農化產品需求升溫 六檔概念股正夯

美國正遭遇一九五六年以來的最大旱災，根據美國農業部（ＵＳＤＡ）表示，美國玉米作物有八八％受到乾旱的影響，黃豆作物則有七七％受到乾旱的影響；尤其六、七月分正是黃豆開花授粉與玉米吐穗的時期，因此水分是否足夠，對作物收成的良率極為關鍵。

就ＵＳＤＡ七月底的作物報告，玉米作物良率二四％，低於去年同期的六二％；黃豆作物良率也持續減少為二九％，低於去年同期的六○％，兩者均為八八年以來的同期新低。

美國是國際穀物「黃小玉」（黃豆、小麥、玉米）的最大出口國，這一次的高溫與旱災來得相當意外，歉收將使得一切供需出現重大改變。

無獨有偶的，極端天氣帶來的壞消息不只這一樁，澳洲也因天氣乾燥與冰凍威脅作物，澳洲農業局（ABARES）最近也將小麥產量的預估下調至二四一○萬噸，比去年足足少了一八％。

供給面意外銳減，在需求並未減少的情況下，黃小玉價格上漲就像乾柴遇烈火，一下就蔓延開來。從六月一日的低點起算到七月二十日，黃豆期貨報價的漲幅已漲了三五％，玉米的漲幅更高達五○％。

黃小玉的漲勢，一直到七月下旬，美國中西部開始降雨才稍稍收斂。

國際穀物理事會（ＩＧＣ）表示，已將美國玉米產量預估調降五千萬噸至三億噸，並且將美國大豆產量的預估值，下修八三○萬噸至七九○○萬噸。ＩＧＣ進一步表示，現階段預計全球玉米結轉庫存將下滑至六年新低，而全球玉米需求則可望同比增加一％左右；至於大豆的產量，將取決於南美大豆的表現。

巴西是僅次於美國的第二大穀物出口國，位於南美洲的巴西、阿根廷擁有廣闊的土地，此時南半球正準備進入春耕期，穀物的價格好，農業公司搶種與擴大種植面積的動作已經積極展開。

尤其農業生產是固定成本高，一旦售價跨過損益平衡點後，獲利飆升的程度往往會超越穀物上漲的幅度。

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南美耕作擴大 農藥需求旺

根據ＣＩＣＣ（中金公司）一份報告顯示，玉米價格過了一定的損益平衡點後，漲五％與漲一五％，其每畝地潛在的收益分別可達到二九九人民幣與三九八人民幣；換言之，價格雖只差了一○％，但獲利卻差了三三％。

在重利驅使之下，幾可預見，即將進入春耕的巴西、阿根廷、澳洲都將大幅度擴大耕作面積，伴隨而來的就是對農藥、肥料等農化產品的需求跟著增加，尤其農藥單價、毛利高，重量也沒有肥料那麼笨重，因此是台灣農化產業較有利外銷的產品。

農藥可分為除草、殺蟲、殺菌等三大類，其中除草劑占農藥份額的一半，另外兩種是作物有蟲害或病害時才會施用的。除草劑的指標成分是「草甘膦」，因此草甘膦也被視為農藥銷售的重要指標。

這一次黃小玉大漲所帶來的影響，除了食品價格蠢蠢欲動外，農化產品中草甘膦的價格波動是最明顯的，就ＣＩＣＣ的報告顯示，年初草甘膦每公噸價格是二四七五○人民幣，如今已喊價到最高三萬人民幣，而且供需非常緊張，大都在執行前期訂單，市場無貨可供，甚至廠商要等到八月底才能對外接單。

一時之間，草甘膦變得洛陽紙貴，完全不理滬深兩市的指數還在破底，相關個股報價屢創今年新高。

草甘膦指數從七月初的三九六點漲到五三九點，成分股當中的江山股份七月分漲幅一度達七三％，其他的新安股份、揚農化工、華星化工七月分漲幅也分別一度達到三八％、三○％和六○％。中國是農業大國，又有十幾億人等著吃飯，因此對黃小玉上漲的影響，也更能直接反映出市場的未來趨勢。

