便宜挑好股

「五二○之後，雖然台股重挫二千六百點，但很幸運地，我躲過了這波災難，」鉅豐財經資訊執行長，同時也是網路部落格超高人氣分析師郭恭克，回想起大盤指數從九三○九點高峰翻轉而下，一路狂瀉的畫面，至今雖然餘悸猶存，但臉上仍難掩興奮。他說，重視價值選股的投資策略，讓他的財富沒有受到任何傷害。

就像二十世紀頂尖投資大師彼得林區（Peter Lynch）一樣，郭恭克的投資一向重視企業的基本面和財務結構。今年五月，全台灣沉浸在政黨輪替的亢奮狀態，有人問他有什麼個股可以買，郭恭克想了想，回答說，「都太貴了，我幾乎找不到什麼投資標的。」沒想到，接下來發生了全球股市大回檔。

今年第一季時，郭恭克的持股仍然維持高水位，他利用一向習慣使用的幾個財務指標，握有台化、大豐電、廣達等獲利佳且配息率不錯的股票。

然而，四月底上市櫃公司第一季財報出爐，郭恭克開始感到不對勁，其中一直是股市人氣指標的台塑四寶，獲利成長已經出現瓶頸。

「像台化一至三月累計營收成長率超過五○％，每股稅後淨利竟然只有○．九四元，較去年同期一．四六元衰退許多。」很快地，他就將台化一口氣全數出清，並陸續出脫其他成長有疑慮的股票，到了五月底，持股比重只剩一成多，接下來的六、七月股災，幾乎跟他擦肩而過。

目前郭恭克持有的股票，在歷經大跌後，股價仍然維持高檔，像機殼廠振發和生技股雃博，由於個股基本面未出現任何逆轉，因此沒有賣出的理由。「景氣再怎麼差，我都會有股票，差別在持股水位高低而已，只要股票價值合理，我都會長期持有。」

郭恭克看的是企業價值，而不是股價，因為「企業價值不會因為股價下跌而消失。」在他眼中，今年確實是全球景氣下滑的一年，但景氣再差，還是有產業或公司會逆勢成長，而且隨著股市大跌，這些好公司反而可以用更低廉的價格買進，長期來看，則是一次財富重分配的機會。

利多１／台股整體殖利率全球第二高

如果投資人花點時間整理上市櫃公司甫公告的七月營收，會發現有八十二家公司創歷史新高，其中電子股約五十家，其餘為非電子股，這意味著在不景氣中，還是有不少標的，值得市場關注。

此外，郭恭克也指出，本業很賺錢但半年報卻因為新台幣升值而出現匯損的公司，由於競爭力仍在，加上匯損金額將在第三季回沖，確實是投資人「撿便宜貨」的天賜良機。

「二千六百點的跌幅中，有七成是反映美國次貸問題和油價帶來的高通膨，其餘三成是多跌的，」資深股市專家劉友威，認為目前台股的位置，超跌的情形已經讓許多好股票價值浮現，「如果仔細去比較，指數在六七○○點時，台股整體的現金殖利率為四．七％，是全球第二高！」

劉友威拿出一份歷年來加權指數高低點比較表，他說，過去十七年來，台股指數一年的震盪區間，除了一九九○年房地產泡沫和二○○○年的網路泡沫外，多半一年的高低點差距在二千餘點，因此七月中旬出現的六七○八點，為今年的低點機率很高。

利多２／台股超跌已讓許多好股票價值浮現

事實上，股市是一國的經濟櫥窗，一直以來，ＧＤＰ（經濟成長率）就和加權指數存在密切關係，只要ＧＤＰ較前一年下滑，指數就很難超越去年高點。康和證券自營部總監廖繼弘就表示，去年台灣的ＧＤＰ為五．七％，指數高點在九八五九點，而今年預計只有四．三％，高點出現在九三○九點，自然也不意外。

換句話說，如果明年ＧＤＰ較今年成長，台股就有機會再走高，至少會超越今年的高點。以雷曼兄弟預估台灣明年ＧＤＰ為六％來看，未來台股的確不宜太過悲觀，而現在，自然是長線布局的時點。

再從本益比的角度看，會發現台股不但不貴，而且真的很便宜。根據JP Morgan資料統計，全球主要市場像美國的本益比為十三．六倍、日本十四．六倍、香港十三．四倍、中國十四．五倍，而台灣只有十一．八倍，僅次於南韓和泰國，加上目前融資餘額來到二六○○億元左右，處於歷史低檔位置，台股介入的風險已經不高。

不過現在大家最關心的，就是和台灣經濟體密切相關的中國和美國，是否最壞的情形已經過去？

利多３／美政府全力干預，顯示最壞時機已過

劉友威指出，美國在七月爆發的房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）「二房危機」，其潛在的逾放金額超過五兆美元，幾乎占二○○七年美國ＧＤＰ的四成，這樣的利空動搖到美國國本，迫使布希政府出手干預，包括十九檔金融股不准無券放空，以及ＦＢＩ介入調查，美國不惜破壞市場的自由機制，這代表，美國政府的「底線」在這裡。

