十六檔中國內需股 投資新趨勢

這是一道數學題：二十五加十三加七加九，等於多少？答案是二。

對中國政府而言，答案確實是二。九月七日，中國國務院發改委緊急批准多項公共建設計畫，將以增加一兆元人民幣公務支出的代價，預計興建二十五座城際鐵路、十三條高速公路、七項水利建設和九座汙水排放處理廠，一長串硬體建設要達成的政策目標簡單又明瞭：將ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率向上增加二％。

今年初，國務院總理溫家寶才公布全年ＧＤＰ成長率目標值下修為七．五％，暗示中國施政不再只追求高速成長，也開始注重環境保護和區域平衡發展。為何發改委老調重彈，推出以政府為火車頭的建設計畫？

外銷停滯 政府砸錢建設

原因是，由「三頭馬車」拉動的中國經濟，已經有一匹失去動力，如果政府自行掌控的公共投資再作壁上觀，只靠內需支撐的中國經濟勢必告急。

原來，中國當局今年的頭號任務應該是政治接班，在十月中舉行的「十八大」將確認新執政團隊人選，為政府正式換屆。然而這個交班年度並不平靜，除了薄熙來事件造成政壇地震，歐債危機對經濟的殺傷力絲毫未減，導致外銷出口這匹「馬」幾乎停滯。中國七月出口金額僅比去年成長一％，距離商務部訂立的年成長十％任務，已越來越遠，所以中國政府有不得不發的壓力。

儘管九月七日，低迷已久的陸股因救市措施及歐洲央行的買債計畫，演出大漲近四％的長紅行情，外資仍一面倒地調降今年中國經濟成長率，這是否意味著中國經濟硬著陸的風險並未消除？摩根士丹利亞洲區首席經濟學家喬虹抱持相對樂觀的看法，她指出：「年輕勞動力貢獻中國經濟成長的潛在利多仍然很強，因此不必太過看壞中國經濟前景。」

籌碼仍多 下半年可望反彈

喬虹分析，由於手上還有許多可以採行的政策工具，除了財政當局加大支出，中國央行也可能在年底前二度降息，財政、貨幣政策雙管齊下的結果，將使得中國經濟在下半年反彈。

喬虹不忘提醒，未來二十年內將有十五％至二○％人口由鄉村遷入都市，這股都市化趨勢正在創造許多新的消費需求，將是推動中國經濟由出口外銷轉為內需主導的動力。

如果整體檢視中港上市公司的上半年財報，也可見到內需消費型企業逐漸壯大的顯著變化。在市場普遍質疑中國經濟發展的當下，這項改變十分具有參考價值。

舉例來說，擁有七億個使用者帳號的中國網路業霸主騰訊，在用戶成長飽和、總體經濟趨緩的考驗下，上半年仍繳出線上遊戲業務營收年成長五三％、線上廣告業務營收成長七三％的成績單，讓英國《金融時報》忍不住評論：「追逐臉書不如投資騰訊！」

水泥、塑化、鋼鐵，當這些過去推動中國經濟的工業一一陷入產能過剩窘境，直接面對消費者的民生企業得到成本壓力下滑的助益，獲利表現反而亮眼，因此今年財報出色的龍頭企業，未來經營格外值得關注。

本刊依照行業類別選出張裕、中國移動、康師傅、統一中控、安莉芳等十六家企業，是半年報表現較好的個股。

▲原料成本漲勢暫緩，使食品股上半年獲利亮眼。旺旺（首圖）、統一中控（上圖）稅後淨利成長均逾三成。

成本下降 內需股動能強勁

在這些受惠內需成長的企業中，原物料價格下降，對食品、包材業者提升獲利的效益最大，這些廠商的共同特色是都以中國為主要市場，屬於典型的中國內需股。

由於一年之內，中國的消費者物價指數由六．五％下降至二％，意味著原料價格不再高漲，多家食品品牌都因為成本壓力減輕，上半年繳出亮眼的獲利成績。

值得注意的是，同樣身為食品品牌，統一、康師傅、旺旺等具有台資背景的食品業者，上半年業績比雨潤等同業表現更佳，意味著同樣受惠成本下降，但食品安全管理得當，使消費者更願意購買這些大廠的產品。

