面對利率危機 柏南克如何解套？

這是一個全世界投資人最不想聽到的「好消息」。當柏南克宣布美國經濟前景看好，量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）將退場時，全球市場出現了哀號。正當焦點在聯準會資產負債表調整，也就是聞之變色的「收回熱錢」時，悄悄跟隨在後的利率變化，將比收回熱錢影響更大、更廣。

市場預估，如果失業率掉到七％以下，代表經濟復甦狀況良好，聯準會就在今年九月或十二月啟動退場機制。第一步將減少收購美國公債和不動產擔保抵押貸款。美國銀行（Bank of America Merrill Lynch）指出，在啟動退場機制後，失業率每掉○．一％，聯準會將會減少一百五十億美元的資產收購規模，直到收購金額為零。

第二步，就是過去四年來的操作大反轉。在二○一四年中，聯準會將開始把過去收購總額超過三兆美元的資產，在市場上逐漸一點一點地賣出。而當三兆美元的債券資產投到市場時，利率，將首當其衝。

雖然柏南克表示，聯準會不至於在經濟尚未好轉前就在短期利率動刀，按照現在的時間表，短期利率將在一五年夏天前維持在零的水準，債券價格將慢慢緩落。但，劇本真的會如柏南克所想的完美嗎？

「當央行開始控管利率，整個世界都要變天。」摩根大通董事長傑米．戴門六月初在中國成都演講時說。他警告投資人，上一次美國十年期公債殖利率被設定目標，是二次大戰的時候，而且就算定了目標利率，也要過了好幾年，「直到一九五○年，利率才終於正常化。」因此，「直到利率正常化前，市場將會既嚇人、又震盪。」戴門說。

公債殖利率曲線將大幅陡升

過去，美國中央銀行大量購買公債和一部分的公司債，也就是所謂的「印鈔票、買債券」，這讓利率保持在極低，這等同苦了存錢的辛苦人，樂了借錢的享受者。過去四年，投資人早已習慣相對平滑的公債殖利率曲線（短期利率與長期利率的差距較小），如今這條曲線將會大大地變陡。

一旦聯準會貨幣操作的方向逆轉，最讓投資人害怕的就是接下來利率狂升。高盛的一篇報告就指出：「當聯準會啟動退場機制，第一次利率飆升（Interest Rate Hike）就可能隨後而來。」報告甚至將利率高峰從原本的一五年夏天提早到明年年底。市場機構對今年年底美國十年期公債殖利率預估，已經從之前的一．七％，揚升到目前的二．五％。一旦殖利率曲線正常化，金融機構預估將高達四％以上。

上揚的長期利率，除了影響公司融資投資的意願，也將對美國剛開始復甦的房市造成衝擊。而最可怕的衝擊，將從美國擴及到那個全球投資人心中永遠的痛──歐元區。

聰明的享樂者，會用接近○％的利率，向銀行借一大筆錢來花，而最「聰明」的，就屬南歐豬國：希臘、葡萄牙、義大利、西班牙這些國家。一旦ＱＥ退場，這些負債國家的融資成本勢必增加。義大利十年期公債殖利率從四月的三．七％新低點，一路漲到四．六％；而希臘利率更是在柏南克發言後飆漲三成，重回一一．三％的高峰。這也是為什麼，避險基金早就嗅到變天前兆，從五月初就開始大賣債券。如果現在僅是預期心態作祟，那麼等三兆美元規模的債券釋出，你能想像嗎？

如果經濟確實復甦，那麼ＱＥ退場造成的利率上揚並不是壞事，但若聯準會衡量經濟復甦的體溫計失準，那麼高利率就會成為殺死美國經濟的一號凶手。而柏南克雖明確指出啟動ＱＥ退場的二個指標：勞動市場和物價，都和他提前退場的決心唱反調。

數字衰退說明消費力冷卻中

諾貝爾經濟學獎得主保羅．克魯曼就指出，柏南克眼中的失業率雖然下降，但是這僅代表主動找工作的人口減少，並不是工作機會增加。根據美國勞動統計局統計，五月的勞動參與率是七六％，和風暴前的八○％水準仍相差甚遠。「因為人口老化，失業率雖然掉，但是就業率並沒有提升。」克魯曼在《紐約時報》專欄中指出。

除此之外，美國五月的通膨率僅有一．四％，代表經濟這具引擎不但沒有過熱跡象，衰退的數字說明了民間消費力還在冷卻中。連柏南克在五月二十二日的發言中自己也承認通膨率過低的問題；事實上，他在會中強調了十六次。

這場逆轉操作，聯準會沒有說明書，歷史上的經驗只有災難，柏南克該如何解套？

高盛的一份報告指出，首先，柏南克可能會將啟動退場的時間點，延後到一四年。而第二，也是比較有可能的方式，就是把啟動退場的開關調緊一點。柏南克也給自己留了後路，表示把原本的七％失業率標準，用更嚴格的六．五％來看「也是可能的」。

我們無法知道柏南克何時啟動ＱＥ退場，但能確定的是，熱錢退去時，主宰金融市場的大轉變，就是利率。當利率逆轉時，你，做好準備了嗎？