美國新舊經濟出現轉折 ──醒目錢找新方向

二○○八年美國爆發了金融海嘯，當時聯準會主席柏南克祭出了不同階段的ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策），造成美股大漲，到今年為止，美股已進入第六年的漲勢，儼然成了全球多頭明燈。不過，今年很可能是美股最具戲劇性變化的一年，多空可能出現巨大轉折。

過去五年，美國股市的表現總是名列前茅，甚至連新興市場也趕不上，然而到四月四日為止，道瓊指數已下跌○．九九％，S&P 500指數小漲○．九一％，但四月七日下跌二○．○五％，今年的漲幅也吐光了。再看美國最拿手的科技股，那斯達克指數從四三七一．七一點跌下來，已出現顯著的頭部形態，那斯達克與那斯達克一○○指數已跌破半年線；唯一強勢的是費城半導體指數，今年以來仍上漲八．二五％，這是因為半導體業景氣復甦，英特爾再度奮起，連台灣的台積電也寫下一二一元新高價，將總市值推向新台幣三．一三七兆元。

科技、網路股帶頭下跌，可能是市場反轉的訊號。(圖片/達志)

中東地區、歐豬五國、東協重新站起

金融海嘯以來，美股一直是世界的重心，且漲勢名列前茅，但今年這個現象已經有了顯著變化，最搶眼的是過去很慘澹的中東地區，今年表現出色，杜拜、阿布達比、卡達、沙烏地阿拉伯股市皆大漲，像杜拜股市從一六八一．七五點漲到四六四六．七九點，已足足漲了兩倍多，杜拜從戳破泡沫的慘狀，逐漸爬起來了。

另外是一一年歐債危機的歐豬五國，今年愛爾蘭、希臘、葡萄牙、西班牙、義大利股市都表現得可圈可點。義大利股市今年以來漲幅達一六．八％，從去年七月的一五八六六．六點大漲到二三六七七點；西班牙也從七四七八點漲到一○七○五點；結束紓困的愛爾蘭則從三一二六．一點大漲到五一九五．九七點，這顯示經過歐債危機，歐豬五國都走向復健的道路。

第三個崛起的是亞洲的東協國家，一三年東協股市開高走低，只有馬來西亞表現一枝獨秀，但是今年東協市場又再度奮起。今年以來菲律賓股市上漲一一．四％，印尼股市也上漲一三．六六％，有群眾抗爭的泰國也上漲七．一八％，這顯示東協成了亞洲新生產基地後，經濟的角色正在轉變。這其中最值得注意的是越南，一三年胡志明股市大漲二一．九七％，今年又有一九％的漲幅；這兩年胡志明股市從三三二．二六點大漲至六○九．四六點，今年越南若順利加入ＴＰＰ（跨太平洋夥伴關係），越南生產基地的角色可能會更加突出。

這個情況可以看出，全世界醒目資金正開始從高基期市場流出，尋找低基期市場，或敗部復活、經濟角色轉變的市場，歐豬五國、中東股市及東協市場都具這樣的特色，而美股已成高基期的代表市場，這其中美國的S&P 500指數今年可能值得特別研究。

S&P 500指數基期有多高？假如以長線來觀察，從一九九七年以來，S&P 500出現三次大多頭走勢，從○九年以來又是最大一波多頭。到今年為止，S&P 500已面臨多空轉折，純粹從圖形來看，S&P 500的線圖會令人不寒而慄。

這一波的S&P 500大牛市是從○九年的六六六．七九點起漲，最高漲到一八九七．二八點，漲幅已高達一八四．五％，這是美股百年來罕見的大牛市。從九七年以來，S&P 500有三次大多頭，一次是九六年從七四一點起漲，漲到二○○○年的美國科網泡沫戳破，S&P 500最高漲到一五二七點，大漲一○六％。

科網泡沫之後，S&P 500在○一年九一一恐怖攻擊後跌到七七七點，這段跌幅是四九％；下一個大牛市又從七七七點漲到○七年金融海嘯前的一五六五點，這一段漲幅有一○一％，然後再跌到六六六．七九點，這一段跌幅五七％；然後隨著ＱＥ又上演一段更大的多頭攻勢，這一段漲幅達一八四．五％，是史上最大的牛市。