例如獲利成長最高的統一中控，上半年營收一○六．五億人民幣、年成長二一％，但稅後淨利卻大增一八六％至五億人民幣，幾乎是去年的三倍之多。

除歸功於原料價格下滑，統一中控持續強打品牌產品也是重要原因。公司主要產品分別為速食麵和飲料，速食麵類產品中，領軍帶動整體的「老壇酸菜牛肉麵」產品效益不減，除了使速食麵事業去年第一次轉虧為盈，今年上半年統一速食麵的市占率也上升至十五．一％，是市占率上升最多的品牌。

同時，統一中控也不放過奶茶、果汁、咖啡等市場的領先優勢，今年陸續推出「冰糖雪梨」等多種具區隔性的新產品，兩路並進的經營策略，已成為統一中控擴大獲利和市場占有率的利器，只要原物料價格不再暴漲，未來統一中控預期還有相當成長空間。

速食麵龍頭品牌康師傅的獲利也有不俗表現，儘管上半年營收僅成長九．五％，但是稅後淨利卻上升二四％。回顧去年初，康師傅受棕櫚油、砂糖、麵粉等主要原料暴漲影響，去年上半年營業利益率一度跌至九．五％；集團總裁魏應州原本拍板調漲碗裝速食麵價格，不過因受到發改委關注一度暫緩，連累股價相對走軟。今年成本壓力下滑後，最近三個月股價漲幅高達三成，可見原料價格走勢對食品業者的獲利有明顯影響，更會因基本面變化牽動股價漲跌。

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電信、網路 成長潛力可觀

中國市占率第一的日用品龍頭品牌恒安國際，生產包括紙尿布、紙巾和衛生棉等產品，原料價格漲跌對獲利變化也有明顯影響。由於使用最多的不織布與紙漿價格下滑，恒安毛利率由去年上半的三八％上升至今年同期的四四％，公司因此決定乘勝追擊，除了調降獲利不佳的捲筒衛生紙產能，還推出「七度空間公主」等高檔品牌，並擴大獲利能力較佳的紙尿褲與衛生棉產能，在成本壓力放緩之下，恒安對於今年全年的獲利展望也顯得頗為樂觀。

專門生產金屬罐、食品容器的中國最大包材廠商中糧包裝，業績同樣深受金屬原料成本變動左右，隨著鋼鐵價格下滑，嚴控成本的中糧包裝半年報成長相對亮眼，營收與稅後淨利分別增加二五％、三一．六％，只要食品業者的銷售能維持成長，中糧包裝也將成為連帶受惠者。

半年報公布後，另一群表現較佳的是電信及網路服務產業。中國手機用戶在今年初突破十億，是全球第一個達到此規模的國家，其中三Ｇ用戶達到一．四億戶；在龐大應用者基礎上，電信服務商的營收和成長動能都相當可觀。以中移動為例，這家半年營收即突破一兆元新台幣的巨型企業，今年上半年營收再增加六．五％，成長力頗為驚人。

雖然因為布建TD-LTE電信網路和補貼用戶購買手機，導致中移動獲利年增率只有一．五％，但市場普遍預期，背負政策任務的中移動未來在電信設備的支出將減緩，屆時中移動勢必能夠改善獲利；近來更盛傳中移動有機會推出新款iPhone，將大幅帶動其營收及三Ｇ上網的收入。無論哪一項傳聞先成真，業績能見度高、配息比率和流動性佳、又具有成長性的中移動，肯定是中國內需股中最受法人青睞的龍頭企業之一。

從葡萄酒、網路服務到速食麵，中國經濟告別過去高成長、高投資的舊模式，品牌、服務型企業取代製造業的趨勢，已經全面在股市發酵。

▲中移動投資多年，提供更快網路速度的4G服務正在推行，未來將貢獻更多營收。

（攝影/劉咸昌）