大盤成交量萎縮 選股不選市為上策

編按：雖然國際股市表現欠佳，但台股力守七千點的意圖明顯，隨著美國總統和中國權力交接正式完成，接下來到明年的大盤能否擺脫頹勢？《今周刊》特別邀請摩根大通證券董事長林照寰、日盛投信投資長陳平及群益證券副總裁曾炎裕，分別就國內外法人觀點切入，為讀者剖析台股情勢並指引選股方向。

摩根大通證券董事長林照寰：中港台比價效應  暫避外資賣超股

其實每年此時，外資動態通常會慢慢呈現出假期效應。特別是愈靠近耶誕節前夕，外資基金經理人將愈傾向於鎖住今年以來的報酬率。換句話說，外資在風險性資產的布局態度，短期間不會如先前般積極。

何況目前為止，美國財政懸崖尚未見到明確共識，若後續重蹈美國信評在二○一一年遭調降的舊路，將是全球金融市場所不樂見的最壞結局。然而，已經發生過的事情，嚴格說來不應該再發生一次，為數眾多的人同樣認為財政懸崖應可在最後關頭化險為夷。

只是，即使對結果樂觀看待，市場的表現卻令人不敢掉以輕心。因為問題癥結就在於「最後一刻」，如果在解決前，股市還要再大幅回檔，怎麼辦？

事實上，自歐巴馬勝選以來，美國已吐回ＱＥ３（第三輪量化寬鬆貨幣政策）宣布後的所有漲幅，明顯看出投資人對後勢的預期不高，美股若要重振多頭氣勢，得先看蘋果股價能否止跌回溫。雖然創新能力受到質疑，蘋果的基本面卻仍然耀眼，可持續追蹤。

在歐美前景不看好之下，外資目光明顯重新聚焦於以中國為首的亞洲地區。

尤其在中國十八大會議後，外資對中國即將展現新局的期待開始增溫，近期國際熱錢會大舉進駐香港，無疑在等待中國隨時可能推出的經濟振興方案。而在那之前，香港股市將持續有所表現，但這樣一來，對台股恐怕會有某種程度上的排擠效果。

畢竟，能夠推升台股的產業面利多，像是iPhone 5、Win 8、iPad mini都已成為過去式。現在到明年上半年又是科技業的淡季，在營收、獲利的動能逐漸趨緩的預期下，此刻台股並沒有被外資青睞的條件。

（攝影／吳東岳）

外資轉彎  青睞港股、陸股

若再以評價角度而言，港股、陸股不管在本益比，還是股價淨值比，都遠較台股具有投資吸引力。台灣的Push（推），搭配香港的Pull（拉），兩股力道將讓資金持續從台股中流出。

數據顯示，外資十月以來（統計至十一月十六日）賣超台股已達三九○億元新台幣，而流出台股的資金確實有移轉到中國與香港的跡象。從台股最具防禦性質的電信族群觀察，在沒有壞消息的情況下，來自於外資的賣壓卻非常沉重，若要找個合理的解釋，就是外資找到了相對更好的資金停泊之處。

外資態度的轉彎，造成績優股壓力反而較大的弔詭局勢。原因在於今年金融市場的動盪，讓外資在台股的布局幾乎集中在權值績優股上，現在要減持部位，理當只能出脫手上擁有的股票。

尤其年初至今表現不錯的個股，外資獲利了結的可能性更高，這點必須留意，才可免於與外資站在不同陣線。

台股短期不僅沒有吸引外資買盤的誘因，今年經濟成長率料將只有一％的台灣，政府更沒有充分的理由逆勢護盤，除非系統性風險引發短線崩盤，不然台股低量、了無生趣的盤勢仍將持續好一陣子。

若將眼光放長至二○一三年，就年增率來看，台灣的總體經濟與企業獲利大概不會連續三年呈現衰退，但嚴格說來，台股中還是只有半導體族群比較穩，其他產業現在都還言之過早。畢竟，今年年初許多過度樂觀的預測言猶在耳。

明年台股若要開創新局，有兩種可能。其一是產業出現明顯成長動能，有效推升台股，否則，就是得等台股修正到夠便宜的水位。在企業強者恆強的趨勢下，最適宜的操作策略為強勢股續抱。強勢股不斷吸納資金的過程，可望享有高本益比。

另外，也可關注具有被購併價值的公司，須留意的是，除該產業的唯一龍頭之外，第二名的公司都算是潛在的被購併對象，投資人可趁台股行情清淡之際，選出好的標的，靜心等候買點浮現。

日盛投信投資長陳平：Ｍ型化操作下  鎖定台灣五○成分股

就技術面來看，短期台股確實看到一些警訊。除了成交量萎縮外，包括日周月ＫＤ均交叉往下，外資操作偏空；尤其美國大選後，美股帶量跌破二百日均線，國際股市也呈現弱勢格局，就連先前最強的港股及德國股市，也開始轉弱。主因多少反映美國財政懸崖，以及歐巴馬欲調高富人稅所帶來的不確定性。

