三大名師診斷 台股仍有下探風險

富邦投顧總經理蕭乾祥  產業結構失衡  台股弱勢主因

就由上而下觀點，全球大環境確實有好轉跡象，只是復甦速度太緩慢。美國部分，經濟數字已看到改善，目前預估二○一三年經濟成長率約在二％。但年底將面臨「財政懸崖」問題，仍讓市場神經緊張。從好的方向來看，美國寬鬆貨幣政策將延至一五年，這個作法，其實已替內部經濟及財政困境解圍。

現階段判斷，美國不至於讓「財政懸崖」真的發生，「以拖待變」機率還是較高。「拖」的目的，是希望以時間換取空間，讓美國內部經濟問題，包括失業率及房市景氣慢慢轉好。因為只有這兩個數字改善，消費力道才會真正回升。

這段期間，投資人仍須持續觀察，但不用過分擔心，因為接下來會朝好的方向發展。再看歐元區，預估明年經濟成長率將持平，紓困國債務問題雖然獲得緩解，但經濟部分還是難有起色。

歐元區陷入一種自我矛盾中，亦即在撙節支出及刺激經濟成長上產生衝突。直接來講，歐洲的失業率及經濟不振問題短期內無解，需要長時間調整、改變，才可能看到成果。認清這一點，歐洲變數對市場影響也將有限。至於中國，十八大政權會議即將召開，領導人正式接班後，則有兩大觀察重點。

第一，中國經濟將從出口轉向內需，已無庸置疑。但轉型過程中，是否會放寬貨幣政策，值得留意。第二，先前「十二五」規畫中提到的生醫、公共建設及內需政策，調控方向是否有變化，也要特別關注。另外，釣魚台事件令中日關係緊繃，不僅日本經濟受重傷，時間拉長，中國也會內傷。未來中、美、日如何調和，也要密切留意。

釐清三大經濟體現況後，回到台股。當國際股市反彈，台股漲得比人家少；當全球市場修正，台股又跌得比人家深，偏弱格局好像是擺脫不掉的宿命。這不只是量縮、大戶出走問題，真正原因，在台股產業狀況不理想。特別是兩兆雙星部分，未來政府如何處理，是個問題。

以加權指數來看，電子股比重約占台股六至七成。全球景氣復甦緩慢，整體環境氣氛不佳，電子中下游族群嚴重衰退，也就可想而知。更何況未來在二代健保、證所稅政策影響下，個股將逐漸形成大者恆大現象，競爭力較弱的公司或中小型股，可能會被逐漸邊緣化。

只剩一成公司股價會有表現

舉例來說，二代健保補充保費部分，將使投資人參與除權息意願降低，以後可能只有法人會參加，而能夠贏得法人青睞的標的，絕對是具前景、質優的公司；還有，證所稅製造出來的八千五百點天險，也讓台股上檔壓力沉重。因此，在這種情況下大盤要漲不容易，估計有八到九成個股，不是盤跌就是不漲。真正有表現、會持續上漲的好公司，可能只有一○％。

換言之，未來選股只有一條路，就是競爭力。這又可分為兩部分來看，一是政府政策作多標的，另一是趨勢性產業中的龍頭或績優股。其中，在政策加持下可留意的族群，包括桃園航空城，及南北公共支出相關個股。像這種政府重大投資案，不但總投入金額高，開發完成後的經濟效益也令人期待，後續就可關注。另外，兩岸政策日益開放，對金融產業來說，等於注入一劑強心針，中長期有機會看到不一樣的發展，也是政策作多下可留意的族群。

至於趨勢性，目前在市場上較能形成氣候的，大概就是生技醫療。特別是中國十二五規畫重點之一，就在生醫產業，就市場競爭力考量，後市也將最具爆發力。

若以投資優先順序排列，生技投資價值優於公共建設（資產）、優於金融股。總的來說，不少產業十月營收數字將會很難看，像是ＬＥＤ、太陽能、筆電及兩兆產業（半導體、面板），股價壓力沉重，跌比漲更容易。市場資金開始轉向，瞄準傳產及中國內需收成股，但也要注意產業景氣循環位置。

例如，受惠中國「鐵公基」（鐵路、公路、基礎建設）的水泥、鋼鐵股，投資人布局前就要先了解目前景氣循環位置、走法，否則不宜貿然介入。相較之下，食品、自行車族群仍是中長線布局重點。但要留意美國大選後美股走勢，若遇高檔拉回修正，台股仍有持續下探風險。

（攝影／聶世傑）

蕭乾祥
看好族群：生技、公共建設（桃園航空城）、金融

禮正投顧總經理毛仁傑  空頭風險看美國  多頭機會看中國

第三季財報出爐，數字普遍不理想，但因市場早有戒心，所以後座力應該在預料之中。在投資市場上，最怕是沒有心理準備，一旦發現供應鏈並未大舉出貨，市場便已預期獲利數字不會太好看，指數反映這部分利空也有限。不過台股偏弱是事實，雖然全球總經環境壓力較大，但仍與美股形成強烈對比。

