進入新世紀，股票的漲幅遠遠落後於其他投資標的，也許可以考慮低基期的市場，或是景氣回春的新消費需求，過去追求熱門市場或標的的資產配置，是該做一次全面性大調整了！
投資觀念應隨環境改變而調整
除了股市外，作為避險資產的黃金，今年跌跌不休，令人印象深刻。原物料又以貴金屬跌幅最重，鎳從每公噸五一八○○美元跌下來，仍然在持續中；軟商品（除了金銀等可以充當貨幣商品以外的其他商品）的黃豆、小麥、玉米離高檔愈來愈遠，糖及咖啡跌勢更是驚人。
而這當中，美元從弱勢變強勢，造成很多以美元計價的商品大幅下跌，也讓過去因商品發達的國家經濟出現震盪，而這些資源生產國的貨幣也跟著貶值。
過去讓投資人賺大錢的澳幣、紐幣、加幣、南非幣都出現驚人的跌勢。而投資人最喜歡的新興市場產品，尤其是購買海外基金的新興市場高收益債，今年也讓投資人感受到沉重壓力。
這些現象都告訴大家，金融市場的環境正在改變，我們奉行不渝的投資觀念，可能也要作一次調整，而投資資產組合，可能也要作一次比較大幅度的改變。
最近一位交往多年的銀樓業老闆打電話來感謝我，提醒他黃金下跌的風險，去年我告訴他，金價在二○一一年九月的一九二三．七美元已寫下最高紀錄，這兩年的調整，若跌破一五二二．七美元的頸線支撐，很可能出現較大的跌勢，長達十幾年的多頭漲勢，也將告一段落。
這位銀樓老闆把話聽進去了，但他說他的同業今年都奮力逢低加碼，如今套得滿手。他還特別說，有不少上市櫃公司老闆，今年像中國大媽大買三○○公噸黃金般神勇，但是卻愈買愈套，現在套牢不敢再買了。這位銀樓老闆還有一位客戶，兩年前白銀要衝五十美元之前，奮力買進八千多萬元的高檔白銀，如今銀價卻從四十九．八三一美元一度慘跌到十八．二三七美元，他這位買白銀的客戶，如今傻眼了，不知怎麼辦？
今年我坐計程車時，在車上被問到最多的是外幣，很多運將在澳幣、紐幣、南非幣上套牢。過去這些熱門的外幣，不但有優渥的匯差，澳幣、紐幣、加幣與南非幣因商品漲價，經濟騰飛，幣值大升；投資人不但可賺到匯差，再加上這些資源生產國利率遠高於美元，又可賺到息差，所以投資人趨之若鶩，但今年這個情勢逆轉。
過去高息的熱門外幣，這一年來，澳幣從一．○五八兌一美元，如今面臨○．九美元保衛戰，最近跌到○．九○六六兌一美元；紐幣則從○．八七九兌一美元跌到○．七六八七；美元兌南非幣從六．五二六貶到十．二七九。這個新變化就讓一直停留在高息差、又有高匯差的外幣投資人燙傷了手。
整個金融市場出現巨大變化，源頭是Ｆｅｄ的ＱＥ接近尾聲，柏南克任期到明年元月屆滿，若為他的生涯寫下完美的ending，柏南克必須為ＱＥ的退場不停地打強心針。畢竟開啟印鈔機比較容易，要關掉印鈔機，就像是在戒毒癮一般，相對比較難。
美國的ＱＥ能否順利退場？仍充滿了變數。但是柏南克在卸任之前，仍會不斷地透過喊話機制提醒投資人，而他每一次的喊話，再搭配每一次公布的經濟數據，一定會對金融市場帶來巨大衝擊。例如，七月五日美國公布六月新增非農業就業人數達十九．五萬人，比市場預測的十六．五萬人高出甚多，距離Ｆｅｄ估計的二十萬人目標也十分接近，這就讓市場感到緊張與壓力。