如果從技術分析的角度來看，S&P 500指數目前九月ＫＤ指標正從九十的高檔交叉向下，周線的九周ＫＤ值也反轉呈現空頭排列，中長期指數都反轉向下，技術面顯然有警訊；不過若從基本面來看，S&P 500似乎還挺得住。

回頭檢視過去S&P 500到頂時的基本面，二○○○年科網泡沫之際，S&P 500將指數推升到一五二七點，那時Ｐ／Ｅ（本益比）已達二十五．六倍，殖利率只有一．一％，而那時十年期債券殖利率六．二％；○七年金融海嘯爆發前，S&P 500在一五六五點，那時本益比十五．二倍，股息殖利率一．八％，十年期債券殖利率四．七％；這回漲到一八九七．二八點，本益比是十五．二倍，股息殖利率上升到二％，十年期債券殖利率二．七％。整體來看，基本面還沒有到十分離譜的地步，唯一的隱憂是連續第六年的漲勢，基期太高，顯得步步驚魂。

大跌卻爆大量 生技股反轉的重要警訊

美股一四年最大的挑戰是高基期，第二個挑戰是新經濟可能的泡沫調整。今年最值得觀察的一個指數是那斯達克生技分類指數（ＮＢＩ），一三年ＮＢＩ收在二三六九．五三點，全年大漲逾六五％；今年一開年，ＮＢＩ二月一度上衝到二八七二．二九點，又寫下二一．二％的大漲幅；但是最近又把今年漲幅全數吐光，四月七日收盤是二三六七．九四點，比一三年的收盤指數還低。

ＮＢＩ在三月二十一日大跌一一九．一九點，次日又跌七十七．七七點，到了四月四日又重挫九十九．六四點，跌幅達四．四％；當天生技ＥＴＦ（指數股票型基金）則下跌四．七％，且成交量創了歷史次高，這個大跌爆大量的走勢，很可能是生技股反轉的重要警訊。

過去幾年，美國帶領全球頻頻上演生技狂熱，生技公司的特徵是，很多公司數年內沒有任何營收，他們不斷研發燒錢，投資者也不在乎，他們只關注藥品是否能取得ＦＤＡ（美國食品暨藥物管理局）認證通過，同時能在市場占有一席之地，像是輝瑞的「藍色小藥丸」（威而鋼），一三年就創造了十九億美元營收。

根據彭博資料顯示，在最近一年內，ＮＢＩ有一二○檔成分股，其中有十家公司沒有營收，八十五家虧損，整體ＮＢＩ生技類股本益比高達四二○倍，純粹從本益比看，實在高得嚇人。還有一個讓市場擔憂的是，今年已有二十四家生技公司在ＮＢＩ上市，去年ＩＰＯ（首次公開發行）的生技公司有三十七家，已創了歷史紀錄，今年有可能繼續打破紀錄。如果依照去年ＩＰＯ情況，今年ＩＰＯ的生技公司可能超過一百家，這個熱度也讓市場憂心。

市場醒目資金正從新科技股逐漸撤退

最近ＮＢＩ幾檔代表性的龍頭股，像Gilead Science股價從八十四．八八折回七十三．○六美元，Amgen從一二八．九六跌回一一六．五六美元，Biogen、Celgene、默克、嬌生、輝瑞都出現回檔整理走勢，輝瑞市值又跌破二千億美元，看起來拉長整理已難免。

除了生技股回檔壓力，今年最具代表性的美國新舊科技股也出現了豬羊變色的景象。今年股價最搶眼的新經濟產物電動車的特斯拉（TESLA），最近從二六五美元折返二○三．五一美元；二月間市場傳聞蘋果可能購併特斯拉，讓特斯拉股價飆升，但此時美國對沖基金大鱷卡斯（Doug Kass）卻跳出來說，他已經把特斯拉列為一四年「最佳投資意念」，讓特斯拉股價反轉向下。

特斯拉股價跌下來，也讓過去幾年飛上枝頭的新科技股全都出現回檔，像是線上租片業務，後來因影集《紙牌屋》暴紅的Netflix股價一度衝到四五八美元，本益比最高到二三四○倍，最近股價已跌回三三八美元，本益比仍達一八二三倍，這是最顯著回檔的新經濟股。

