季節效應主導未來盤勢，投資人操作要順應節奏。受半年報利空衝擊，七、八月電子股走跌機率仍大，為避免「愈買愈套」，專家建議，等股價跌到滿足點後，再準備進場。以時間點推估，八月下旬將是一個中長期可留意的時機。
編按：美國財報周登場，當美國重量級公司獲利成績陸續揭曉，台廠供應鏈表現也連帶受到牽動，未來電子股能否在旺季行情下，重新帶領大盤啟動新行情？《今周刊》專訪近期操作績效優異的宏利投信投資長王彥傑、保德信投信投管部協理葉獻文，透過他們精闢的分析，搶先解讀台股半年報，並提出下半年操作建議，供投資人參考。
王彥傑：以時間點搭指標 迎接銷售旺季
單就台股半年報角度評估，由於獲利數字不盡理想，大致來看是偏向負面。其中，金融股數字出爐，部分金控公司因呆帳沖回及轉投資認列，表現不俗；另外，電信股不論營收規模或獲利能力都往上，產業表現最整齊；而塑化產業則因第二季油價下跌近三成關係，上中下游數字都不好看。
至於電子股，第二季上游半導體數字雖然不錯，但到第三季就會有雜音；主要原因在於第二季半導體庫存過多，這從近期股價修正就可看出。相反地，下游部分第二季數字雖然很差，但受惠接下來電子新品上市鋪貨需求，到下半年數字可望繳出亮麗成績。值得一提的是，面板上半年的虧損，有機會因旺季效應，第三季獲利大幅改善。
適逢美國財報周，依過去經驗，金融、消費品會先公布財報數字，再來才是電子股。先前市場調降標準普爾五百企業獲利預期，將較去年衰退一一％，為兩年來第一次負成長。回頭檢視總體經濟狀況，去年歐債問題發生，市場將重點放在金融面，像是發債成本、銀行風險等；今年則是實質基本面問題，包括消費力降低、失業率上升等。
尤其，第一季末數字即反映歐洲實質需求變差，及中國經濟成長熱度持續往下掉，皆讓市場對整體大環境走勢戒慎恐懼。因此，儘管第三季末、第四季不少電子新品上市，有一波鋪貨潮可期，但回歸實質需求部分，恐怕仍要保守看待。建議投資人趁半年報利空拉回、股價修正到一個段落，布局具新品鋪貨效果的個股，待第四季實質銷售結果揭曉後，再調整持股。
在季節效應主導未來盤勢下，投資人操作要順應節奏。也就是，受半年報利空衝擊，七、八月電子股走跌機率仍大，為避免「愈買愈套」窘境發生，最好先等股價跌到滿足點後，再準備進場。以時間點推估，八月下旬是可留意的進場點。在此之前，投資人宜挑選價值型標的，例如電信、部分金融股及中國內需相關個股，包括食品、觀光等。
七、八月保守 九月可積極
而會以「時間推估」方式預測買進點的最大原因，是現在外在環境變數太多，尤其這兩年股市循環周期短，三到五個月就可以看到一個循環。在短期變化劇烈下，很難透過股價評價方式抓到個股合理價位。若以時間點分析，現階段是存貨調整周期，在新產品囤貨效應下，判斷七、八月仍適合保守操作，到九月則可較積極迎接鋪貨行情。
不過有部分市場人士認為，八月就會出現拉貨效應，股價可能提前開跑。但話說回來，這個鋪貨時間表人盡皆知，除非量超乎預期的好，否則七、八月股價不太可能有太好或太壞狀況發生，整體走勢不會有太大改變。至於量的部分，也因新品上市後市場反應如何還不得而知下，一般預期要大好也不容易。
除了耐心等待適當的進場點外，還要透過一些指標，幫助自己掌握電子新品銷售趨勢。例如，中國寬鬆政策是否能積極刺激市場需求；韓國跟進降息，若寬鬆政策可遍及各地，即主要央行全面性執行寬鬆政策，引發資金行情，台股未來表現就較值得期待。