因為柏南克在六月十九日的記者會上，已正式將ＱＥ連結到就業市場的表現；因此，任何就業數據都會引來市場高度關注。這個就業報告出來之後，美國的債券殖利率立刻衝高，十年期公債殖利率上升到二．七五九％，三十年期到達三．七二四％，都創近期新高；而美元指數也意外寫下近兩年最高的八十四．五八八新高，美債殖利率上升加上美元轉強，也代表整個投資市場正悄悄轉向。
ＱＥ退場利率攀升 黃金下跌美元走高
ＱＥ退場利率攀升 黃金下跌美元走高
首先是市場對美國實體經濟的復甦出現正向的期待，公債殖利率的上升代表實體經濟的改善，受惠於經濟回溫的資產更具吸引力。這個趨勢也預告了，美國維持○至○．二五％的超低利率，到了二○一四年很有可能出現轉折，而這個轉折也讓國際金融市場出現了新的生態，首先是黃金的跌跌不休。
金價在今年四月十二以及十三日，上演跳水式的大跌行情，兩個交易日跌掉近二○○美元，之後金價反彈到一四八七．二美元，連一五○○美元的大頸線都觸及不到，這一波急跌，最低跌到了一一八一．○五美元。
換句話說，縱使有中國大媽三○○公噸黃金加持，金價的整數關卡一三○○美元、一二○○美元都應聲跌破；除了黃金大跌，白銀、白金也相繼大跌。
金價的下跌最少反映了兩大利空，一是美元由弱勢變強勢，黃金及眾多商品都以美元計價，美元走高，明顯衝擊到以美元計價的商品；二是市場對利率可能上調的敏感，Ｆｅｄ基本放款利率從二○○○年最高的六．二五％反轉向下，科技泡沫讓前任Ｆｅｄ主席葛林史班一度將利率下調到一％，後來又為了對抗房地產上漲帶來的通膨，Ｆｅｄ再將利率拉升到五．二五％，到了金融海嘯襲來，美國將利率降回到○至○．二五％，這回超低利率維持了五年，若是美國實體經濟真的改善了，那麼ＱＥ退場，利率必定攀升，黃金的下跌，最起碼反映了市場對未來升息的憂慮與美元的走高。
美元走高，也代表過去流竄到新興市場的資金，重回美國資產的懷抱。新興市場的股市，今年除了委內瑞拉漲不停，最近還寫下驚人的一二二．九四萬點的驚人超天價外，其餘表現相對黯淡。例如巴西股市上半年下跌二一．四四％，居全球之冠；俄羅斯今年上半年也下跌一六．四七％；上證跌一二．七％，都是跌幅名列前茅的股市。
資金撤離新興市場往成熟市場移動
資金撤離新興市場往成熟市場移動
其他如墨西哥股市下滑七．○五％；智利下跌六．一二％；香港的國企指數今年上半年大跌一八．五八％，拖累了港股表現，恆生指數上半年也下跌八．一八％。反觀成熟市場的德國股市上漲四．五五％，瑞士漲一二．七四％，英國上漲五．三九％，而最敏感核心的美國道瓊指數上半年漲了一三．七七％，那斯達克漲一二．七％，費城半導體指數大漲二一．九六％，資金撤離新興市場往成熟市場移動的方向很明朗。
而資金撤離，也讓過去被熱錢所困的新興國家，出現了經濟調整的困難。像過去吸引熱錢的中國，今年就出現了錢荒，六月二十日上海銀行業的同業拆款利率飆升到一三．四四四％，中國鬧錢荒，可以看出資金緊俏的局面。中國是金磚四國之首，今年金磚四國的經濟都面臨嚴厲挑戰。
二○○一年高盛的歐尼爾一篇報告捧紅了金磚四國，巴西、中國、印度、俄羅斯經濟都進入狂飆的夢境，但最近高盛的報告正式轉向。高盛的報告指出，市場對於ＱＥ恐縮手的憂慮，引爆新興國家股匯債市資金大撤離。
