心在歐洲，其中跌幅最重的是一直以來表現最強勁的德國股市，德國股市一度穿越萬點，到達一○○五○．九八點的歷史天價，上周德股大挫四三三．九三點，跌幅高達四．五％，成了歐元區的重災區；假如從最高點起算，七月以來德國股市重挫九．一六％。

七月最後一周，歐洲股市可說災情慘重，英國跌一一二．三七點，瑞士跌一六一．二一點，法國跌一二七．七七點，假如從最高點算下來，法國股市跌幅也達九．○四％。其他跌得多的包括義大利股市重挫七四八．五四點，西班牙跌三七四．一點，芬蘭跌二四四．四七點。從○九年以來，一直領導全球股市多頭節奏的歐美股市都出現掉頭的走勢。

反觀過去幾年一蹶不振的中國股市，卻出現強力翻身的景象，其中上證上漲五十八．六九點，上海Ａ股漲六十一．四二點，上海Ｂ股漲七．一六點，滬深三○○漲六十八．九五點，深證漲三十六．七七點，深圳Ｂ股也漲十三．三四點，香港恆生指數也漲三一六．四二點，中港股市紛紛出現久違的漲勢。另一個表現搶眼的是韓國股市，當周上漲三十九．二五點，指數漲抵二○九三．○八點，寫下近三年最高紀錄。

全球股市出現「豬羊變色」景象，也就是說，過去表現搶眼的歐美股市，在連續上漲多年之後，紛紛出現較大回檔，反觀蟄伏了多年的中港股市，卻出現難得一見的大漲景象。像是上證指數在七月二十八日出現逾二．四％的強力大漲，一口氣終結了多年下跌的頹勢，加上八月四日的漲勢，上證今年漲幅已達五．○七％，這是明顯扭轉頹勢的漲勢。

而過去三年一直徘徊在二○○○點附近的韓國股市，也難得出現連續三天大漲的走勢，這都與資金挹注有很大關聯。以韓國股市為例，外資在七月下半月出現大手筆買超現象，這段期間外資買超韓國股市四．○六二兆韓元，約三十九．六三億美元，而在七月二十八到三十日的三個交易日，外資買超韓國一．五兆韓元，讓KOSPI指數從二○三五．九六點直衝到二○九三．○八點。

資金的流動決定了市場的榮枯，韓國股市在七月大漲七十三．九一點，得力於七月外資在韓國的買超達四十．二七億美元，七月韓國勇奪外資買超第一，外資在韓國的買超幾乎是台灣、印度與印尼的總和。台股七月下挫七十七．二二點，外資買超只有十一．一四億美元，今年以來到七月為止，外資加碼台股一一四．五億美元，加碼韓國六十八．八億美元，但七月就達四十．二七億美元，八月一日外資又加碼韓國十四．二三億美元，外資買盤追上，造就韓國股市的漲勢。

而且，台股與韓國也成了競爭外資的對手，今年上半年外資加碼側重台股，買超已達一○三．三六億美元，買超韓國只有二十八．五三億美元；但七月十一日台積電在召開法說會後，外資大舉調節台積電，到七月三十一日止，外資賣超台積電達二十三萬張，台積電股價也從一三八元跌到一一九．五元；但同一時間，外資連續十三個交易日加碼三星電子，股價從一二八．二萬韓元漲到一四○．八萬韓元；一直到三星公布業績出現連續三季下滑，三星在七月三十及三十一日出現外資反手殺盤，股價大跌七．五三％，股價一度跌回一二九．二萬韓元。

今年上半年台股因外資活躍上漲八．二％，韓國股市則下跌○．四五％，但下半年到八月四日為止，韓國股市上漲三．五％，台股則小跌○．六％。外資的買超力道似乎決定了台、韓股市的命運。

上證所有均線全都呈現多頭排列
 

而沉寂了六年的中國股市，除了出現指數大漲的翻多訊號，上證的所有均線全都呈現多頭排列，這是技術面首度出現的強烈買進訊號。而資金面出現的最大訊號是七月最後一周，熱錢湧入香港，買入的中國基金達二十一．四五億美元，過去一周，資金淨匯入買超亞太基金四十一．一九億美元，其中，中國基金吸金超過一半，創下史上第二大買超紀錄。

威力最顯著的出現在三檔香港ＥＴＦ上面，像南方Ａ五○從七．九三漲到九．七八港幣，漲幅達二三．三％，安碩Ａ五○、博時Ａ五○也都有搶眼表現，尤其是基金額度不斷追加，南方Ａ五○額度增加七十三．三億港幣，八月一日一天成交量一度達三．五九億股，安碩Ａ五○成交更達四．五七億股，熱錢湧向香港中國基金十分顯著。

這都說明了一個現象，錢正往低基期的市場走，二○一三年日經指數大漲五六．七％，外資買超日本股市創了金融海嘯以來最高紀錄，今年以來，日股在一五○○○點盤整，外資賣超加大日股賣壓，一直到六月，外資出現八六一五億日圓買超，日股又從一三八八五點漲到一五七五九點，日股在大漲，盤整後又有翻起來的跡象。原則上，日股是長線低基期市場，一九九○年日經指數是從三八九五七點跌下來的，日股在六九九四點至八一三五點之間應是長線的底部，現在是長線初升段的盤整，假設日股長線看好，韓國則充滿隱憂。

韓國股市在金融海嘯後一度跌到八九二．一六點，之後漲到二二三一．四七點，這三年股市陷入盤整，這與三星成長腳步放慢有關。三星公布第二季業績，營收五十二．三五兆韓元，衰退八．九％，淨利六．二五兆韓元，衰退一九．六％，這是三星三年來業績首度衰退，這其中最嚴重的是移動業務（智慧手機）出現三○％的衰退。

