明年行情落底再行布局

論從基本面、技術面或者籌碼面來看，台股都是物超所值，惟獨美國金融體系這一塊，壞了整鍋粥！」富邦投信執行副總吳火生面對全球股災接連不斷，不禁感嘆地說：「現在這種跌法，已經偏離應有的軌道。」

氣氛低迷，台股本益比剩十倍

事實上，台股近四個月的走勢，簡直可以用「潰散」來形容。元富投顧董事長兼總經理劉坤錫表示，現在股票市場的氣氛是「個股的基本面再好都不中用、技術線圖的支撐力道再強也守不住、籌碼面洗得再乾淨也沒效果、政策面利多再多也護不了」，反而是「信心何時回復」，才是未來指數能否起死回生的關鍵。

站在基本面的角度，台股目前整體本益比只剩十倍，不少個股甚至跌到八倍、五倍，五二○到現在，股價打五折的多如牛毛，打三折的也不在少數。

而從技術面觀察，跌破五八○○點的大盤指數，和季線乖離的程度已達一八％，逼近二○○○年最糟情況的二○％，十年線也早已失守；至於籌碼面，融資從高點三六○○多億元到現在的二○○○億元，減少幅度高達四四％，遠比台股的三八％還多，如果複製歷史經驗，台股早該展開反彈行情。

然而天不從人願，全球金融市場彷彿上演一場不會落幕的完美風暴，壞消息接二連三傳出，把台股壓得喘不過氣。從去年七月美國爆發次貸危機開始，銀行體系就出現滾雪球效應，先是全美最大抵押貸款公司全國金融（Countrywide Financial）宣布倒閉，接著市值第五大的銀行貝爾斯登（Bear Stearns）出現流動性不足，以一股兩美元的低價賤售給摩根大通。

驚魂未定之餘，油價突然狂漲，全球面臨高通膨威脅，逼使各國央行不敢降息挽救經濟，最後連一向獲利穩定的美國「二房」也被美國政府接管，而近期爆發的雷曼兄弟聲請破產保護事件，則是將投資市場的悲觀氣氛推升到最高點。

「現在股民輸掉的金額，都是以『賓士車』為單位來計算的，」一位券商法人形容，「賣房子救融資斷頭的大有人在。」慘賠的椎心之痛，讓每個投資人的信心徹底喪失，就算股票價格再便宜、技術上的買進訊號再三浮現，都沒有人敢再進場。

「市場的確可能會再持續衰弱下去，」群益證券研究部副總裁曾炎裕指出，雷曼兄弟的危機早在二月時就已出現徵兆，年中隨著「二房」債券的償付能力問題浮上台面，也曾被再次提起。但次貸危機以來，各大金融機構曾運用增資、政府介入轉賣等辦法解決危機，惟獨這次事件引發龐大的系統性風險，主要原因在於雷曼選擇以最激烈的破產手段解決問題。

房價下探，金融產業惡性循環

「美國房價持續下跌，仍然是核心問題，」日盛投信國際部副總許倍禎認為，先前引發危機的ＣＤＯ（債務抵押債券）或ＳＩＶ（結構投資工具），其本質都是包裝過的房貸商品，因此只要房價無法落底，資產減損的去槓桿效應（deleverage）就會讓握有相關商品的機構不停地虧損，這也正是金融業惡性循環的問題所在。

此外，曾炎裕警告，目前股價出現大跌的金融機構，多屬企業金融領域的券商和投資銀行，但由於民間消費能力受景氣影響大為減退，銀行在個人信貸業務的壞帳，應在持續累積當中。接下來，金融業要面對的冰山，應來自廣大的消金業務，值得密切注意。

「追根究柢，還是要看美國金融體系和美股何時回穩。」劉坤錫認為，要解讀現在和以後的台股走向，可以說是複雜又簡單，複雜是因為美國境內的金融機構，包括急救中的ＡＩＧ，究竟還有多少未爆彈沒人可以算出來；簡單則是只要美國恢復平靜，台股自然就會止跌回升。

不過吳火生提醒，即使ＡＩＧ等金融機構的風險最終解除，台股出現強勁反彈，投資人仍應以「長線」的思惟去進場買股票，不要期待「馬上好」，畢竟接下來的失業率上升、終端消費緊縮，都是無法避免的調整期。

此外，由於企業的盈餘向下修正是漸進的，對次貸的反映會慢慢從「些微的影響」到「非常大的影響」，因此除非景氣真正落底，否則不宜貿然一次投資太多資金去搶短。

目前手中有股票的投資人，應檢視融資餘額是否偏高，且公司營收的成長力道是否衰退，最好趁反彈停損出場。以融資餘額高於五○％、前八個月累計營收衰退一成的條件來看，迅杰、義隆、精威、揚智、正峰工、旺玖、協易機、晶豪科、富鼎和奇鋐，都符合這樣的情況。

等待進場的投資人，不妨等量縮價格回穩，再行分批布局，且最好用現股買，不要用融資。主要是因為此波台股大跌三千多點，但成交量遲遲未見萎縮，或者出現窒息量，太衝動介入容易遭到套牢。

等待落底，明年才是最好買點

至於可以積極加碼的時點，曾炎裕建議，最好等到明年行情落底時再布局，理由是因為空頭市場往往需要較長時間落底，像是二○○○年科技泡沫便花了九個月時間。

另一個理由則是景氣燈號，觀察近年來國內兩次出現藍燈的時期，一次是在ＳＡＲＳ期間，景氣只花兩、三個月就脫離藍燈向上走；另一次卻是在二○○○年網路泡沫後，直到隔年景氣才重新振作，而這波景氣向下循環的格局，明顯比較類似後者。

吳火生也同意，明年是最好的買進時機，主要原因是現在各國央行開始啟動降息機制，其中中國已經率先降息二十七個基本點，台灣也展開降息五碼，而美國聯準會到年底前都傾向降息。以貨幣乘數效果的時間計算，寬鬆的資金環境將在九個月至一年後發酵，而股票市場通常會領先反映，最快明年第一季、最慢第三季將有較佳的上漲行情，屆時隨著景氣回穩，台股將重新進入另一波新的投資循環。

美國金融風暴下的台股投資建議

劉坤錫
元富投顧董事長兼總經理

　台股未來的走向是複雜又簡單，複雜是因為還有多少金融未爆彈沒人知道，簡單是只要美國恢復平靜，台股就會回升。
 

許倍禎
日盛投信國際部副總

　美國房價持續下跌，仍然是核心問題，未來台股要止跌回升，只有靜待房價落底，並讓資產減損的降低槓桿效應不再擴大。
 

吳火生
富邦投信執行副總

　各國央行啟動降息，貨幣乘數效果將在九個月至一年後發酵，而股票市場通常會領先反映，因此最快明年將有上漲行情。
 

曾炎裕
群益證券研究部副總裁

　空頭市場需要較長時間落底，像是二千年科技泡沫便花了九個月，而景氣燈號要脫離藍燈，也需要一段長期等待的時間。

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資料條件：融資比率高於50％、融資張數大於1萬張，且前8個月營收衰退一成的上市櫃公司
資料來源：股市觀測站、財訊智庫