指數居高難下 聚焦獲利成長股

今年初，市場預期歐美經濟展望不錯，使投資人信心較樂觀，因此，除農曆年前後受歐美股市重挫影響而出現短暫急跌外，其他時間台股大多是緩步走堅，表現還不錯。然而，今年第一季歐美經濟表現卻不如預期。

歐元區第一季ＧＤＰ（國內生產毛額）季增○．二％，表現不如前一季的○．三％；而美國更差，今年第一季ＧＤＰ的成長率（季增年化成長率）居然出現一％的萎縮。

不過，市場信心並未受到打擊，如美國被認為第一季經濟表現不佳是受天候影響，未來經濟將轉佳，故美股仍持續走高。如果年初就預知第一季美國ＧＤＰ會出現萎縮，股市還會漲嗎？顯然，信心及樂觀的預期，才是主導目前股市漲跌的關鍵力量。走過了第一季，未來經濟景氣展望將如何？

中國房市能否軟著陸，牽動經濟結構轉型成敗。（攝影／劉咸昌）

美國現隱憂 民間消費慢熱

雖然在全球主要經濟體中，美國今年的經濟展望看來較樂觀，但若仔細分析美國ＧＤＰ內涵的變化，其實也有隱憂。以ＧＤＰ的主要構成項目來看，二○一○年第四季以後，「非住宅投資」（主要是企業投資）的年增率攀升到五％以上，高於其他項目，顯示企業投資應是推動一○年下半年至一一年美國經濟的重要動力。

進入一二年以後，「非住宅投資」的成長率已趨緩，幸好，房地產景氣受惠於超低房貸利率而開始復甦，帶動「住宅投資」出現兩位數的高成長；也就是說，房地產投資已接手企業投資，成為推動一二及一三年經濟的重要動力。

但是，進入去年下半年以後，受房貸利率大幅上揚的影響，房市復甦動力又轉弱，導致「住宅投資」的年增率去年第四季只剩六．九％，今年第一季更降到二．四％。

因此，雖然在第一季的低基期水準下，第二季美國ＧＤＰ應能出現較強的擴張，但問題是靠什麼動力才能進一步推動，才是觀察重點。畢竟，企業投資、房地產投資的成長動能已轉弱，美國財政赤字又相當嚴重，也無法對政府擴大支出寄以厚望，而最重要的民間消費卻又不溫不火，只能一直維持二％多的穩定成長。

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歐洲救通縮 降息祭負利率

歐洲方面，在歐債情勢轉穩後，去年第二季起歐洲經濟已開始出現溫和復甦，看起來情勢還不錯。不過，六月五日歐洲央行卻決定採用激進手段，對銀行轉存於ＥＣＢ的存款祭出負利率政策，以激勵銀行多多放款，未來甚至可能推出ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策），顯示在通縮威脅下，經濟情勢並不如市場看法那麼樂觀，才會逼使政府推出激進政策刺激景氣。

當然，若歐洲推出ＱＥ，應可減輕美國ＱＥ退場對資金潮流的衝擊，對股市有利。另外，歐債情勢雖明顯轉好，但南歐各國公債殖利率下滑幅度卻過大，例如，六月九日西班牙十年期公債殖利率，甚至比美國十年期公債殖利率還低，顯示市場資金過度追逐歐債，而忘了投資風險，已導致歐債價格過高，又出現明顯的泡沫。

日本則受惠於四月一日消費稅調升前的搶購潮，第一季ＧＤＰ成長率高達六．七％（季增年化成長率），是一一年第三季以來的最佳水準；不過，消費稅率調高的影響將在第二季顯現，第二季經濟相當不樂觀，且後續影響也待觀察。

中國調結構 盼房市軟著陸

中國今年也面臨經濟結構調整的難題。一般來說，民間投資（主要包括企業投資及住宅投資）占各主要國家ＧＤＰ比重約一、兩成，但中國卻高達四成以上。在過去十年產業及房市大力投資下，雖推動中國經濟強勁成長，卻也衍生主要產業產能明顯過剩，以及房價漲幅過高的後遺症，因此，經濟結構調整（即促進消費等）已成目前中國經濟的主軸。

問題是，促進消費成長只能循序漸進，無法立即大幅推升，而政府積極淘汰落後產能下，卻會抑制企業投資。尤其，房價過度推高已使房市成為大泡沫，也加重問題處理的難度，畢竟泡沫過大可能一碰就破，而房市景氣若硬著陸，恐衍生影子銀行、地方債等嚴重問題，故如何使房市景氣軟著陸，是今年中國最大考驗。

因此，在民間投資不振下，對今年中國的經濟成長也無法期待，只能希望近來房市景氣走低不至於對中國經濟衝擊太大（甚至衍生金融風暴，而成為全球經濟、金融的新風險）。

整體來看，今年全球經濟情勢並沒有市場預期那麼樂觀，如世界銀行六月十日公布「全球經濟展望」報告，就將全球經濟成長率預測值由一月預測的三．二％降為二．八％。幸好，市場人心對未來相當樂觀，仍能推動國際股市持續走高。

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上檔壓力重 小股仍活跳跳

而國內因明年股利的稅額扣抵率減半，在稅負的考量下，須預作股權調整，故今年大股東拉高出貨的意願較濃，況且，年底選舉也使政府作多意願較濃，只要國際股市未出現大幅反轉，大盤仍可順勢攻堅。不過，因指數位置不低，上檔空間有限，因此，指數漲幅雖不大，但小股活蹦亂跳、相當活躍。

而全球經濟表現雖不理想，但國內部分產業今年第一季景氣確實還不錯，如ＩＣ（包括晶圓代工、記憶體、ＩＣ設計、封測等）、ＬＥＤ、工業電腦、主機板、不鏽鋼、油脂飼料、模具零件、工具機、農藥等。因此，第一季國內經濟成長率三．○四％，略優於二月預測的三．○二％。

進入第二季以後，部分第一季獲利出色的個股，四、五月營收仍有表現，且本益比相對較合理，後勢可期。例如主攻消費性ＩＣ的封測業者超豐（二四四一），第一季雖處傳統淡季，但稅前盈利已創下金融海嘯後新高，ＥＰＳ（每股稅後純益）達○．九一元，第二季進入旺季後，四、五月營收都創新高，估計全年ＥＰＳ可挑戰五元，目前本益比仍偏低。

另外，還有惠光（六五○八）、志超（八二一三）、瀚荃（八一○三）、健和興（三○○三）、瑞穎（八○八三）、聯詠（三○三四）、南僑（一七○二）、矽品（二三二五）、億光（二三九三）、廣積（八○五○）、中砂（一五六○），也值得留意。
（作者為《股市總覽》前總編輯）