外資放空成本飆高 留意回補時機

十月以來，台股顯得不太平靜，去年底台股重挫時，曾引發輿論撻伐、逼得金管會祭出限券令的「借券」議題，再度攪亂台股一池春水。

原因是國慶日前借券張數飆升至四一八．五三萬張的史上新高水位，尤其美國聯準會（Ｆｅｄ）宣布實施第三輪量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ３）後，借券賣出餘額更增加二五．五四萬張，對照指數跌回ＱＥ３缺口，台股真的很「空」！

由於外資向來是借券大戶，借券賣出餘額攀升被合理解釋是「外資放空台股」，但嚴格來說，ＱＥ３實施以來，外資對台股幾乎是「買多賣少」，較明顯賣壓主要集中在十月十一日的九十一億元及十月十二日的六十二億元，只是與台股過去重挫、外資瘋狂賣超逾一五○億元以上相比，將此波台股重挫歸咎於外資有點太超過。

根據外資交易室主管的分析，其實觀察外資借券的真正「眉角」是特定股票，目前外資借券張數最多的前四檔個股包括：宏達電、Ｆ-ＴＰＫ（宸鴻）、聯發科及台積電，這些都是流通性相對較高、基本面讓外資較有興趣的標的，通常可供借券量也較大。

事實上，這四檔個股當中除了台積電外，宏達電、Ｆ-ＴＰＫ、聯發科的外資借券張數從今年初以來就一直維持在高檔，其中宏達電與Ｆ-ＴＰＫ的借券年化利率高達一五％至一六％，還借到無券可借；也就是說，有外資願意以一年一五％至一六％的利率向借券單位借宏達電與Ｆ-ＴＰＫ的券，一般來說，五％以上的利率就算高了。
 

外資一致看空宏達電

但追蹤這四檔個股的股價走勢，除了宏達電是從年初跌到現在以外，Ｆ-ＴＰＫ、聯發科、台積電今年以來股價走勢，都算是優於大盤的強勢股，相連性似乎不大。

再從外資圈sell side（賣方）近期對這四檔個股的投資建議來看，宏達電是典型的「一致性看空基本面與股價」，Ｆ-ＴＰＫ及聯發科都是「看多與看空者比重分別為七○％與三○％」，至於台積電，則是直至最近才有美銀美林與瑞信證券調降投資評等。

何以致此？瑞銀證券亞太區半導體首席分析師程正樺認為，最後還是得看buy side（買方）客戶的「意志」，以他所追蹤的聯發科為例，就有一票客戶堅持看空股價，問他們中國智慧型手機出貨暴增趨勢已經這麼明顯，為何還要看空？但他們就是堅持自己的看法，現在所持最新理由就是高通新晶片推出後會帶來價格戰，這很宿命，因為亞洲客戶都覺得聯發科會勝出，而歐美客戶則會賭高通。

因此，要找到外資圈sell side與buy side同步看空宏達電、且股價真的受到賣壓襲擊的例子，最近還真的很少見。外資交易室主管甚至指出，當某檔個股借到沒券可借時，通常也伴隨著期貨空頭高峰已屆，未來遇到利空除非還有現貨可賣，否則股價下跌壓力就會小很多；若遇到利多，反倒會出現「現貨回補軋空手、期貨回補軋空」的「雙軋行情」，今年初總統大選後台股急漲就是最典型的例子。

外資交易室主管表示，外資借券原因有很多種，一種是真的看空某檔個股，搭配期貨作空；另一種則是從國外借得舊券即將到期、或出借人要回，考量諸多因素下先從國內借新券來還舊券，因此，借券張數增加不見得是空方氣燄高漲。

無其他標的 獨鍾蘋果

外資交易室主管認為，台股在雙十國慶後出現一波大跌的原因，與其說是空頭外資透過借券放空，不如說是透過現貨賣出。而從國際股市走勢來看，確實也存在著空頭氛圍，尤其是蘋果股價欲振乏力，讓外資先行獲利了結，畢竟蘋果今年以來股價漲幅驚人，持有蘋果的外資幾乎都有賺錢，獲利了結意願也較高。

不過，一位旗下客戶主要是對沖基金的外資交易室主管指出，這些獲利了結的對沖基金對台股還是很有興趣，在此波指數回檔後還在問：「哪些標的可以進場買？」討論後的結果，還是對蘋果概念股情有獨鍾，因為找不到其他標的。

程正樺以台積電為例表示，台積電股價為何可以創近十年半新高？就是外資找不到什麼好標的，ＰＣ不敢碰、三星在台灣又沒有供應鏈可挑，看來看去只有台積電最穩，尤其是明年及後年分別有二十八奈米市占率增加，以及可望從三星手中拿下Ａ７應用處理器（ＡＰ）訂單等兩大題材，買盤更是趨之若鶩。「通常外資很少會去反映後年題材，實在是因為沒有什麼好股票可以挑，才會反映後年的Ａ７訂單！」

與台積電「遭遇」雷同的還包括台達電，今年以來的股價表現優於大盤達四五％，除了今年產業基本面好轉作為支撐外，高現金收益率的「防禦性質」，也容易吸引外資買盤，但受到第四季營收下滑幅度可能高於季節性的影響，瑞信與港商野村證券同步將投資評等調降至「中立」，短線股價重挫走勢與台積電如出一轍。

因此，在全球景氣混沌不明之際，投資人除了留意外資的買賣超標的外，對於借券餘額創新高一事，反而可以利用借券已無券可借，且借券利率飆高的情況，留意後續可能出現的軋空回補時機。