過去一直深受「錢滿為患」，一如巴西女總統羅賽芙形容錢多的「貨幣海嘯」，如今出現反向大撤退。
除了股市大跌外，新興國家的貨幣平均貶值五．四％，出現了十二年以來最慘的跌勢，投資人從新興國家撤離的資金高達三二○億美元，最顯著的是巴西里拉從一．五二貶到二．二七二一，印度盧比貶值到六十一．二，俄羅斯的盧布貶值到三十三．三七三，最近有動亂的土耳其里拉從一．七四四貶至一．九七三六。
高盛報告公開宣示，新興市場的十年榮景已宣告結束，當初捧紅金磚四國的利基正逐漸消失，高盛明確建議投資人宜切割原先看好的金磚概念股，主攻美國本土企業。高盛報告公開指出帶動新興市場崛起的五大因素：國家經濟快速成長、商品價格走揚、政府財政改善、通膨趨緩，美債殖利率降低，全都終止或出現逆轉。
高盛預告：「週期性機會雖不斷變化，但新興市場結構優勢恐已結束。」高盛特別指出，中國經濟成長將減速，且不確定性將增加，未來中國去槓桿化及熱錢撤離，將衝擊中國經濟。高盛並警告過去市場對中國經濟表現太過陶醉，終將面對現實。
新興市場股匯債市出現撞擊
新興市場股匯債市出現撞擊
從股市來看，中國上證只有○八年高點的三分之一，股價下滑的重點在金融類股、鋼鐵、煤礦、有色金屬、水泥、玻璃、石化，再加上白酒、百貨超市等類股，這代表中國經濟擴張已進入收斂期。中國的出口受影響，世界工廠的角色易位，首當其衝的是生產要素的原物料，像鎳價從每公噸五一八○○美元一口氣跌到一三○五○美元，跌幅已逾七成，最近鐵礦石跌跌不休，也傷害了巴西、澳洲的經濟，貴金屬的鉛、鋁、錫、鐵、鋅等商品從高檔折返，至少都跌掉四成。
新興市場的股匯市出現了撞擊，債市衝擊尤其大，過去幾年最吃香的新興市場高收益債，幾乎都賣給台灣的投資人，這回可能出現不小的傷害。台灣的海外基金吸金前十名，有六個債券的組合是新興市場的高收益債，這是個高度危險的訊號。
美國公布的經濟數據給市場帶來ＱＥ退場的增強信息，彭博資訊上顯示：就業數據給Ｆｅｄ向前走的綠燈，引爆公債拋售潮。經濟持續好轉，使公債避風港的魅力降低。
今年以來，連最熱門的債券贏家PIMCO都出現了負報酬。最近兩岸壽險股都出現了下跌走勢，其中最明顯的是在Ａ股掛牌的中國人壽，今年從二十二．七跌到十二．九六人民幣，新華保險、平安保險跌幅都不輕，除了房地產外，壽險大戶都是公債的大買家，債券價格下跌，可能對壽險機構帶來不小的傷害。
ＱＥ還沒有退場，但是市場卻強烈反映了ＱＥ退場的下一個新局面，至少可以看出，過去十幾年來大漲的市場或投資標的，正面臨巨大的修正風險。
最好的企業如蘋果，從去年九月開始下跌，迄今已跌了四成，最近三星加入下跌行列，股價從一五八．四萬韓元跌到一二四．五萬韓元。所有已大漲的高基期產品，都要戒慎恐懼，甚至過去十幾年邁向大多頭的亞洲房地產市場，都得提防掉頭的風險。
正如投資專家劉俊杰在《今周刊》的觀點，進入新世紀，股票的漲幅遠遠落後於其他投資標的，也許低基期的市場，或是景氣回春的新消費需求，如民生必需品、ＩＴ產品等都可以考慮；反倒是過去市場共同追求的熱門市場或熱門標的，現在應是好好思考，做好一次全面性資產配置大調整的時候了！
國際原物料價格大跌，讓過去市場熱門的澳幣、紐幣、加幣與南非幣出現大貶走勢。(圖片/達志)
