台股跳最後探戈？——證所稅衍生很多後遺症

挾著「公平正義」租稅改革大旗，動用立法院召開臨時會強行表決通過的證所稅，也許兩、三年後回頭來看，可能是加速台灣經濟走向崩壞之路的元凶。因為這是好幾輸的政策，首先是國家課不到稅，二是證所稅把有錢人嚇跑了，外資也因此裹足不前，更可怕的是，證所稅扭曲了股市生態，讓台股走向畸形化的發展道路。

證所稅賠了夫人又折兵，首先在證交稅的短少看出來，今年證所稅尚未開徵，但是市場成交量大減，導致今年一到八月證交稅只課得四九三億元，八月外資大買超逾九百億元，但證交稅只課得六十一億元，雖比起五月的五十五億元、六月的五十一億元、七月的四十九億元都高，但距離二○一二年全年預算目標一二六五億元，相差甚遠。

▲立法院通過證所稅法案後至今，台股成交量銳減，讓今年證交稅出現短缺現象。

（圖片來源/CTPN）

除了租稅損 台股生態也出現質變與量變

九月二十四日，行政院主計長石素梅到立法院備詢，證實今年一到八月證交稅短少三三八億元，明年證交稅也會短收三○一億元，且恢復開徵的證所稅可能入帳不多。主計處預計一三年的課稅收入增加三○二億元，其中所得稅收入增加五九三億元，減列證交稅三○一億元，至於新開徵的證所稅則收入不多。立委孫大千就批評中央政府為了公平正義白忙一場，反而是挖了一個更大的洞，即使證所稅上路，收到的錢補不了證交稅損失的洞，過去這幾個月大家忙的到底是什麼？讓他有不知所為何事的感慨。

孫大千道出國民黨立委的茫然，但是明知政策錯誤，為何還要為了面子苦撐到底？假如證所稅果真是加速台灣經濟崩壞的元凶，那麼那些經國民黨強力動員、強行表決通過證所稅的立委們，國人必須記他們一筆，讓這些立委們在下次選舉落選。

除了租稅的損失之外，股市的生態開始出現質變與量變。首先是過去在股市扮演造市機能的大戶、中實戶紛紛退場，這是股市成交量銳減的重要原因。股市少掉這群活躍的中實戶、大戶，造成台股成交量上不了千億元，六、七百億元成了常態量，股市的波幅愈來愈小，讓大家感慨台股的錢愈來愈難賺。台股一直以來成交量大、周轉率高、股價波幅大等特點吸引全世界資金來台，如今這個優勢消失了。

首當其衝的是不用課證所稅的外資，也開始有龍困淺灘的無力感。過去外資買超台股逾八、九百億元以上，台股月線經常大漲逾千點，否則最少也有三、五百點。但是今年八月，外資買超台股逾九百億元，台股卻僅小漲一二六點。外資猛力的買，內資卻沒有跟進的意願，很多個股形成外資自拉自唱，外資買超暫停，台股就漲不動了。

外資在台股孤掌難鳴 紛紛轉戰其他市場

在這種情況下，外資發現在台股孤掌難鳴，紛紛轉戰其他亞太市場。外資過去二十年來，在亞太市場買超第一的是日本，再來是台灣，後來殺出韓國這一匹黑馬；到了○七年，印度脫穎而出，打敗韓國。台股的外資買超部位一直往後退，到了今年九月二十一日為止，外資買超第一的是日本二九三．九一億美元，其次是印度一三九．八六億美元，第三是韓國一三二．三三億美元，這是亞洲前三強，台灣退到與泰國、印尼、菲律賓同一等級。

更可怕的是，今年外資買超台股只有十四．七億美元，買超印尼十六．二八億美元，買超菲律賓二十一．八五億美元，買超泰國二十一．九三億美元，這麼一算，台灣還輸給東協這三個新興市場，在亞洲排名第七位。外資不再大規模買進台灣股票，且有轉進印度、印尼、菲律賓、泰國等市場的跡象，這正是台股最大危機之所在。

內、外資都縮手，未來台灣股市一向自豪是亞太最好籌資市場，如今這個優勢也不見了。過去幾年，證交所全力推動的海外企業來台第二上市的台灣存託憑證（ＴＤＲ），這一年來居然連一家新上市的申請案也沒有。而且，造成極嚴重的反淘汰效應，績優的ＴＤＲ公司，因為第一上市市場股價高於台股，形成投資買進台灣ＴＤＲ，並拿回第一上市兌換母股的套利操作，結果像南非在台掛牌的萬宇科技、新加坡績優公司超級集團，都因為流通量不足一千萬個單位，萬宇科技已在今年八月二十八日終止上市，超級集團也預計在十一月下市。

而ＴＤＲ市場剩下的兩大指標股，旺旺發行二．一億個單位，如今仍在市場流通的只剩一九六六萬個單位，ＴＤＲ兌回原股比率達九○．六四％。另一家康師傅回台發行三．八億個單位，目前流通量只剩九七五二萬個單位，兌回率也達七四．三四％。中國企業來台業績較好的揚子江兌回率也達六五．一九％，神州數碼兌回率更達八一．七七％，這些優質企業很可能因為不斷被兌回母股，造成流動性不足而下市。

但是更多績效差的ＴＤＲ公司，卻成為坑殺投資人的血滴子。像日本來台的爾必達破產；新加坡來台的歐聖以鮑魚養殖為號召，吸引投資人爭相買進，結果股價從十七．九元跌到一．○八元，投資人欲哭無淚。ＬＥＤ的真明麗從十七．○五元跌到一．七七元、滬安電力從十七．三五元跌到三．五元、中國泰山從十四．九五元跌到一．七七元、聯合環境從三十七．五元跌到八．一一元，都是ＴＤＲ有名的錢坑例子。因為證所稅，台灣吸引資金回流的第二上市平台，恐將逐漸凋零。ＴＤＲ市場成了廢墟，徒然留下一群套牢慨嘆的無助投資人。

