葉倫示警 透露未來美股四大觀察點

今年漲勢已進入第六年的美股，在ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)即將落幕的關鍵時刻，到底會發生什麼巨大變化？最近打開美國財經電視頻道，經常可以看到很多專家現身說法。
 
像是擅長投資問題資產的羅斯(WilburRoss)在ＣＮＢＣ的《QUAWK BOX》節目中就不斷強調：現在賣出美股比買進美股更具吸引力。他暗示美股估值已高，隨著美股逼近歷史高點，有更多東西會讓人想賣出，更甚於買進，他毫不諱言地表示：「我們一直是賣家！今年以來，我們已賣出多於我們買進的六倍之多！」顯然他是站在賣方。
 
而蘋果的大股東之一、著名投資專家CarlIcahn在接受電話訪問時也坦承，是應對美股抱持審慎的時候了。他說：「美股經歷這樣的上漲後，投資人是該謹慎小心了！」這些大咖投資專家相繼示警之後，聯準會新任主席葉倫連續兩天在國會發表半年一次的貨幣政策報告時，她雖然沒有用到一九九六年葛林史班以「非理性亢奮」(irrational exuberance)來對股市示警，但葉倫卻罕見地對個別產業發表評論。
 
葉倫點名小型股、社群媒體網路股以及生技股估值太高。從未對個別產業或個別企業「說三道四」的葉倫，突然點名相關類股，果然對華爾街帶來很大的衝擊，ＮＢＩ生技分類指數在七月十七日下跌六○．三八點，羅素二○○○小型股指數也下跌一七．九五點。

投資人關心是否出現崩盤危機

 
就像二○○○年美國科技泡沫要吹破前，當年聯準會主席葛林史班用「非理性亢奮」來形容科技股的漲勢太火，當時很多網路股都是本夢比，二○○○年科網泡沫中兩檔超級巨星英特爾與微軟也很驚人。像微軟從一九九七年到二○○○年之間，股價足足大漲五倍，市值一度超越艾克森美孚石油；但網路泡沫吹破，微軟大跌逾五成，從此蟄伏了十幾年，直到今年才翻身。
 
這回葉倫示警，也可能是美股連漲六年之後的一個轉折點。所有全球投資人都戒慎連漲了六年的美股，會不會又出現二○○○年的科網泡沫，或是○八年金融海嘯的崩盤危機，這是全球投資人最關心的事。當然葉倫也害怕股市發生系統性風險，使得用ＱＥ搭建起來的全球經濟復甦平台瞬間又被摧毀；維護資本市場的平穩發展，也是聯準會的重要功課。
 
美國道瓊漲到一七一五一點，假如從金融海嘯後的最低點六四六九．九五點來算，道瓊累積的漲幅已高達一六五％。而Ｓ＆Ｐ五○○從六六六．七九點漲到一九八五．五九點，漲幅更達一九八％，其他生技、半導體及科技股的漲幅更是驚人，但是道瓊指數目前本益比約一六．○五倍，Ｓ＆Ｐ五○○約一八．一二倍，都在合理範圍之內，即使是羅素二○○○的小型股，本益比約二○．九四倍，都在合理可接受的範圍。

高本益比個股 股價已出現調整

但是若深究更細的產業，有些特殊產業本益比十分驚人，最可怕的是那斯達克生技類股，整體本益比已高達五五二倍。另外，道瓊網路股的整體本益比也達七十一倍；假如市場資金一直追逐這類高本益比股，美股可能會提前出現泡沫化的危機，葉倫主動戳泡沫，是想維持美國資本市場一個健康發展的環境。
 