韓國基本面問題仍大
 

三星可說是二十一世紀的亞洲ＩＴ產業超級巨星，靠著Galaxy系列，三星打敗蘋果，登上世界第一寶座，一一年三星的股價也從六十七．二萬韓元大漲到一五八．四萬韓元，此後成長到極限，後起之秀崛起，中國品牌手機躥升，三星的壓力也來了。

今年第二季全球手機出貨二．九五三億支，成長二三．一％，三星仍以七四三○萬支奪冠，但年衰退三．九％，更要命的是市占率從三二．三％下滑到二五．二％，縱使蘋果的市占率從一三％下滑到一一．九％，但蘋果的三五一○萬支，年成長仍有一二．四％。關鍵是中國品牌大廠崛起，其中華為出貨二○三○萬支，成長九五．一％，市占率從四．三％上升到六．九％，勇奪第三；聯想一五八○萬支，成長三八．七％，市占率從四．七％上升到五．四％，拿到第四名；最傳奇的是小米以一五○○萬支打敗ＬＧ一四五○萬支，搶下第五。

從這個態勢看，中國在全球手機品牌大廠之爭，前五大已搶下三席，三星與ＬＧ都出現敗退景象。而日圓貶值，造就日本車系豐田、本田、日產崛起，韓國的現代汽車、雙龍、起亞及現代MOBIS壓力也加大，這一波外資搶進韓國有落後補漲現象，只不過韓國的基本面問題仍大。

這種全球股市的基期轉換也衝擊到台股。今年以來，外資積極加碼台股，但七月間出現了轉機，外資在台股拚命喊天價，像是大立光看三二○○元、台積電一五五．四元、力旺七五○元、聯發科六○○元、鴻海一三○元、台達電二三○元，外資的喊價愈喊愈高，但是股價都沒有上來，原因是外資高喊作多的個股股價大漲，全都成了高基期的個股。像外資大喊台積電一五五．四元，卻在喊出高價後，賣超二十三萬張持股，台積電不但沒有漲到一五五．四元，反而是下跌到一一九．五元。同一時間，矽品從五十五．八元跌到四○．四元，日月光從四十二．一五元跌到三十五．一元，都是十分顯著的下跌。

▲韓國股市雖有外資買盤加持，但三星電子業績仍牽動後市變化。(圖片來源/達志)

股價漲多就是最大利空

除了高基期的外資概念股不漲反跌之外，這兩年成為台股最投機指標的新藥股，在基亞PI88期中考失利的衝擊下，上周新藥股出現全面崩潰的景象。基亞單周大跌一三二元，浩鼎跌六十四．九四元，中裕跌二十七．五一元，美時跌三十三．五元，台微體跌二十九元，智擎跌二十二元，晟德跌十三．五元。這其中引爆跌勢的基亞，在利空來襲前一日高點是四七九元，市場期待一夕落空，股價跌回半年前的位置，代表這半年來買進基亞的人全都成了輸家。

全球股市正在進行基期的轉換，高基期市場向下修正，像德國、法國股市從高檔下修都超過九％。但同一時間，上證從一九九一．○六點彈升到二二二四．○七點，卻已彈升了一一．七％，相較於歐美股市是在○八年金融海嘯後，從○九年持續上漲，今年進入第六年漲勢，上證則是從○七年的六一二三點跌下來，跌勢進入第六年，今年正好是低檔轉機的一年，最近最顯著的都是低基期的類股反彈，例如鋼鐵股，代表不鏽鋼的太原不鏽鋼從十二．八元人民幣跌到二．三人民幣，最近也拉出二三％漲幅，寶鋼從人民幣十．三三元跌到人民幣三．五四元，最近也漲到人民幣四．六五元，柳鋼從人民幣十一．二四元跌到人民幣一．九三元，最近也彈升到人民幣二．三四元。最顯著的是上市後一度大漲到人民幣四十八．六二元的中國石油在跌到人民幣七．○八元後也彈升到人民幣八．○六元。從人民幣二十．八三元跌到人民幣二．九七元的中國鋁業，最近漲到人民幣三．八元。

中國有很多落難的產業，像紫金礦業、大同煤業、鄭煤機、中國中鐵、西部礦業、平煤股份、中煤能源、包鋼稀土、鄂爾多斯資源等紛紛從谷底爬起來了。甚至連白酒股，如洋河、五糧液、茅台、酒鬼酒等都出現谷底彈升景象。

最顯著的是過去本益比跌到四倍，股價淨值比○．八的中國銀行股奮力反彈，像招商銀行從人民幣九．六三元漲到十一．三二元，交通銀行從人民幣三．六四元漲到四．六二元，華夏銀行從人民幣七．六二元漲到九．○五元，中國人壽從人民幣十三元漲到十五．六四元，都是低基期股大反撲的現象，也為中國股市谷底爬升提供了最強大助力。

全球股市基期轉換，也給台灣投資人思考轉機的機會，股價漲多就是最大利空。像大立光年線還在一四五七元，股價漲到二六四○元，一方面是年線乖離大，另方面是殖利率剩一％，短期間要漲到三二○○元，會是很吃力的一件事。

最近沉寂很久的鋼鐵股頻頻創新高，這也代表了鋼鐵股是沉寂了六年的低基期股，基本面稍有變化，股價就很容易有發揮的空間，從這些邏輯可以歸納以下結論，中國股市是全球最低基期的市場，中國股市谷底翻身，香港會受惠，將有扭轉多年頹勢的機會。

其次是台股也會出現多空轉機，漲幅很大的電子權值股，外資概念股會暫時調整，基期很低的鋼鐵、資產、航運、金融股有逐漸抬頭之勢。