謝金河：TAPER效應 牽動2014年大局

美國時間二○一三年十二月十八日下午兩點半，美國聯準會（Ｆｅｄ）做出市場預料之外的決定，正式宣布縮減購債金額，政府債券從四五○億美元減為四○○億美元，房貸債券從四○○億美元減為三五○億美元，購債金額從八五○億美元縮減為七五○億美元，這是○八年十一月二十四日聯準會主席柏南克宣布ＱＥ（貨幣量化寬鬆政策）以來的首度大轉向。

當天，美國股市開低走高，道瓊指數大漲二九二．七一點，標普五○○上漲二十九．六五點，那斯達克大漲四十六．三八點。美國各大指數大漲，也帶動全球股市顯著上揚，亞洲股市的日本日經指數大漲三○九．一七點，歐洲德國股市大漲一五三．九九點，英國股市也上漲九十二．六二點，顯示全球股市並沒有因為ＱＥ正式宣告減少購債而翻盤。不過，美國聯準會的轉向，很可能讓全球金融市場出現前所未見的巨大變化，未來一年可能是投資理財「十分刺激」的一年。
 

ＱＥ：功成身退
美國新屋開工率上揚 民間復甦動能旺

先從ＱＥ談起，○八年美國爆發威力驚人的金融海嘯，為了解開金融困局，柏南克在當年十一月二十四日正式宣布ＱＥ政策，由聯準會提高購債金額，增加貨幣流量，以化解美國房地產泡沫帶來的巨大撞擊，當時全世界都批評美國亂印鈔票將造成「以鄰為壑」的後果。

如今，ＱＥ已正式屆滿五周年，幾個階段的ＱＥ成了振興美國經濟的「仙丹」，美國剛公布的第三季經修正後的ＧＤＰ（國內生產毛額）已達四．一％，同時有兩項報告都出現吉兆，一個是美國商務部公布的新屋開工年化月率上升二二．七％，創下一九九○年一月以來最大漲幅；新屋開工年化總數一○九．一萬戶，也創下○八年二月以來新高紀錄，顯示民間的復甦愈來愈有動能。

另一個重要數據是美國失業率顯著下滑，美國勞工部公布的失業率從七．三％下降到七％，是五年來新低；而且，非農業新增就業人數達二十．三萬人，這比市場預估的十八．五萬人高很多；最重要的是，一路下滑的勞動參與率正式止跌反彈，由六二．八％上升到六三％。

商務部與勞工部這兩項數據給了柏南克信心指引，於是在五年多前開啟美國印鈔機的柏南克正式對ＱＥ退場表態，也是給自己在一四年元月底卸任的最好「ENDING」。不過，美國減少購債並不代表ＱＥ退場，只代表美國不會再印鈔票增加市場流動性，而且，會逐步減少購債金額，一直到ＱＥ退場為止。

由於美國債務高達十六．九兆美元，是全球最大債務國，一旦利率上揚一碼（○．二五％），美國一年利息支出會增加四四二五億美元；若利率上揚，美國必成受害國，因此，在柏南克減債開了第一槍之後，美國如何讓十年期及二十年期公債殖利率維持在相對低檔，恐怕是下一任聯準會主席葉倫首當其衝的課題。
 

一三年成績：兩樣情
成熟市場大漲 新興市場開高走低

美國聯準會政策轉向，也牽動一四年的下一個投資脈動。先從股市來看，美國宣布購債減少的當周，美國各大指數強力大漲，道瓊指數大漲四六五．八七點，寫下一六二八七．八四點的歷史新高，一三年以來，道瓊大漲二三．七八％；而標普五○○也上漲四十三點，創了一八二三．七五點的歷史新高，一三年以來漲幅達二七．四九％；那斯達克上漲一○三．七六點，寫下了四一一一．九三點的十四年新高，一三年以來上漲三五．九三％；代表小型股的羅素二○○○全年大漲三七．八％；ＮＢＩ生技分類指數更大漲六六．五％；費城半導體指數也大漲三六．三四％，美股堪稱是一三年最大贏家。