其實不用葉倫的提點，很多炒作本夢比或高本益比的個股，股價已領先出現調整。像團購的GROUPON先前炒到一二．七六美元，今年已跌到五．一八美元，股價已提前跌了六成；社交遊戲開發商Zynga，本益比一度達一五○倍，今年也從五．八九美元跌到二．七三美元，股價下跌五三．六％；社群網站推特一直處在虧損困境，今年就從六十七．七三美元跌到二十九．五一美元；商務社群網路Linkedin也在虧損無法改善的狀況下，股價從二五七．五六美元跌到一三六．○二美元，股價在美股穩健上漲聲中，已先跌掉四七％。
 
又例如網路安全公司FireEye（ＦＥＹＥ）股價突然從九十七．三五美元急跌到二十五．五八美元，股價在短短幾個月內暴跌七三．七％；廣告科技公司Rocket Fuel也是短期股價大跌超過六成；即使是大名鼎鼎的特斯拉、臉書、亞馬遜等，今年來都出現本益比偏高的股價調整。

股價調整最顯著的是生技股，一三年ＮＢＩ生技分類指數全年大漲逾六○％，今年以來，ＮＢＩ生技分類指數一度上衝到二八七二．二九點，四月間又跌到二一六八．○八點；在葉倫喊話前，ＮＢＩ生技指數一度又漲到二七八四．六七點，但葉倫喊話後又跌到二五三六．○三點，成為美國各大指數唯一未能再創新高的類股。新藥股在ＦＤＡ藥證沒有取得之前，股價已領先飆漲，台灣的生技狂熱，有很大的動能是由美國帶動。但多數生技新藥股都處在虧損狀態，因此把整體產業本益比拉升到五五二倍。
 
葉倫點出了這些高本益比或本夢比的個股估值不合理，有提前對美股打預防針的味道，其實美股投資人反應更敏銳，這六年來美國股市靠著ＱＥ挹注流動性，大家有過金融海嘯股市崩盤的恐懼陰影，市場上戒心很高。像是這半年來，很多低本益比的公司，在葉倫點名的那些本夢比股漲高之後，紛紛掉頭回來尋找景氣回升受益的類股。於是像英特爾、微軟、惠普、甲骨文、思科、奇異等股價紛紛漲上來，美國投資人很機靈地在尋找趨吉避凶的標的。

留意聯準會升息時間表
 

▲葉倫如何讓QE退場，對全球股市影響深遠。(圖片來源/法新社)

整體來看，美股從金融海嘯後的六四六九．九五點展開多頭行情，已進入第六個年頭，這是歷史上較長的大牛市之一。股價漲多終究要面對回檔的考驗，未來這兩年對美股會是一個步步驚心的走勢。美股會不會變盤，不但影響全世界，台灣的投資人也會捲入其中，既然葉倫已提前出手點名估值過高的類股，這是美股的第一個警訊。
 
接下來有幾項重要指標必須十分留意：一是聯準會的升息時間表；這次葉倫報告有幾個重點，一個是美國經濟正改善，但復甦尚未完成，勞工市場仍有閒置產能，而通貨膨脹仍低於聯準會目標值，因此，聯準會仍有必要維持寬鬆的貨幣政策。二是若數據顯示勞工市場改善的速度比想像中快，升息或許會比預期更早。三是樓價、股價及企業債升幅明顯，但仍符合歷史常態。四是房地產雖顯著復甦，但相關活動下跌，今年以來的數據仍欠理想。
 
整體看葉倫的談話，重點是美國經濟復甦未完成，需要繼續寬鬆，但若數據改善，升息也許會提前，這一席話給大家增添了更大的想像空間，也給了各大投資銀行紛紛預測聯準會升息時間表。其中，高盛從一六年第一季調整到一五年第三季，三菱東京UFJ也從一五年第四季提前到第三季，看最早的是投資機構Pierpont Securities。
 
今年美國的購債減碼預期到十月就全部執行完畢，ＱＥ正式退場，再到美國啟動升息機制，全球金融市場必有較大的波動，這是未來全球投資人必須面對的。
 
其次，是要盯住美國升息時間表，就必須盯住勞動市場就業數字。美國就業數據太亮麗，市場就會擔心聯準會提前升息；反之，若就業數據不理想，市場會擔心美國經濟陷入衰退。這給了市場不同解讀的空間，盯住美國就業數據也是重要指標。
 