美國實施量化寬鬆貨幣政策，是總體經濟確實存在一些問題；但美股走勢與總經環境卻無太大關連，能夠逆勢上漲，在全球股市表現名列前茅，最大關鍵在美國上市公司自己夠爭氣。也就是說，美股是一個法人集中度高，全球資金匯集的市場，單一總體環境並無法壓抑個股，甚至指數表現。

反觀台股，總經環境沒有美國糟，明年經濟成長率還比美國好，但產業競爭力不足，才導致如今弱勢格局。從持股比率角度，投資人接下來要思考的，是逢高減碼。這個意思並不是說台股將走一個沒有機會的大空頭，而是大盤上檔空間有限，就算沒有新利空，指數要大幅登高的可能性也很低。

瞄準產業龍頭或市占成長者

更進一步來說，未來空頭風險在美國，多頭機會則要看中國。美國部分，年底的財政懸崖問題，在總統大選結束後將正式進入討論。這段過程中，全球股市易受到消息面影響，震盪加劇，台股空間也會受到壓抑。但回歸美國經濟本質，其實民間消費並不弱，後續觀察重點，應在政府是否將增加公共建設支出，以擴大刺激經濟。畢竟在公共設施興建上，美國已落後中國。

至於中國，現階段焦點在習近平接班、中央到地方人事拍板定案後將開始做事。在政權換屆過程中，能夠勝出的投資標的，仍是在產業中相對具有競爭力的公司。像食品股旺旺、康師傅；餐飲股王品；零售通路股全家、統一超，都是長期競爭實力雄厚的公司。電子股部分，最具代表性的贏家就是台積電，聯發科則是浴火重生的典範。

因此未來選股，競爭力指標將是最重要關鍵。投資人可從兩方向觀察，第一、寡占市場或產業龍頭；第二、公司市占率不斷上升。另外，大市場中的小公司成長，長期表現也可留意。像中國大陸幅員廣闊，對餐飲股王品而言，等於從零開始，後續成長力就有很大想像空間。

整體而言，台股後市在美國財政懸崖問題干擾下，不排除有緩慢向下修正的可能。若持股比率較高的投資人，可趁著指數反彈之際，趁機調節持股水位，以免承受過大的資金壓力。
 

（攝影／陳俊銘）

毛仁傑
看好族群：中國收成股（食品、餐飲、通路）、電子贏家股

元富投顧總經理劉坤錫  掌握法人動態  提高進場勝算

即使總統選舉時程開始倒數、選情陷入膠著，美國景氣卻仍不受影響地持續改善，預計美國將以仰角五度到十五度的上升動能持續復甦。當然，市場討論熱切的財政懸崖，確實可能在明年第一季，約莫在三月的時候稍微絆住美國復甦的腳步。但無庸置疑的，美國還是得以高於零的角度正向發展。

進一步分析，財政懸崖是未來的變數沒錯，但卻不是美國步入衰退的決定性關鍵。因為，縱使美國不再修法提高舉債上限，讓美國財政懸崖發生，估算實際影響所及甚至不超過美國ＧＤＰ(國內生產毛額)的○．五％，不用過於杞人憂天。

緊接著政權即將換屆的中國，目前經濟「維穩」還是主調，要看到大規模的振興措施，時間點將落在明年上半年。所幸先前審批過的基礎建設案，效果預計在第四季會慢慢浮現。合理研判，中國的ＧＤＰ低點已過，未來可偏多看待。

受到國際股市牽連，台股在十月的月線出現長黑Ｋ，成交量一直無法放大，很明顯傾向偏空發展。面對台股頹勢，適時退出觀望是市場明朗前應採取的策略，但也不應讓悲觀與恐懼完全籠罩，因為市場處於動態調整，有可能出現跌深反彈。

再說，若與十月八日跌破七千七百點的高檔長黑比較，近期台股情況反倒有低檔急殺測底的味道。

按過往經驗，如果沒有末段的加速趕底，通常築底的時間會拖延得更長；換句話說，急挫反而製造讓台股淬鍊出底部的絕佳機會。只是，台股何時落底沒人能說得準，建議投資人還是必須留意股市後續發展，行情愈差反而有機會抓到上漲契機。

電子股新產品仍是盤面重心

另外，政府頻頻釋出護盤的利多，對於盤勢的發展，目前為止好像並無明顯的正面效果，亦看不出拉抬的積極度。政府買盤頂多讓跌幅縮小，若要重新將投資人的買盤信心拉攏回來，可能要再加大買超力道。

在此情況下，盤面資金的聚焦重點，還是耳熟能詳的題材。電子股建議可從各族群或次產業裡的龍頭著手，布局會相對穩健；傳統類股部分，則因市場資金只有一套，在市場還對電子股新產品有期待下，建議可等到電子股題材陸續發酵後，或者是中國宣布利多政策時，再來關注。

台股成交量萎縮，宣告法人盤時代來臨，未來可選擇標的只會不斷減少，投資人想從股市中獲利，掌握資金與籌碼流向，勢必是提高勝算的必做功課。
 

（攝影／聶世傑）

劉坤錫
看好族群：晶圓代工、光學鏡頭族群中的龍頭企業