新光產險投資長吳漢彬則認為，二房危機雖然是市場最悲觀的時刻，但三年後回頭來看，相對低點的機會很高，就像一年前中國Ａ股，一年後的今天才知道當時已經是個泡沫。

根據彭博社（Bloomberg）的資料顯示，這次全球股市重挫的元凶——次貸，已經造成金融機構減損金額高達五千億美元，然而從最近打銷的呆帳來看，速度已有減緩跡象，代表後續再有重大性利空的意外並不高。

至於中國，今年預估經濟成長率雖然不到兩位數，比以往減少，但估計也有九％左右的水準，相較於其他先進國家，成長率仍然傲人。劉友威比喻，中國經濟體就像一台高效率的發電機，宏觀調控只是將發電機的插頭暫時拔掉，未來隨著中國通膨壓力解除，資金的控管鬆綁，並對外資進一步開放，則等同再插上電流，消費自然就會回升。

針對中國未來的經濟發展，瑞士信貸董事總經理暨亞洲區首席經濟分析師陶冬也不悲觀，他表示，很多人臆測中國在北京奧運結束後，會像申辦過的國家一樣，經濟開始步入衰退，但陶冬認為，北京占全中國經濟體的比重其實不高，不能相提並論。

陶冬估計，中國高通膨問題最糟的情況已經過去，未來幾個月ＣＰＩ（消費者物價指數）將回到六％左右，比上半年的七％、八％明顯和緩，而這也使得人民幣未來升值的腳步會放慢。

此外，從每個月新增的貸款金額來看，今年以來已較去年第四季增加，顯示宏觀調控的動作已經開始放鬆，即使中國景氣降溫，但預估經濟到二○一○年前仍有九．五％至一○％的成長，「不會垮下來」。

綜觀內外環境來說，台股確實已經來到撿便宜的位置點，不過在迎接下一個行情來臨前，有個轉變趨勢卻必須留意，那就是「美元走強」。

復華投信總經理楊智淵指出，最近金融市場最引人矚目的，就是美元和人民幣：美元升值，而人民幣走貶。這背後的意義，代表資金開始流動，以及新的投資方向正在醞釀，因為「匯率是最誠實的指標。」

楊智淵說，美元指數彈升的仰角之大、速度之快，是近年來很少見的走勢，至於人民幣啟動○五年七月以來最大的貶值，並進一步帶動亞洲貨幣走軟，利差交易可能會再出現，這些變化，值得投資人持續觀察。

利多４／原物料價格重挫，電子股奪回主流

事實上，美元走強也間接表示經濟面利空正在鈍化，而美國政府長期讓美元走貶、刺激出口的政策也獲得效果。楊智淵指出，國際黃金價格領先美元回檔，就意味著「聰明的錢」已經不再擔心金融體系危機再擴大，否則黃金將繼續扮演資金的停靠站。

美元走強，最直接的影響就是原物料和農產品價格出現劇烈重挫，影響所及，過去幾年靠原物料賺取利潤的國家，例如巴西和俄羅斯，以及相關產業，比方鋼鐵、塑化、造紙、散裝航運等，價格紛紛修正，形成「豬羊變色」的新局面。

「這代表電子股正在奪回主流地位，」吳漢彬表示，原物料價格修正，受惠最多的莫過於科技產業。

過去八年，全球商品市場掀起大多頭漲勢，科技產品在成本上備受壓力，但趨勢已經在改變，美國科技股成分較重的那斯達克指數，領先道瓊站上季線，就是最好的證明，「這是網路泡沫以來，電子股首次出現扭轉的契機」。

在台股的歷史上，電子股擔綱主流是在九○年代，當時科技產品推陳出新，引領台股兩次攻上萬點，然而二○○○年網路泡沫後，和傳產股相比，電子股長期來看是處於修正和產業調整狀態，類股不再出現齊揚的盛況。

尤其最近一年來，電子公司接連發生員工分紅費用化、中國《新勞動合同法》、匯率損失，以及美國次貸風暴等衝擊，使得股價腰斬再腰斬的個股不計其數，間接讓籌碼獲得沈澱，因此未來反彈行情，電子股的走勢不容忽視。

利多５／投信開始朝科技股布局

從國內資金的流向，也證實了這樣的投資方向。華頓投信總經理楊師銘指出，最近投信基金中，扣除有債券持股的平衡型基金，以及完全投資電子股的科技型基金外，其餘的基金已開始朝向電子股進行布局，從過去經驗來看，每當投信資金轉向電子股，該類股指數會有一波不小的漲幅。

另外，近期台股觸底反彈，電子股龍頭像鴻海、聯發科、宏達電的走勢，都呈現價格上漲、融資減少的籌碼穩定形態，然而這段期間，外資、政府基金、內資法人幾乎都站在賣方，惟一沒有揭露資訊的大股東，可能是潛在的買盤；至於代表傳產的台泥、豐興、中鋼，則形成價格下跌、融資增加，對其股價未來發展較為不利。

就目前的盤面觀察，吳漢彬認為，大型電子股將是投資首選，除了因為大型電子股較具議價能力外，不景氣也會逼使習於打亂市場價格的二、三線廠商退出市場，讓大型企業拿回主導權，有利產業秩序重整，另外，原物料受惠族群，例如用銅成本較高的印刷電路板、端子、連接器，以及其他金屬材料的機殼、錫球、錫膏等，都是值得留意的方向。