一張現金流量表 輕鬆探測地雷股

有一家上市公司，從二○○七年到一一年，每年都賺錢，每股稅後純益（ＥＰＳ）最低也有一．八一元，最高曾有四．九二元，股東權益報酬率（ＲＯＥ）都在一○％以上；它對股東也很大方，連年都發放股利，股息發放率至少都有五成。

看完以上這段介紹，你一定覺得這是一家好公司，甚至值得長期投資，但實情卻不見得。這家公司叫作漢唐，在一二年爆出掏空，檢調查出，公司高層涉嫌與子公司假交易、浮報工程款等方式，掏空十三億元，負面消息爆出後，漢唐股價跌幅一度超過三四％。

這消息令人相當沮喪：為什麼每年都發放現金股利，股東權益報酬率與ＥＰＳ表現都不錯的「好公司」，還會突然爆出掏空危機？其實，你也有辦法像福爾摩斯一樣，透過蛛絲馬跡，揪出這些問題公司隱藏的漏洞。我們請到投資達人、靠著財報分析，三十三歲就拚出身價九百萬元的雷浩斯，教你分析現金流量表，避免踩到「地雷股」，找出真正有價值的好標的！
 

學會股市防身術
 

「學會分析現金流量表，就像學得一套股市防身術一樣！」雷浩斯指出，利用現金流量表，反而真正可找到含金量極高的金礦。要快速了解現金流量表，必須得先了解「自由現金流」。自由現金流是指一家公司，從營運賺到的錢，扣除廠房設備等投資支出後，公司可自由運用的錢。簡單來說，自由現金流就好比像一個人的「可支配所得」。你每月的薪水（營運收入），扣掉租金、水電、交際等費用（投資支出），剩下的錢，就是可自由運用的錢，也就是你的「自由現金流」。

雷浩斯表示，若再把自由現金流除以在外流通的股數，就變成「每股自由現金流」；意味你買的每一股的成分裡，有多少是公司可運用的現金，也就是每股的「含金量」。

以前述的漢唐為例，○七年到一一年，年年都發現金股利；但若從每股自由現金流入來看，自○八年起，漢唐每股的「含金量」從十二．二四元逐年下滑，到一一年為負○．三五元。

「當每股自由現金流變成負數，代表一家公司已無現金可運用，投資人必須提高警覺！」雷浩斯表示，若公司在每股自由現金流入轉負，卻還依然發出高的現金股利，代表公司有可能是借錢，或者拿資本公積（股東的錢）發放股利。
雷浩斯認為，搞懂現金流量表，一定要注意兩項指標：
 

指標一》盈餘品質

雷浩斯指出，公司的盈餘品質可以先從了解「營業現金流」著手。所謂營業現金流，就是從現金流量表中找出稅前淨利，加上損益表的調整項目（折舊、攤提與調整），再加資產負債表的管理項目（存貨、應收帳款、應付款）。

從營業現金流可看出一家公司營運時，能帶進多少現金。若把營業現金流除以稅後淨利，就等於一家公司的盈餘品質，也代表著稅後淨利的每一元，實質上含多少現金。雷浩斯指出，正常狀況，好公司的盈餘品質指標會大於一○○％，一般公司也得要大於七○％；但盈餘品質要是低於五○％，甚至為零，這家公司恐怕盈餘很有問題。

舉例來說，曾經是飆股的上銀，○九年營業現金對稅後淨利比還有三七○％，但到一一年時，僅剩下八六％，到一二年時更轉為負值，代表上銀盈餘品質已經轉差。結果，上銀在一二年第二季開始，股價從三四○元一路殺到一七○元，跌幅高達五○％。幸好，上銀也趕快想方設法，去化庫存，挽救股價。

不過，並非每一家公司都適合用盈餘品質來評估好壞。雷浩斯表示，如存貨占多數的營建股，或者主要用錢來投資的控股公司，像金控業等，用盈餘品質評價時，就容易失真。
 

指標二》自由現金發放率

第二個指標，就是破除現金股利的迷思，改以自由現金發放率作為檢視的標準。自由現金發放率，就是把「現金股利除以每股自由現金」，觀察現金股利的每一元，有多少是來自於自由現金量。

雷浩斯指出，從自由現金發放率比較能辨別出發放的現金股利，是不是來自於公司貨真價實賺到，且可運用的現金。若自由現金發放率超過二○○％，代表自由現金流量占不到現金股利的一半，就得小心，若呈現負值，那就更危險了。

除了漢唐以外，一些看起來穩健優質的公司，現金股利可能也暗藏玄機。例如常被視為安全穩定的收息股中鋼，這五年來，自由現金發放率都出現負值，代表中鋼財務狀況比較吃緊；相對於其他中華電信、全國電子等，自由現金發放率都在一○○％以下，中鋼已不是那麼好的存股標的。

人人都想在股市淘金，但誰都不想淘到「假金」，學會分析現金流量表，就好像擁有一套Ｘ光設備，一眼看穿虛偽公司的真面目，也一眼找出真金不怕火煉的優質公司，讓你在股市中趨吉避凶！

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