還有幾檔網路股也出現回檔，例如Priceline.com從一三七八．九六跌回一一七八．○八美元，四月四日一日大跌五十九．三七美元；電子商務巨擘亞馬遜也從四○八．○六跌到三一五．六一美元，市值縮水到一四八九億美元；網路巨擘Google則從一二二八．八八美元的天價，在分拆優先股後跌到五四三美元（類似一拆二）；而今年以來動作十分大的臉書（facebook），股價也從七十二．五九美元掉到五十五．四四美元。

臉書在今年斥資一九○億美元買下WhatApp，在移動通訊時代卡位成功，也讓微信、LINE價值暴增；之後臉書執行長佐克柏又斥資二千萬美元收購英國航天公司Ascenta研製無人機Zephyr。臉書動作頻頻，股價卻頻探底，市值一度超過一千八百億美元，如今縮水到一四六○億美元，本益比仍達九十五．二倍；更慘的是推特的股價，從ＩＰＯ之後的七十四．七三美元，跌到四十二．四五美元。還沒有獲利的推特股價仍然沒有出現止跌訊號，這顯示市場醒目資金正從大眾追逐的新科技股逐漸撤退。

這個情況也在香港股市上演。過去幾年港股最大的領頭羊是騰訊，二月騰訊股價一度大漲到港幣六四六元，市值超過港幣一．一兆元；但最近一個多月，騰訊開始出現急劇回檔走勢，四月七日連港幣五百元大關也一度失守，最低跌到港幣四九七元，跌幅達二三％。受到騰訊回檔影響，雷軍的金山軟件也連續四天出現明顯下跌走勢，從港幣三十三．五元跌到二十八元。過去一年來，漲幅猛烈的科技股也在香港出現顯著回檔。

另外，去年一枝獨秀的中國創業板也從一五七一．四跌回一三二七點，過去漲幅驚人的網宿科技股價從人民幣一四一元跌到九十七．三元；中青寶從人民幣九十．四八元跌回二十八．一元；其他如歌爾聲學、歐菲光電、大華股份等去年表現搶眼的科技股，今年表現已停滯。

微軟帶起美國老牌科技股反攻號角

過去大家追逐科技飆股，但是最近幾個月，老牌科技股又受青睞，最顯著的變化是微軟。

今年微軟換了新執行長，印度人納德拉（Satya Nadella）一上任就確定微軟戰略主打移動及雲端，已收到不小的效果。微軟股價攻上四十一．六六美元，這是二○○○年以來微軟股價重登四十美元大關，微軟也把市值拉升到三三三七億美元，今年微軟ＥＰＳ約二．七美元，本益比大約十五倍。

微軟帶起美國老牌科技股，如今連蘋果也入列，今年蘋果股價一直屹立在五百美元以上，目前股價五二三．四七美元，以蘋果今年的ＥＰＳ約四十．二二美元計，目前本益比只有十三倍。這類低本益比的老牌科技股，這一波成了美股回檔的中流砥柱，像ＩＢＭ去年從二一五．九美元慘跌到一七二．一九美元，最近又漲到一九五．三美元，ＩＢＭ的ＥＰＳ十四．九四美元，目前本益比大約十三倍，股息殖利率也好，股價也受青睞。

還有在ＰＣ受壓抑的年代，戴爾宣告私有化，惠普股價一度慘跌到十一．三五美元；但這兩年惠普表現很爭氣，最近股價寫下三十三．六六美元新高價，市值推進到六二○億美元，惠普今年預估ＥＰＳ二．七三美元，目前本益比約十二倍。同樣的，從二○○○年以後一直蟄伏的英特爾，今年改變戰略，不論是在移動領域或是穿戴裝置，英特爾都卡位，今年股價從十九．二三美元大漲到二十七．一一美元，市值達一三一七億美元，以英特爾今年預估ＥＰＳ一．八九美元，本益比約十四倍。

從微軟、蘋果、英特爾、ＩＢＭ到惠普，應該可算是傳統科技股五寶，他們都有一個共同點，那就是本益比都在十五倍以下，加上殖利率相對高，獲利穩健，於是在這一波美股居高思危的調整中成了資金避風港；而這個情況也顯示美股暫時沒有大回檔的系統風險，但是新經濟與舊經濟股正在換手，資金開始作避險因應，這個轉變值得台灣的投資人注意。