除了第二上市，今後第一上市，頭上戴一頂「Ｆ」的企業，恐怕也會因為證所稅，不會再熱烈回台上市，明年新股ＩＰＯ、興櫃股票、未上市股票都必須核實開徵證所稅，明年第一上市的海外企業恐怕數量會很少。但是上有政策，下有對策，因為證所稅改變了股市的新生態，那就是乾淨的「殼股」價值更高。

台股出現「殼股行大運」景象

九月二十一日台股只小漲二七．○四點，但是漲停板的低價股（股價在面額以下）的公司有超過二十家以上，二十四日這些低價股依然漲勢猛烈。像股價二元左右的裕豐已漲了四支停板，股價兩元多的倫飛，二十一日也一度漲停，紡纖的中福、立益都因為低價聯袂大漲，這些低價的個股，都因為喪失競爭力，股價才會跌跌不休，如今突然變得搶手，原因是明年證所稅開徵，大家不想走ＩＰＯ的正門，只好繞路走偏門，大家瞪大眼睛找乾淨的殼來上市。

像最近連漲三支停板的中福，資本額十三．九八億元，負債只有一．六九億元，每股淨值七．七四元，但因為桃園中壢中正路上有二萬多坪土地，加上台北市中山北路、新北市中和景平路各有五、六百坪大樓，資產價值豐厚，使得投資人認清價值全力搶進。經營防盜設備起家的云辰，資本額二十一．五三億元，負債只有四．九六億元，自有資本率達八二．八％，加上持有最近新藥研發很夯的基亞一一％股權，股價也跟著大漲。

台股出現「殼股行大運」的景象，與香港過去在九七年之後，因為中資搶到香港上市，造成「仙股」（股價不到一港幣的低價股）紛紛大漲，台股這次也有這樣的味道。今年海外回台投石問路的案例增多，像演講界名師陳安之夥同大陸台商，拿下原本屬於龍森黑馬基金經營的卓越光纖經營權，希望把在中國的業務注入原來的卓越光纖。

另一個案例是美商ANTEC入股原來名鐘企業，改名為安鈦克，減資四．四三八億元，減資比率五二．八四％，由安鈦克入股取得經營權。原來的美克能則由合陽管理取得經營權，並更名為揚華。背光模組廠科橋後來被人借殼，改名叫「松上」，這類借殼企業明年在證所稅上路後，會如雨後春筍般，一家一家冒出來。

證所稅另一個後遺症是將八五○○點作為課稅起點，股市超過這個點數，開始有設算所得與核實課稅，也就是指數超過八五○○點，就開始會產生證所稅開徵的問題。如此一來，八五○○點將形成股市的一個大鍋蓋，聰明的投資人都不敢攖其鋒。在這種情況下，八○○○點將形成一個警戒線，也就是很大的心理關卡，為了不讓台股指數漲得太快，那些占指數的權值股將很難大漲，在這樣的情況下，若外資不敢孤注一擲，全力加碼買進，台股指數上漲空間恐怕很有限。

美國祭出ＱＥ３，促成全球股市強烈上漲，台股從九月六日的七三一三．五六點，到九月十七日漲到七七七八．○六點，已有七個交易日陷在七七○○點之間（截至九月二十五日），多空難越雷池一步，這是因為證所稅限縮了台股向上發展的空間，讓台股欲漲不易。

第四季股市將展現大投機行情

證所稅的陰影，讓台股不能自由舒展走出自己的路，今年還有一個變數，今年第四季是證所稅開徵之前的租稅空窗期，這段時間股市將充分展現大投機行情，一方面為了明年課稅，大股東樂於年底前拉高股價，墊高成本。其次，證所稅開徵在即，這是中實戶、大戶最後可以一搏的黃金時段，於是在大戶、實戶、大股東一起合奏的「最後的探戈」，在一二年最後一季將精采可期。

但是這個「最後的探戈」如果拉得愈高，代表一三年證所稅的開徵恐怕是悲慘的開始，因為經過這個出貨的拉抬，台股明年形勢會更加危殆，因為中實戶、大戶真的跑了，明年成交量會更縮，萬一不用課稅的外資也發現孤掌難鳴，棄台股轉戰別的新興市場，甚至外資把目前占有台股的三成股權，再倒一些出來，那麼台股恐怕會有大災難。

更值得注意的是，台股是台灣小老百姓的最後寄託，股市上漲，百業歡騰，大家對未來充滿希望；股市下挫，人心悲嘆，節衣縮食。眼看著台灣油電雙漲，造成物價飛騰，台灣的痛苦指數飆升到七．八二％，第二季的ＧＤＰ（國內生產毛額）成長，台灣在全亞洲考了個最後一名。經濟敗壞，逼得在野黨倒閣，雖然倒閣不成，馬總統也要求陳冲院長在一個月之內必須祭出有感經濟措施。

真正有感的措施，其實是提振股市活力，要提振股市活力，則必須把股市緊箍咒拿掉，這個緊箍咒就是證所稅。如果如孫大千所言，證所稅所為何來？如果政府知道錯了，現在踩煞車還來得及，如果知錯為面子不能改，那麼我保證陳?院長所有的有感經濟措施，民眾依然無感，台灣經濟還會繼續再崩壞下去。