基本面缺乏利多 鎖定「趨勢對的」個股

失業率是影響經濟景氣盛衰的重要指標，但六月七日美國勞工部公布五月的失業率，由四月的七．五％小幅上升至七．六％，當天美國道瓊股價指數卻大漲二○七點。一般來說，失業率上升對經濟不利，但因這也意味著ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）將延後退場，因此股市以大漲慶祝。不過，經濟指標不佳，股市卻反而走高，是否也意味股市的走勢已脫離基本面，因ＱＥ而走火入魔？

回顧美國自二○○八年實施ＱＥ以來，先帶動股市反攻，化解金融海嘯的危機，且在美國聯準會大買公債、壓低公債殖利率下，使房貸利率隨之走低，減輕了房屋貸款人的財務壓力，帶動美國房市景氣自去年初起展開反彈，添增了經濟成長動力。因此，若就化解金融海嘯危機的角度來看，ＱＥ功不可沒。

美日股市波動擴大

不過，ＱＥ雖能救急，卻無法改善經濟體質的根本問題。因此，即使金融海嘯已過去三年多，經濟情勢看來已恢復正常，但景氣復甦動力卻遠不如預期。例如，依據美國經濟分析局（ＢＥＡ）的統計，自一九三○年至二○一二年的八十三年間，美國ＧＤＰ（國內生產毛額）的長期平均成長率是三．三五％，而一九七○、八○、九○年代的平均成長率也都維持在三％以上，即使進入二○○○年代，雖歷經網路泡沫破滅、九一一事件的衝擊，但經濟表現較正常的○三年至○七年，平均ＧＤＰ成長率也有二．七％。而在金融海嘯的衝擊淡化後，近三年的ＧＤＰ成長率卻只有二％上下。

經濟復甦疲弱無力，美股卻創歷史新高，顯然股市的表現已遠超過經濟實質，泡沫味道相當濃厚。尤其，市場還擔心失業率改善太快而使ＱＥ縮手，更凸顯美股的不正常。因此，ＱＥ這帖急效藥雖初期效果很強，但長期服用下，已如飲鴆止渴難以戒除。

○八年前，聯準會資產負債表的資產（放錢出來購置的資產，如公債等）規模還不到一兆美元，但今年已超過三兆美元，大量釋出的貨幣已吹大了股市、債市的泡沫，增添了全球金融市場的新風險。因此，將過多的錢回收勢在必行，但如何回收而不會影響市場、經濟，也成了聯準會的最大難題。

依美國藍籌經濟指標針對經濟學家的最新訪問調查，接近三分之二受訪者，預期聯準會將在第四季開始縮減ＱＥ規模。但敏感的股市卻已反應在前，導致近期美股走勢轉弱，而國際股市也隨之走跌。因此，ＱＥ的動向，將是影響下半年美股或國際股市的最重要變數。若經濟指標表現較好，使ＱＥ提早退場，國際股市因而不漲反跌，也不足為奇。

東施效顰的日本，期望創造「擴大通膨但利率不漲」的神話，完全違背經濟學的基本原理，也忽略了龐大公債的潛在風險，五月二十三日以後股市的暴跌，正是對安倍政府的嚴正警告。因此，若安倍政府無法提出有效的解決辦法，而仍一意孤行，將使未來日股的波動擴大，成為國際股市的新風險。而美股再加上日股，都受ＱＥ直接影響，更使國際股市的穩定性益發脆弱。

台灣出現較明顯回檔

在基本面方面，因美國、歐洲、中國等主要經濟體的經濟表現都疲弱不振，影響台灣外銷景氣；今年前五個月出口金額以美元計算僅年增一．二％，使台灣的經濟表現遠不如預期。行政院主計總處已在五月下修今年的經濟成長率預估值，由三．五九％大幅下修至二．四％。在基本面缺乏利多的不利情勢下，再加上台股自去年十一月下旬以來，已連續走多頭半年；因此，自五月二十三日以後，隨國際股市走低，台股也出現較明顯的回檔。展望下半年，台灣的經濟仍缺乏利多，台股的走勢仍要看國際股市的臉色。

在產業方面，今年最熱門的電子產品仍是智慧型手機及平板電腦，而失去關愛眼神的ＰＣ，依據國際數據資訊（International Data Corporation，ＩＤＣ）的統計，第一季全球出貨量七六○○餘萬台，比去年同期大幅衰退一三．九％，創下史上最嚴重的衰退，而ＩＤＣ也在五月下旬大幅下修今年ＰＣ的出貨量，預計今年將衰退七．八％，遠高於去年的衰退三．七％。

不過，英特爾的新處理器Haswell已在六月初上市，市場需求觀望應可告一段落；且新機上市的鋪貨需要再加上第三季的開學買氣，預期低迷的ＰＣ景氣下半年應有起色。但強調省電的Haswell，仍未能大量吸引消費者的眼光，無法明顯挽回ＰＣ的頹勢。

就目前來看，智慧型手機及平板電腦仍是下半年消費者的最愛。不過，在手機市場方面，iPhone 5僅熱賣一季就後繼乏力；三星Galaxy S4上市第一個月出貨雖高達一千萬支，但第二個月就不如預期；而第二季才上市的新hTC One，供應鏈也傳出第三季縮減下單量。因此，在缺乏吸睛的創新功能下，高階智慧型手機的魅力正在衰減，而整體智慧型手機市場也展開結構性轉變，即中國及新興市場崛起，殺價較快的中低階機種需求快速躍升。

近來相當耀眼的彩晶，就是「經營掌握對的趨勢」（近年營運轉型，主攻中國手機、平板電腦市場），再加上市場形象「豬羊變色」最徹底──去年九月淪為最沒希望的全額交割股，但今年四月單月每股稅後純益（ＥＰＳ）卻高達○．三二元，因而上半年股價飆漲。

智慧型手機及平板仍是關鍵

類似情況的個股還有彩晶的關係企業、專攻觸控的和鑫。目前，彩晶負責面板生產及後段模組，和鑫負責觸控感應器，聯手搶攻大陸市場；另外，和鑫還有五．五代廠，主要供應三星AMOLED的觸控感應器。而五月和鑫營收比四月下滑約一成，主要就是因三星新機銷售不如預期。

不過，第一季已轉虧為盈，四、五月營收約二十四億元，已接近第一季二十五．六億元的水準，估計第二季營收季增率上看四成以上，顯然業績有機會出現強勁轉機，即「經營已掌握對的趨勢」，而連虧四年使其市場形象極差，業績出現強勁轉機也符合「市場形象豬羊變色」。

顯然，能吃到智慧型手機、平板電腦商機，今年業績才有爆發的機會，而從四、五月營收來看，第二季本業營運因智慧型手機、平板電腦的商機，而具有強勁爆發力的個股，有觸控面板族群的介面、熒茂，ＩＣ設計族群的聯發科、旭曜，及記憶體業者南科等。

其中，南科、介面、旭曜等近半年股價漲幅較大，熒茂第一季虧損仍可觀，欲轉虧為盈仍須持續努力，而聯發科第二季盈利則有潛力創一○年第四季以來最高，且第三季營運將持續走高。另外，宏大、先進光、恩德、友通、Ｆ-亞德、僑威等第二季營收，估計也有相當出色的成長；其中，宏大等近半年股價漲幅較可觀，恩德營收起伏較大。
（作者為《股市總覽》前總編輯）