波動成常態 掌握人民幣後市兩指標

今年年初，王媽媽剛好有一筆美元定存到期，當時她用一美元兌換人民幣六．○六元的價位，兌換了人民幣十萬元，並承作三個月人民幣定存，年利率二％。三個月定存到期後，她發現美元兌人民幣竟然來到了六．二五，貶值約三．一％，算起來，還虧損了人民幣二千六百元，落得「賺了利率，卻賠了匯率」的窘況。

像王媽媽一樣的人，不在少數。根據中央銀行四月最新統計，國內人民幣存款餘額達人民幣二八七五億元，自去年開辦人民幣存款以來，共吸收新台幣一兆多元，隨著今年二月人民幣重貶，四月人民幣存款月增率僅七％，是最小的增幅，顯示國人瘋人民幣的熱潮暫歇。

官方打擊熱錢 有意趨貶

二○○五年人民幣匯改以來，一路升值，從原先八．二八元（兌一美元）升到今年一月最高點六．○四元，八年累計升值三成多。就在市場樂觀預期五字頭將來臨時，人民幣兌美元匯率卻在二月快速貶值，隨即中國人民銀行宣布人民幣兌美元匯率的每日波動幅度，從中間價上下一％擴大至二％，自此人民幣又重重摔落；雖然四月橫向整理，但五月二十九日，人民幣兌美元匯率中間價創下八個月新低，更是匯改以來連續四個月收黑，這是去年罕見的現象。

過去市場對人民幣的看法一向是「人民幣每年溫和上漲」「全球最穩定的投資貨幣」，但經過年初的大幅貶值之後，市場看法逐漸出現分歧，比如一向主張人民幣要大幅升值的美國彼德森經濟研究機構，五月初經濟學家Arvind Subramaninan引用世界銀行發布的全球最新物價數據後，罕見地發布一份「人民幣已不再被低估」的分析報告。

類似「看貶」的研究機構也越來越多，包括荷蘭銀行、摩根大通等外資券商，都往下調整年初時的人民幣目標價。究竟「人民幣還會繼續貶值嗎？」「該不該再持有人民幣資產？」

從外資研究機構的報告來看，人民幣貶勢已達尾聲，但升值的空間也不大了。然而，投資人在關心人民幣走勢時，要同時了解人行放手讓人民幣貶值的箇中原因。

攤開美元兌人民幣匯率走勢圖，自一二年至今，人民幣有兩次明顯升值，一是一二年底到一三年四月，其次是一三年九月至十二月底，這一波人民幣升值到六．○五（兌一美元）新高點，但這兩次的升值都不是因真實需求。

由於人民幣利率高於美元利率，銀行和企業可以透過遠期貿易融資，賺取利差和人民幣升值的雙重利潤，也讓中國貿易數據出現「虛報」的假象。渣打銀行首席經濟分析師符銘財表示，這一次中國政府希望經由人民幣貶值，打擊從事「假貿易、真套利」的熱錢行為，讓中國經濟回到真實狀態。

由於海內外人民幣利率差距縮小，加上人民幣擴大波動幅度之後，套利難度大增；套利需求減少後，人民幣短線回檔符合市場操作，這一點從四月分新增外匯占款大降三八％可得到證明。

除了打擊熱錢之外，中國人行想打破人民幣單邊升值的刻板印象，滙豐晉信資產管理研究部總監曹慶用「一石二鳥」來比喻，因為外界對中國今年經濟增長並不樂觀，原本人民幣存在貶值壓力；中國官方擔心市場預期成真，於是放寬人民幣匯率波動區間，讓波動變成市場常態。

「現在人民幣價格很合理」

然而，今年以來人民幣轉弱，是否影響到投資者對人民幣的興趣呢？滙豐環球資本市場亞太區財富策略部總監葉劍雄表示，香港、台灣和韓國人民幣存款依然持續增加；以人民幣作為結算貨幣的貿易，在三月更創下破紀錄的人民幣六六三○億元，顯示國際貿易使用人民幣結算，並不單由人民幣升值這個因素所驅動。

從投資面來看，點心債券發行也在增長中，今年第一季達到人民幣二二一○億元，比去年第四季上升了一倍多，不管從存款、貿易及投資面來看，並未影響對人民幣的興趣與使用；就連最敏感的人民幣匯價，買賣價差也沒有因此而擴大，「顯示現在人民幣價格很合理。」葉劍雄表示。

澳盛銀行首席經濟學家楊宇霆表示，未來兩年人民幣匯率從年初到年底平均下來可能不升不貶，但一年之中的波動變化加劇，這是投資人對人民幣應該建立的正確期待。

但短線經過上半年調整後，下半年隨著中國經濟轉佳，不排除止貶緩升，「但若抱持過去每年三％以上漲幅心態，將大失所望。」符銘財認為，未來人民幣每年只有一％至二％的升幅，主要是中長期人民幣將走向國際化，從計價貨幣進入結算貨幣，乃至投資及準備貨幣，資本帳（記錄本國居民與外國居民間的私人金融交易）開放是必然。

只是，短期間人民幣大漲不易，波動區間加大的環境下，要掌握人民幣後市，得觀察以下兩個指標。

指標一：開盤前中間價趨勢

星展銀行財富管理投資顧問部副總裁林雅慧建議，觀察每天上午九點十五分開盤前，人民幣兌美元中間價的趨勢。因為中間價是由上海外匯交易中心於每日外匯市場開盤九點三十分前，向二十六家銀行詢價，去掉最高和最低報價後，將剩餘報價加權平均，所得到的價位，「這代表中國官方引導人民幣走勢的想法。」

楊宇霆認為，除了中間價之外，可進一步觀察人民幣現貨價與中間價的價差區間。自放寬人民幣波動區間後，現貨價與中間價維持一．四％至一．五％價差，未來若中間價差往下開出，比如開盤來到六．二○（兌一美元），代表現貨價有可能往下探六．三，這價位有可能觸及很多ＴＲＦ（目標可贖回遠期契約）的合約價，引發另一波人民幣的賣壓。相反的，若人民幣中間價若往上開到六．一○，代表人行想引導人民幣升值。

指標二：外匯占款變化

林雅慧表示，投資人要注意「新增」外匯占款的變化。外匯占款主要反映中國央行的外匯交易情況，市場多用此一數據作為衡量海外資金進出中國的重要指標，因為流入中國的外匯，多數出售給中國央行。若金額增加，代表資金持續流入中國，反之則是減少。

從○五年開放匯改以來，新增加的外匯占款在一一年之前只增不減，但一二年之後，外資進入中國明顯有進有出，當年度的人民幣出現起伏，顯然兩者的關聯度是有跡可循。

人民幣投資者又該如何應對呢？花旗投顧負責人王進彰認為，空手投資人不妨利用銀行定期定額換匯功能，逐步建立人民幣部位，畢竟中長期人民幣仍然走多。

但短線上，投資人緊抓人民幣升值時機外，更要問自己對投資報酬的期待，因為人民幣每年穩穩升值機會不再，投資人如果能承擔風險，不妨換成人民幣計價債券基金，如中國點心債或高收益債，仍有五％至六％報酬率。

楊宇霆表示，眼前投資人要主注意中國六月分的半年報結算，以及第三季有不少理財商品到期，倘若企業能安穩度過，下半年人民幣很有機會重啟升值走勢；換句話說，若六、七月人民幣再次重挫，就是今年絕佳買點。