小散戶風暴求生之道

九月十六日一早，金管會副主委李紀珠一進辦公室，就拿著報紙上日本金融服務局第一時間向雷曼兄弟（Lehman Brother）日本子公司請求凍結資產的斗大新聞，緊急找來法務主管與金管會委員，準備開會商討台灣可能可以採取的手法。

但這時，距離日本提出求償，已經慢了至少十二個小時。

剛脫離一個 又進入另一個風暴

儘管金管會表示，台灣已知暴險的部位，「大部分是和雷曼香港的分公司做交易」，和日本是子公司不一樣，分公司和母公司由於是財務一體，所以「求償的意義不大」。但面對這場前所未見的風暴，金管會代替所有金融機構、與台灣投資人的債權應變與保全能力，顯然還有待努力。

事實上，這次公布暴險的八百億元中，有高達四百多億元的部位，是來自財富管理部門所賣出的連動債；而購買這些連動債的，正是最無助、面對風暴最不知所措，也最需要主管機關助一臂之力的一般投資人。

他們之中，有為數眾多的退休族群，也有許多老弱婦孺，在缺少台灣法令與主管機關的積極保護下，這群受災者才在不到半年前經歷另一場風暴，最近才要從那個惡夢中慢慢醒過來；沒想到，才剛睜開眼，就再度慘遭「雷」擊！

而這一次連動債價格的縮水程度，恐怕比上一次更嚴重。因為去年台灣財富管理市場最大的「貨源」，就是這次案發的事件主角——雷曼兄弟所發行的連動債。

雷曼兄弟出事前，因為帳面利率就比其他連動債高出一到二個百分點，去年在台灣大受理專和投資人歡迎，狂賣四百多億元，榮登台灣連動債市場的最大賣主。而第二名則是同樣財務狀況也不甚佳的ＵＢＳ（瑞士銀行），金額恐怕也有三百多億元。

如今持有雷曼兄弟連動債的投資人，手上一疊厚厚的契約，變成薄薄一張壁紙的可能性已經越來越高。

購買不同商品 受災程度也不同

根據銀行的財富管理部門主管表示，和雷曼兄弟有關的連動債大致分兩種，一種是「直接買到」，也就是連動債的設計，就是直接連接到雷曼的股票。

「台灣投資人對這種連動債已經很有經驗了。」因為這和今年上半年，花旗、美林等金融股股票狂跌，造成連接這些股票的連動債淨值慘跌一樣；一旦最後雷曼股價趨近於零，所有連結雷曼股票的連動債價格，就會只剩下契約上面註明的「最下限」——保本六成的只剩六成價格；不保本的，當然就只是壁紙一張了。

而另一種可能還存在一絲希望的，反而是雷曼兄弟自己作為發行機構，或者是保證機構（幫發行商做擔保的機構），所發行的連動債。

根據彭博資訊的外電報導，市場研究公司CreditSights Inc.估計，即使在雷曼兄弟聲請重整後，其主順位債券（一般連動債都屬於主順位債券）在市場上還有六成的價格。如果用更保守嚴謹的對折三成價格估計，也代表這些雷曼兄弟所發行的連動債，在市場上還有所稱保本成數的三成價格。

例如一檔雷曼發行、保本八成的連動債，那麼市場估計還有二四％的價格，和市場上充斥「雷曼倒了！」「雷曼破產！」等等似是而非的耳語，讓許多投資人誤以為投資可能全面歸零的預期，有不小落差。

不過，銀行主管也提醒，這一次雷曼出事，帶動全球金融市場大地震，這幾天幾乎所有的金融商品價格一起大跌。因此，如果手上連動債是雷曼發行，價格立刻打三折；如果連動債設計所連接的金融商品又跌價，價格還要再打一次折，如今市價可能只剩帳面的二成甚至不到。

無論如何，比起直接連動雷曼股票的血本無歸，這都只能算是「二級受災戶」。

不過，如果是雷曼發行但不保本的連動債，那麼慘況與連接雷曼股票一樣，可能全部化為烏有。

除了購買連動債之外，個人的跨國投資也越來越直接，這幾年，台灣直接買賣雷曼股票或者雷曼公司債的大戶投資人也不少，而這些人的受災程度也大不相同。

最慘的要算是持有雷曼兄弟的股票，在聲請重整之前，雷曼最後的成交價僅剩○．二一美元，距離壁紙只有一步之遙。

但持有債權可就不同了，「按照還款順位不同，債分很多種。」銀行主管說，由於目前金融市場上，所有雷曼兄弟的公司債幾乎都是無擔保，因此還款能力與前述的連動債相同；如果是一般公司債，屬於第一順位還款者，債權可望還有三成的贖回能力。

當然，如果最壞的狀況，雷曼兄弟最後真的完全連渣都不剩，所有債權歸於塵土，所有債權人都要一起承受這場金融風暴吹襲下最慘烈的結果。

ＡＩＧ若引爆 後果沒人能收拾

雷曼兄弟是目前最慘烈的一家，但未必是惟一一家；根據透露，也傳出搖搖欲墜的ＡＩＧ保險公司在台灣市場的「影響力」，比起雷曼有過之而無不及。

不同的是，雷曼在台灣大賣連動債，讓小散戶哀鴻遍野。但因雷曼在去年信評就提前預警，被降為「Ａ－」，據《保險法》規定，保險公司已不能與之往來；因此不少大型保險公司大幅減少暴險部位，是不幸中的大幸。也是這次國泰、新光等大型壽險公司公布數字，讓人「稍喘一口氣」的主因。

但ＡＩＧ是全球最大保險公司，其在台子公司南山人壽，也是國內排名第三大、外資第一大的保險公司，和雷曼兄弟一樣「影響力」波及為數眾多的小保戶，甚至有好幾百元的投資型保單從銀行財富管理窗口賣出去。ＡＩＧ如果隨後引爆，國內金融體系是否有足夠能力承接南山人壽將近一五％的市占率保單，沒人敢說。

而比起雷曼更「令人敬畏」的是，ＡＩＧ到今年五月，信評還在「ＡＡ＋」，國內許多壽險公司、銀行，都還與之有高度往來，「最後一道馬其諾防線如果守不住，後果難以想像」。

你是幾級受災戶？

因雷曼兄弟破產保護的受災金融商品損失比率

1級受災戶

1. 直接持有雷曼兄弟控股股票

2. 持有雷曼兄弟控股股票相關商品

連動雷曼兄弟股票的連動債，視契約「下限」而定，若合約中有保本60％條款，則持有到期將剩60％殘值；若沒有簽保本條款，則投資將全數損失。

2級受災戶

持有雷曼兄弟控股發行或擔保之連動債或金融商品：可能收回低於三成的資金。

3級受災戶

持有雷曼兄弟債權

若債權為主順位，可能回收約三成投資金額，順位低者則須等高順位債權人債權得到清償後，才有權利主張債權。