尋找「超夯財務體質」公司（一）──從兆利到艾華

產業有起伏，公司有興衰，「One day you are in , and the next day you are out .」能找出一家公司的「磐石內容」，「OUT」自會遠離。

就公司興衰論，「磐石內容」就是固若金湯的「超夯財務體質」，它能讓公司安寧於經濟風暴，安心於高漲後的資本市場價格變動。

尋找「超夯財務體質」公司就是尋找「磐石內容」公司。

「As in the fashion industry, one day you are in, and the next day you are out.」出自電視節目《決戰時裝伸展台》〈Project Runway，二○○四年十二月至今，非常紅火，台灣旅遊生活頻道正播出〉主持人Heidi Klum〈一九七三年～，德國超模，美國維多利亞祕密內衣品牌三大天使之一，年收入一四○○萬美元，全球模特兒年收入排名第二〉的名言，雖然她說的是時尚產業，但就所有公司而言，不也如此嗎？一家公司少了「磐石內容」，「OUT」一定會來。

Heidi Klum年逾四十歲，歷經歲月依然屹立不搖，從模特兒、演員、主持人、生兒育女〈四個兒女〉，樣樣突出，她成就出的「磐石內容」是以「絕佳毅力維繫其風格、風韻不墜」，讓其在時尚瞬息萬變、時尚易逝內容中，風格永存、長青不倒。

Heidi Klum的「磐石內容」，保她長青；一家公司的「超夯財務體質」內容，同樣能保公司經營長期不墜。

企業長期價值高低，來自創造「自由現金流量」能力，而非會計報表上的盈餘數字，營業活動現金流量越高，代表公司由本業營運創造現金的能力越強，尋找「超夯財務體質」公司，是從「企業創造真正淨現金流量觀點」為基底，尋找營業利益率成長且營收年成長的興奮公司。

兆利〈每股淨值四十六．五一元，四月八日收盤價三十五．六五元〉、艾華去年第四季各自帳上淨現金皆近二個股本，這兩家公司長期「超夯財務體質」的「磐石內容」，都應追蹤。

本文由工作夥伴陳則國〈一九七九年～，政大經濟研究所〉和我分訪請益該兩家公司後，撰稿完成，與讀者共勉。

兆利（三五四八）成立於二○○四年，股本五．○六億元，產品應用如ＮＢ、ＬＣＤ和遊戲機軸承及光纖零件，品牌客戶為微軟〈ＸＢＯＸ ＯＮＥ遊戲機〉、華碩〈變形筆電〉、蘋果〈超薄型筆電〉等。

資本市場也幾乎聽不到兆利的聲音，董事長劉光華低調扎實，和總經理張台沅全力投入新產品ＸＢＯＸ ＯＮＥ遊戲機開發〈二○一四年ＸＢＯＸ ＯＮＥ銷售量預估將達九百萬套，年成長二倍〉，分散ＰＣ產業策略調整，呈現一四年營運往上的動能，對比軸承同業今年以來營收普遍衰退○．九七％～四．一八％，兆利今年以來年營收則大幅成長二五．四五％，兆利從「超夯財務體質」出發，組架出了產品新「多樣化」策略，是兆利一四年經營績效的第一個優秀。

自由現金流量創造能力，決定企業價值高低；兆利一○～一三年淨自由現金流量分別為二．一七億元、負○．三七億元、負○．九八億元、三．一三億元，近四年累計淨現金流入三．九五億元，近股本八成，資產負債表帳上，一三年第四季淨現金近二個股本，每股淨值四十六．五一元，更創掛牌新高，去年第四季合併負債比三八％，流動比、速動比為二○四％、一七九％，財務結構優異，扎實的「淨自由現金流量」創造能量，是兆利一四年經營績效的第二個優秀。

兆利一一年至一二年稅後ＥＰＳ（每股稅後純益） ○．三五元、二．四二元，歷經兩年調整，一三全年稅後ＥＰＳ拉升到 二．八九元，兆利以連續三年優質ＥＰＳ成長為基底，於一三年第四季進一步跨入遊戲機產業並深化光纖產品，營收已連續兩季成長，去年十二月至今年二月成長動能更為強勁，這三個月成長率分別為四九．二三％、一四．○九％、四一．三三％，是我們尋找「超夯財務體質」的第一家公司。

艾華（六二○四），股本三．六一億元，產品為可變電阻七○％、電源開關模組二五％、編碼器五％；應用在音訊調音器及家電開關，客戶皆為音訊電器品牌大廠如Boss、Harman、Roland、GE〈家電開關控制器模組〉。

艾華從家電開關模組出發〈今年以來占比二八％〉，拋開「單一產品紅海」困境，大幅拉升出毛利率〈家電開關模組毛利約三五％〉，高毛利率產品比重拉升，是艾華一四年經營績效的第一個優秀。

艾華一○至一三年營運現金流量分別為一．四五億元、○．五三億元、一．二七億元、一．一億元，營運現金流量／稅後淨利比為一一四％、五三％、一七三％、一三二％，盈餘品質非常優秀，近四年累計營業現金流入達四．三五億元，逾一個股本，每股淨值二十三．○二元，也創掛牌新高，「高現金流量」創造能力及「高盈餘品質」，是艾華一四年經營績效的第二個優秀。

艾華一一至一二年稅後ＥＰＳ 二．七四元、二．○二元，一三年稅後ＥＰＳ再升到二．三一元，第四季合併負債比僅二一．六％〈全無長、短期借款〉，流動比、速動比分別為五七四％、五二二％，去年第四季其淨現金更近二個股本，財務體質非常優秀，從一三年十二月至今年二月業績成長觀察，二月分成長動能年增率已拉升到九五．二％〈去年十二月至今年一月分別為○．四％、六．一％〉，在傑出財務結構為後盾及高品質營運現金流量下，是我們尋找「超夯財務體質」的第二家公司。

我在《工商時報》四月十九日（周六）晚上六點半至八點半，於台灣師範大學綜合大樓舉辦「二○一四台股的勝局」演講，歡迎參加。
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