最壞情況已過 下半年偏多操作

編按：七月伊始，國際股市還沉醉在反彈行情中，全球央行卻突然像說好似的，開始前仆後繼調降利率，究竟這波降息潮會讓全球局勢如何演變？對此《今周刊》邀請合庫巴黎投信投資長陳人麒，及日盛投信投研部協理林一弘，上半年績效分居冠、亞軍的兩位基金經理人，為讀者解析國內外情勢與選股方向，以下為採訪內容：

陳人麒 擺脫陰霾 台股將震盪走高

全球股市在歐洲高峰會後，已逐漸雲開見日，但短期要從「微溫」的行情轉向大好，機率倒是不高。不過預期景氣下半年會逐季好轉的趨勢下，現在看來，其實今年最差、最壞的時點，已經過去。

歐債的癥結點其實只在於希臘，困擾西班牙及義大利的銀行財務問題，其只需注入充足的流動性，就能輕鬆化解，所以不須過於擔憂。再說歐債要在短期得到最佳解決，是不可能的事情，建議在做決策時，別受制於消息面的雜音。

美國的復甦仍然緩慢，不過在原物料回檔讓通膨壓力減低後，人民消費將會好轉，若房市也能夠同步回溫，其實ＱＥ３（第三輪量化寬鬆）就沒有推出的必要性。ＱＥ３推出，對經濟反而不是好事。

而令市場驚訝的中國，一個月內已二次降息，其國內的經濟險峻可想而知。不過就另一個角度而言，或許介入中國的時機點快到了。畢竟，政策主導性高的中國，開始連番降息頗具意義。只是，一列火車在高速行駛的狀態下，要轉方向前必先煞車，但絕不可能急煞，而應多次的輕踩煞車，最後在不偏離軌道的情況下，過彎後加速行駛。

因此，在短期調整過後，中國將迎向新的局面。何況，中國領導即將換屆，預期刺激政策將會加重力道與推出速度，後續還有降息空間。而即使經濟數據不盡理想，也應謹記，千萬別和中國政府做反向操作。

台股方面，在下半年將伴隨著全球景氣回春，而讓人氣重新歸隊，成交量有望擺脫低迷頹勢，預期第三季將震盪走高，第四季則會比第三季好。

事實上，第二季台股雖回落一三○○點之多，但細觀漲跌結構，已與去年八月股市崩盤時不論體質好壞，所有股票無一倖免的情形大不相同。在台股前一波下跌中，好股票早已默默吸引資金進駐，股價逆勢突圍。

根據近期企業實地訪查的結果，發現多數廠商在第三季的獲利預期，雖然並不如想像中好，但也不壞，有些具市場獨占性、或擁有獨家技術的公司，狀況更是不錯，是值得追蹤的標的。

例如航空雙雄，在油價回落後，運輸成本已大幅降低，第二季虧損可望減輕不少，第三季則有機會轉虧為盈。目前類股股價其實離低點不遠，後續上檔機率較高。隨兩岸及日韓航線、航班的陸續開放與增加，讓航空股亦有長線保護，股價逢低可介入。

另外，在明年國際藥證陸續到期後，生技產業中的原料藥類廠商，可望大啖製藥商機，其中將中國市場納入腹地的公司，下半年營收展望佳，是類股中的首選；另外，中國概念純度很高的租賃、百貨，或電子通路類股，一旦本益比滑落至二十倍以下，將是很好的進場點。

電子類股則以蘋果概念為主，但台灣供應鏈中，絕大多數廠商都是用數量在衝獲利，真正以獨到技術見長，而能享受高毛利者不多。目前看來，視網膜技術或一體成形工法居龍頭地位的廠商，才有實力隨蘋果新產品的推出而茁壯，可多加留意。

值得一提的是，市場高度期待Win 8能夠刺激下游硬體的需求潮，卻甚少提及軟體部分。其實在超薄筆電的趨勢下，光碟機已不再是預設配備，如此反倒為多媒體影音軟體商開創出新的商機，這類個股無疑是Win 8趨勢下的受惠者。

陳人麒（首圖）
現職：合庫巴黎台灣領航基金經理人
經歷：元大投信投研部襄理
學歷：芝加哥大學國際關係研究所
上半年績效：16.16%

林一弘 美國大選前 系統風險性低

歐元區經濟體正位於歷史轉捩點的事實不可否認，而這個關鍵的岔路，前方又只有兩個選項，瓦解，或者財政同盟。

目前市場期待的歐元債券，其實就是財政同盟的藥方。這背後隱含歐元區國家必須釋出財政主權，這在歷史上算是創舉，因此預期談判及協商的冗長過程難以避免，簡單說，歐債仍有段漫長的路要走。所幸目前看來，步履雖蹣跚，但方向正確。

歐債非預料之外的金融危機，相信事緩則圓，解決時間拉長並非全是壞事。短期用流動性換取時間，將防火牆建構得更完善，對經濟的長期表現其實是有正面助益的，但短時間要看到歐元區需求快速復甦，真的不容易。

對於歐元區的多空消息，建議不要隨市場起舞。畢竟，歐洲實際狀況如何，遠在亞洲根本無法掌握，除非歐洲人民集體不理性，讓政府祭出極端決策，投資就得謹慎，不然當前流動性無虞，歐債大致上不會出亂子。但要有歐債三、五年內若可解決，算是樂觀的心理準備。歐元疲軟、美元走強，讓美國企業第二季財報獲利的狀況，可能往下修正。不過美國大型跨國企業，譬如耐吉、寶鹼等，創新能力非常強，相信美股在短暫的歇息後，會有更耀眼的表現。

若從經濟數據來看，美國仍處於非常弱的復甦，因而眾所期待的ＱＥ３仍有滿大的機會被推出。

至於中國，就算第二季經濟數據不好，也是在市場預期之中，不須被難看的數據干擾核心的投資決策。況且，中國存放利率不對稱的調降，刻意釋出銀行利差，這樣一來，雖然會壓縮銀行利潤，影響到中國股市的指數空間，但對經濟發展及一般產業的體質調整，長期來說是好事一樁，經濟硬著陸的風險極低。

第二季台股暫作壁上觀者變多，導致成交量萎縮不說，更嚴重的是，股市參與者似乎喪失作夢的能力，就算市場仍不乏機會，但好的股票，股價表現往往不如預期，這是台股不小的警訊。所幸優質的企業，在追求卓越的道路上並未放慢腳步。

面臨世界的變局，愈能夠敞開心胸、尋找各種發展可能的企業，在未來愈具備競爭優勢。這個趨勢從鴻海與夏普、聯發科與晨星，甚或是松下與索尼的攜手合作即可看出。在企業強者恆強，弱者很難逆轉勝的趨勢下，選股自然應著眼於成長性高或技術遙遙領先的公司。

目前在蘋果即將推新產品預期下，八月相關供應鏈會開始全面啟動。部分企業在吃蘋果的同時，本身又有能力參與Win 8時代的公司，將成為未來的主流。尤其，平板電腦的潛在使用者，從五歲到八十五歲，幾乎涵蓋所有年齡層，人數可能多達五十億，成長性遠超過筆電市場，一旦滲透率拉高，廠商獲利值得期待，不過Win 8效應九月才會正式發酵，目前不急於布局。

（攝影/劉咸昌）

林一弘
現職：日盛MIT主流基金經理人
經歷：永豐投信資產管理部協理
學歷：輔仁大學電子工程學系
上半年績效：13.87%