六月公布美國新增職位二十八．八萬個，失業率由五月的六．三％又掉到六．一％，這是金融海嘯以來最好成績，也早已升破柏南克原先說定的六．五％目標值。今年上半年美國已新增近一○五萬個工作職位，這是○六年以來就業市場最強勁的成長。相對於金融海嘯後，美國損失了七八○萬個工作職位，這回要恢復充分就業，失業率可能要降至五．五％，這也許是葉倫考慮升息的時間點。
 
第三個觀察美股的指標是ＶＩＸ恐慌指數。這次馬航在烏克蘭上空遭到飛彈擊落，ＶＩＸ指數一度上衝到一四．五四點，不過旋即回落到一二．○六點。
 
今年以來，國際間並不平靜，像烏克蘭危機、俄羅斯拿下克里米亞半島、伊拉克爆發內戰，加上葡萄牙第二大銀行面臨破產危機，這些國際間的變數，過去經常會造成股價急挫，但是全球股市卻反映異常平靜。即使美國要制裁俄羅斯，揚言凍結俄羅斯大戶資產，但市場仍處變不驚。這是因為市場銀根十分寬鬆，不過ＶＩＸ若有異常波動，大家仍必須戒慎恐懼。
第四個是美股的基本因素，像每一季的財報揭露，大家必須留意。
 
美股到目前走勢強勁，其中之一的原因是美國企業的配息比過去任何一次牛市都慷慨，○八年八月金融海嘯前，Ｓ＆Ｐ五○○息率只有一．一％，金融海嘯後，美國企業坐擁現金，積極回購股票，Ｓ＆Ｐ五○○企業有四二三家派息，像嬌生、MERCK(默克)、微軟、英特爾息率都在三％附近，道瓊三十檔成分股平均息率也在二至二．三％之間，息率夠高，讓美股可以維持在高檔。

受創的銀行業已逐漸恢復

其次是科技業景氣步入高峰期，有利科技股表現。市場對美國科技股第二季盈利表現樂觀期待，整體科技股盈利可成長九．四％，其中半導體產業整體盈利成長達四六．四％，個人電腦需求強勁成長，加上移動時代的物聯網商機，使得ＰＣ與半導體產業持續興旺。
 
稍早前微軟宣布停止支援WindowsXP作業系統，帶動新的換機潮，造成第二季ＰＣ銷售上揚六．九％，壓抑很久的英特爾、微軟股價相繼大漲，目前整體科技股估值不高，盈利高成長，加上息率高，連沉寂多年的惠普今年漲勢也很可觀，科技股昂揚，這是美股最穩健的動能。
 
第三個是在金融海嘯中受創的銀行業已逐漸恢復身手，一方面淨息差的改善，美國一旦要升息，銀行受益會最大。二是商業及消費性貸款因為景氣上揚而增加。三是華爾街大虧的資產負債表已從金融海嘯中恢復過來，銀行已有足夠實力發放股息，甚至進行回購。四是這幾年購併活動頻繁，加上ＩＰＯ(首度公開發行)，大型投資銀行獲利也隨著水漲船高。
 
目前富國銀行、J.P.MORGN市值都回復到兩千億美元以上；高盛股價從八十四．二七美元漲到一八一．一三美元；花旗恢復健康後，股價一口氣漲到五十五．二八美元，市值站上一五○○億美元，又重見金融海嘯前身手。
 
從這些情況來看，美股有一些小泡沫，就像葉倫女士提醒的；不過整體來看，美股內在結構仍然健康，短期間，除非這個世界有十分意想不到的特殊重大利空，否則美股崩盤大跌機率不大，只不過是資金會往低基期的個股流過去。