一三年最大的特色是錢往成熟市場移動，這從全球基金市場一年來有一二三○億美元流向美國，四六五億美元流向日本，以及三九五億美元流向歐洲看得出來。

一三年以來，德國股市大漲二三．四九％，法國漲一五．八％，日本日經指數大漲五二．六七％；反觀過去吃香的新興市場，卻出現顯著資金淨流出景象。ＱＥ若轉向，新興市場恐成受害國，這也可以看出，一三年在俄羅斯聖彼得堡召開的G20峰會，各國代表強烈表態ＱＥ不宜退場，對照當時美國祭出ＱＥ，各國期期以為不可，如今美國表態ＱＥ要退場，新興國家反而回頭要求ＱＥ不要退場，這是值得玩味的一個現象。

就在歐美日成熟經濟體股市大漲這一周，多數新興市場股市反而是下跌的。

以亞洲為例，中國股市跌勢最烈，過去這一周，上證大跌一一一．二八點，一三年以來上證已大跌八．八四％；滬深三○○指數下跌一二八．五點，一三年以來下跌八．一四％，成了全球最弱勢市場；香港國企股指數這一周大跌三九七．三二點，一三年以來下滑七．○六％；恆生指數當周下跌四三二．七八點，一三年以來勉力上揚○．六八％。香港是資金進出最敏感的市場，在ＱＥ減碼衝擊下，股市顯著下滑，可以看出資金轉向。

另一個衝擊較大的市場是東南亞，已經連續上漲五年的東協股市，一三年出現開高走低的走勢；菲律賓股市一三年一度衝上七四○三點的歷史新高，下半年幾乎跌回原點；泰國、印尼下半年出現顯著資金淨流出景象，股市都出現反轉走勢。

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一四年關鍵字：TAPER
債券風險增高 美國大型股表現看俏

一三年的全球股市是令人驚豔的一年，特別是在成熟市場，美國當然是ＱＥ最大贏家，○八年十一月二十四日柏南克祭出ＱＥ時，道瓊指數是八四四一．三九點，標普五○○指數在八五一．一七點；五年過去了，不論道瓊、標普五○○漲幅都超過一倍，一三年美國有很多個股漲幅十分驚人，像線上影音服務NETFLIX大漲三○六％，Tesla（特斯拉）電動車漲三二五％，太陽能廠商SolarCity大漲三六八％，但連漲五年的美股也可能像東協市場一般，出現開高走低的戲碼嗎？值得高度關注。

進入一四年縮減購債「TAPERING」會成為熱門的字眼，也就是說，美國ＱＥ不會完全退場，但是「TAPER」（縮減購買債券計畫）會是未來一年主題，全球金融市場都會把目光放在聯準會每月縮減購債的數量，美國熱門財經網站「MARKETWATCH」也列出一四年十大投資趨勢，包括：

一、美股優秀但不突出，主因是美股在一三年大漲，且連續五年上漲，一四年變數會增加。二、債券風險升高，ＱＥ減碼會對一四年的債券市場帶來壓力。三、大型股表現比較好，特別是有全球競爭力的美國大型企業，像科技、能源和工業類股。四、歐洲持續復原。五、日本繼續反彈。六、美國製造業大張旗鼓，美國消費者會消費更多美國製造的產品，這是美國總統歐巴馬號召製造業重返美國最大的效應。七、頁岩氣發展成功的美國能源自主。八、黃金欲振乏力，一三年黃金從一六五四．九三美元跌到一一八六美元，全年跌幅達二八．三％，這是黃金連續上漲十二年以來最大跌勢，白銀跌幅則超過三○％以上。九、押注歐美銀行股，代表景氣好轉帶來更多就業機會，撐高銀行信用卡發行量。十、消費類股面臨獲利了結壓力，這是因為過去一年很多非必需的消費類股漲過頭。

台灣的投資人面對一四年新的投資，也必須有更多新思惟，首先是景氣回升逐漸取代資金行情，美國縮減購債金額，不代表ＱＥ退場，但美國逐漸收回過度寬鬆的貨幣，這是一個大趨勢。從柏南克在一三年五月二十二日正式提出「ＱＥ退場」的示警，一四年進入「ＱＥ減持債券」的階段，「TAPER」會反覆減碼，最後一步是ＱＥ正式退場，然後是利率從谷底反彈，未來一年，利率還不至於上揚，但也已到了跌無可跌的狀態。

一三年最顯著反轉的是黃金、白銀、白金稀有金屬的大跌，金價從一九九九年上漲到一一年已創了天價，其實黃金已持續下跌兩年多，未來打底恐怕會很久，從黃金的跌勢，敏感的投資人都會注意到對利率反映最敏感的房市。
 