於此同時，台股七千點位置雖嘗試有守，但只要一跌破七千點關卡，法人停損賣壓就會傾巢而出，加重大盤跌勢。因此短期在美國變數增加、大盤線型轉弱下，看法相對保守。若將戰線拉長到明年來看，就沒那麼悲觀。

首先，市場相信美國財政懸崖問題，最終會有折衷版本出現。現在大家聚焦富人是否能持續享有減稅優惠，其實不是重點；真正有影響的，是一般民眾減稅部分若能獲得延續，財政懸崖問題就會解決一大半，而這部分看來，正朝樂觀方向進行。

再來，ＱＥ３從九月開始，就在市場上買進四百億美元的ＭＢＳ（不動產抵押貸款證券），相當於將資金直接投入經濟體；另外，美國ＯＴ（扭轉操作）到期後也會往ＱＥ３方向走，也就是之後挹注到市場上的資金，一個月將有八百億美元，這也會抵銷財政懸崖的衝擊。

除了大筆資金投入，美國房市回升速度快，看房人數激增創五年來新高。在加速復甦的過程中，民眾會感覺財富增加而願意消費，也能削弱財政懸崖威脅。

（攝影／陳永錚）

資金漸集中績優權值股

至於中國，明年將進入內需重點投資年，在新政府新政策期待下，預料可望成為全球股市領頭羊。投資人布局時，應朝中國內需方向思考，像低價智慧型手機相關零組件廠，或其他內需相關產業就可留意。

投資人要知道，指數漲跌與個股漲跌沒有一定關聯。明年台股就算因證所稅、八千五百點過不去，但選對股票仍有賺錢機會。對法人而言，未來台股量縮是常態，如何在這樣的環境下創造報酬，重點就是掌握全球競爭力強、市場認同度高的績優龍頭股，而有一大半流動性、基本面較差的公司，法人不會再看。

因此，最簡單的投資方式，就是鎖定台灣五○成分股，對法人來說，這也是最能賺到合理報酬的方法，以及明年重要布局方向。相信未來在台股操作趨向Ｍ型化下，資金往績優權值股集中趨勢，將會逐漸顯現開來。

群益證券研究部副總裁曾炎裕：末跌段績優股跳樓拍賣  不容錯過

若說明年台股是大破大立的一年，這種講法市場恐怕難以接受。但事實證明，過去台股多頭結束都在噴出行情之後，同理可證，熊市若沒有出現往下急跌段，那麼就無法斷定空頭已走到盡頭。

現在台股雖是撐住七千點，高點卻愈來愈低，呈現收斂三角形態，走到最後究竟是往上或往下表態，就過去經驗來看，仍不排除有向下走的可能。

站在法人立場，台股低點從六千八百點、六千九百點到七○五○點位置，底部逐漸墊高，看來是一個上升趨勢線。只要這個軌跡不被破壞，照理說不用先看壞行情，法人也會維持一定部位。不過要是跌破，市場賣壓出籠，此時部位若不跟著順勢調節，那就要有放三個月以上的心理準備，才可能解套。

（攝影／劉咸昌）

明年Ｑ２漸佳  Ｑ４攀高峰

是否跌破上升趨勢線，要看國際因素；是否能突破高點，則是國內問題。現階段大家把焦點放在美國財政懸崖，一旦明年一月問題解決後指數卻開始下跌，空頭行情的末跌段就會在第一季、配合財報一併反映。第二季開始，漸入佳境的可能性大，到明年第四季，將可看到全年指數高峰。

觀察空頭市場末跌段何時出現，要看先前沒有跌的股票，像台積電、華碩何時開始補跌。這邊要特別注意，績優股下跌是好事，甚至在下跌時，投資人應趁著這個機會上車。

因為末跌段結束後，這些優質龍頭股仍會較有表現。更何況，績優股會因末跌段股價受到影響，公司營運卻不會因此受到打擊。

幾年前市場走多，大家根本不買績優股；但在空頭行情下，要打敗大盤就要買一線股票才行。所以法人持股幾乎大同小異，同在一艘船上。就明年而言，雖然上市公司很多，但法人布局仍會相當集中在某些個股。像今年以來，不少機構法人已不太看特定產業，主因在大盤沒行情，產業前景又混沌不明，所以乾脆聚焦在個股。

就像是與其看筆電產業前景去決定標的，不如從個別公司營運狀況去選股。換言之，明年法人布局重點，仍在今年表現較優的權值股。

末跌段急殺後，除了一流的績優股會率先起漲外，還有一些跌深反彈、不具基本面的個股也會大漲，前提是假設這波空頭走三年，到明年正好行情反轉走多，那麼這些「無基之彈」標的，也會有一波驚人走勢。

因此，確認這波空頭會走多久是布局關鍵，要是空頭走五年，則明年持股重心仍在一線績優股；遇到這樣的好股跳樓拍賣，投資人一定不能錯過。像台積電、華碩、鴻海、聯發科及景碩，買了安心睡得著，就是法人首選標的。