在台灣也有兩檔已上市的農藥概念股，一檔是老字號的興農，另一檔是新掛牌不久的Ｆ-龍燈，而這兩家的除草劑也大多占農藥營收的一半之強，是典型的受惠股。

龍燈、興農營運基礎穩固

Ｆ-龍燈的股本十二億元，營運總部在香港，研發與生產的大本營在中國，銷售地區以南美四一％、中國三五％為主，其他歐洲、北美、中東非洲分占一○％、八％、六％。農藥的生產與銷售模式，和原料藥及學名藥有點類似，都是要先取得該地區的藥證才能銷售，且近年來環保意識提高，藥證的取得更為不易。

尤其在歐洲等先進國家取得一張藥證，大概要花費一百萬美金、耗時三到五年才能取得，門檻相當高，小廠不易跨入，因此藥證的多寡是藥廠營運的命脈。

龍燈累積至今有六八○張藥證，是非常重要的資產，且擁有ＧＬＰ認證（藥品非臨床研究品質管制規範）的毒理實驗室，所以市場給予極高評價，去年度營收六十五億元，稅後每股純益（ＥＰＳ）五．三元，今年預估五．九元，本益比則為十四倍。

另一檔興農，股本三十三．四億元，半個世紀來也累積近七百張藥證，在台灣深耕，也在中國開創，同時也是日本、杜邦及拜耳在亞洲重要的代工夥伴；外銷的重點區域正是位於南美洲的巴西，另外還有澳洲、泰國、印尼、中國及歐洲等地區。

去年興農的農藥營銷為七十六．六億元，比龍燈多出一些，但股本較大，因此稅後ＥＰＳ是一．○二元。不過，由於目前股價不到十五元，低於淨值，法人預估今年稅後ＥＰＳ為一．三元，換算本益比只有十一倍，興農的股價明顯是被低估了。

值得一提的是，今年興農完成了三十四億元的聯貸，在兩岸都有擴廠的動作，在台灣新增了日本的品牌客戶，在中國則是新增杜邦「科得拉」獨家代工與中國部分地區銷售權。

業外部分，○九年把興農人壽這個年年虧損的大包袱處分掉之後，興農的體質已出現結構性的轉變。

而切割出去的楓康超市在中彰投有四十家店，去年認列一七九四萬元獲利，今年光第一季就認列了二一六六萬元，營運明顯好轉，未來將朝上市做規畫。

經過這些改變，興農已成為穩定獲利的公司，連續三年都配出○．八元的現金股息，以現在的股價計算殖利率超過五％。

台肥本業、轉投資獲利俏

至於肥料部分，最直接的聯想就是台肥。台灣的肥料價格因政策因素，因此獲利能力並不凸顯，轉投資位於沙烏地阿拉伯的朱拜爾，才是台肥獲利重心。

氮肥主要指標是尿素，原本價格是相當平穩的，但七月十四日印度ＩＰＬ公司招標採購了一五○萬公噸後，整個尿素供需似乎有被激活起來；尤其六至九月是印度的雨季，提前招標採購，似乎顯示印度市場對尿素價格上漲的預期。

台肥的獲利除了肥料之外，還有不動產開發，就法人的報告推估，倘台肥的建案「天匯」年底可以順利入帳一半，加上轉投資朱肥的獲利貢獻，預估台肥今年稅後ＥＰＳ將可挑戰三．九元，甚至看遠一點到一四年「無雙」建案順利入帳的話，ＥＰＳ更可上看七元。

此外，與肥料相關的，還有做鉀肥的東鹼，以及產銷地工材料與植物保護劑的惠光，兩者的本益比概約都在十一倍上下，七月以來股價的走勢也都強於大盤，顯示有買盤進駐。

至於更上游的原料，中華化是國內酸鹼工業的指標股，其硫酸是鉀肥的重要原料之一，磺化產品更可做成農藥的中間體。

此外，和益除了清潔劑原料外，轉投資的大勝化學是國內水稻用農藥的專業廠家，以上這些也是農化概念中饒富趣味的相關個股。