進一步來說，台股接下來將靠電子鋪貨需求撐盤，行情有多大，持續時間有多長，要看實質銷售數字而定。因此，後續觀察重點，是全球就業市場狀況及貨幣政策走向，若有正面措施出爐，就可預期看到較佳的銷售數字，九月、十月大盤才可望持續走強。換言之，以時間點搭配總經指標，是未來兩個月台股操作要訣。
選股部分，建議短期內先避開半導體、電子下游；至於蘋果概念股，在法人資金集中度較高，且短線上漲空間有限、下跌卻仍有空間下，也應事先避開。
七、八月布局重點宜放在民生內需、零售通路、觀光食品、電信及部分金融股。到九月，操作邏輯再反過來，以修正過的蘋果概念股為主。至於虧損縮小，獲利改善的面板、ＬＥＤ族群，則可用短線轉機股角度操作。
王彥傑
現職：宏利投信投資長
經歷：保德信投信國內投資組主管
學歷：淡江大學財金所
葉獻文：先鎖定備貨行情 再汰弱留強
由於電子新產品多集中在第三季末、第四季初上市，使得第二季電子產品買氣凝結，消費者觀望氣氛濃厚。在銷售清淡又缺乏新品助陣下，第二季電子股數字普遍不如預期。就算市場千呼萬喚，英特爾終於推出新一代處理器Ivy Bridge，但實際鋪貨也是六月的事，加上平板電腦較無表現，半年報成績預料不會太出色。
美國部分，第二季企業獲利數字還可以，但不像第一季市場調升近七成公司獲利預期，而是微幅下修企業獲利，調整比率不到一成。以台股整體上市櫃公司獲利數字來看，第二季表現最多是持平或正負一○％差距，算是符合預期。但面對第三季市場操作，投資人仍不可掉以輕心。
因為各國ＰＭＩ（採購經理人指數）皆在五十的景氣榮枯分水嶺附近，意味民間消費保守。加上歐債壓力釋出，供應端廠商產能出現瓶頸，消費者延遲購買行為等不利因素，七、八月大盤走勢預料仍以區間震盪為主，到九月才有機會開啟一波新行情。
事實上，現階段法人預估電子產品銷售數字，多利用「大數法則」原則。即假設筆記型電腦全年預估銷售一億台，每季銷售數字，就是靠這一億台來瓜分，數字切來切去。換句話說，如果第三季數字下滑，市場就會對第四季寄以厚望，將第三季沒有達成的目標差額，灌到第四季。
Ｐ／Ｂ值低標的可長線布局
因此，今年第三季恐將出現旺季不旺的情況，是否會延續到第四季，目前還是未知數。不過往好的方向想，接下來將有不少新產品推出，像是Win 8、iPhone 5、iPad Mini、Ultrabook等，儘管總體經濟局勢不明朗，但在銷售端刺激買氣下，第四季行情仍有期待空間。
第三季大盤主軸還是在電子股，特別是新品上市前，台廠會先走一波備貨行情，配合原物料報價已在低檔，接下來電子股盤漲機會大。到第四季，市場開始反映銷售狀況，及原物料報價逐步回升問題，屆時則有必要重新檢視持股部位，汰弱留強。
至於傳產股，包括內需、消費、基礎建設及投保協定概念股，可特別留意。預估在沒有系統性風險下，指數在七千點附近有強勁支撐，往下空間有限。建議投資人，若看不懂短線盤勢變化，可用價值投資角度，挑選股價淨值比（Ｐ／Ｂ）低的標的。
以過去十年來看，Ｐ／Ｂ值在一．四倍以下算是下緣位置；就長線投資角度，這個價位進場風險較低，持股也相對安穩。
葉獻文
現職：保德信投信投管部協理
經歷：富鼎投信研究員
學歷：淡江大學產經所