全球利率：維持低檔
不動產回報率降至一％ 資金將由房轉股

進入一四年，全球利率仍然會維持在低檔，房價也會出現「高檔震盪」的走勢，但是黃金走了十二年大多頭反轉，持續進入第十年的房地產漲勢，恐怕也到了「戒慎恐懼」狀態，想要買房的人不必急著進場。

這些年，台灣豪宅的上漲是有錢人的「玩偶」，但與市民生活有關的投資性不動產回報率已降到一％以下，這樣的情況又回到一九九○年代房市泡沫化前夕，房地產投資一求增值，二求投資回報，如果房地產上漲空間有限，而房市回報又低得可憐，未來一定會出現「由房轉股」的現象。

過去十年來，「在房市賺錢的九成，一成賠錢；在股市賺錢的一成，賠錢九成，」這是營建署前署長蔡世文的觀點，也看出台灣社會游資顯著往房市跑的現象，間接也造成股市的量縮，但房市在十年高檔是不爭的事實，而股市則在相對低檔。若一四年美國經濟顯著復甦，股市機會將比房市機會大。

另一個是匯市也會出現顯著變化，美元未來動向值得關注。一三年全球一致看好美元，但美元指數從七九．七六四上漲到八四．七五三，又幾乎跌回原點。一三年底前，美元一度跌回七八．九九八，這次ＱＥ減碼，美元從八○．五起跳，一四年的美元仍看漲，一方面，頁岩油氣開發，美國石油自主提高，貿易逆差將逐漸縮減，美國經濟復甦有利美元走高。

在這種情況下，大多數新興市場貨幣仍有下跌疑慮，最近澳幣從○．九七五跌到○．八八二，南非幣也跌到一○．五六九，很多靠原物料發達的國家，在過去一年原物料行情大幅下跌中，經濟慢慢浮現壓力，澳洲就是中國結束生產基地的最大受害者，金價的跌勢也會傷到南非經濟。

一三年最值得觀察的焦點是中國股市與人民幣。目前美元看漲，人民幣在一三年從六．二三一升值到六．○六九，中國的人民幣升值已是不歸路，但是中國經濟基本面正在調整，人民幣升值恐怕已到了強弩之末；中國上證跌不停，主要是銀行及大型股一直在往下調整，中國銀行業獲利十分耀眼，股價卻漲不動，關鍵仍在潛藏的不良貸款壓力。

假如說，美國、德國股市是在歷史新高附近的高基期市場，那麼中國股市是距○七年金融海嘯前最遠的市場，上證在○七年是六一二四點的天價，如今只有二千點附近，對照美股，中國股市是全球最低基期市場，未來中國股市有沒有機會「逆轉勝」，恐怕要看習李在十八大三中全會後的改革是否能克竟全功。
 

台股：驚奇之旅
年漲幅亞洲第二 一四年選股不選市

台股走過一三年也算是一場驚奇之旅，儘管大家都說台灣經濟基本面不佳，然而台股一度漲到八五○一．七七點，也拉出九．二％的漲幅，放眼整個亞洲股市，漲幅僅次於日本的日經指數，勇奪亞洲第二。可見，在大家不看好的情況下，台股表現並不差。主要是過去幾年台股漲幅有限，唯一在漲勢中最美中不足的是，台股的成交量一直出不來。

九○年代，台股成交量一度是深滬股市的二十倍，如今只剩下深滬股市的二十分之一，在一九九七年之前，台股成交量是港股三倍，如今只剩下香港的二分之一，台股成交量的萎縮，與證所稅後遺症有關，這也是台灣經濟邊緣化的訊號之一，值得金管會高度注意。

不過，就像電影《侏羅紀公園 》最後留下的一句話：「生命總會找到出路」，一四年台股仍會出現「選股不選市」的行情，沒有大漲的台股，也不容易出現崩跌的系統性風險，反而是從低基期、低本益比、低股價及低股價淨值比的個股，大家將發現台股的天空仍然非常亮麗，特別是房市回報率不及一％，一四年大家可從股市尋找比房市回報率更高的個股，高股息殖利率的個股會特別吃香。
 

2014年跟著謝金河這樣賺

策略

全球利率仍維持低檔，景氣回升逐漸取代資金行情，未來一年，台股仍以「選股不選市」為原則。

標的

台股瞄準低基期、低本益比、低股價及低股價淨值比個股；高股息殖利率個股將特別吃香。