企業營運能見度低 慎選具成長性個股

去年第四季上市櫃公司獲利創下金融海嘯後最差成績，因歐美景氣不如預期那麼悲觀，且受泰國水災影響的供應鏈也逐漸恢復順暢，帶動補庫存需求的出現。再加上股市走高帶來不少股票投資收益，第一季上市櫃公司總盈利（稅前盈利）比去年第四季回升，但仍是二○○九年下半年以來的次低水準，也比去年第一季呈現大幅衰退。而進入第二季以後，營運是否能持續轉好？

ＩＭＦ（國際貨幣基金）四月中旬發表的「世界經濟展望」，將今年全球經濟成長率由三．三％小幅調高到三．五％，顯示世界經濟局勢已略有轉好。國內經濟領先指標已連續七個月上揚，經建會也預期景氣可能在第一季觸底後回升。

另外，上市櫃公司法說會發表的營運展望，預期第一季是景氣谷底，營運將逐漸回升的公司也不少。整體看來，未來景氣展望應還不錯。不過，去年及前年在年初時對景氣展望也都相當樂觀，但下半年景氣卻都不如預期，今年是否會重蹈覆轍？

靠消費獨撐大局

一般來說，歷史應不會年年重演，但是，目前的一些現象卻令人不安。

美國經濟展望比歐洲樂觀，Ｆｅｄ（聯邦準備理事會）四月下旬將今年預估的經濟成長率由二．二％至二．七％調高到二．四％至二．九％。但引發金融海嘯的罪魁禍首房地產，景氣依然低迷。今年前四月的耐久財訂單，一、三月雖成長，二、四月卻衰退，顯示企業投資的趨勢仍不穩定。另外，政府支出、外貿情勢今年也不樂觀，只能靠消費獨撐大局。

歐洲在歐洲央行連續推出兩輪ＬＴＲＯ（長期再融資操作）之後，銀行資金緊俏情勢已明顯紓解，歐債緊張情勢似已化險為夷。但近來歐元區第四大經濟體西班牙公債殖利率又大幅走高，似乎顯示歐債風波又將再起。

其實，歐洲央行透過ＬＴＲＯ釋出一兆歐元的資金，只是暫時化解歐洲銀行界的燃眉之急，並不能解決根本問題，就如跑三點半的企業即使能借到錢，並不等於能還錢。而未來還錢過程中所須面對的縮衣節食，可能還有相當長的苦日子要過。

尤其，銀行自ＬＴＲＯ取得的資金，主要用於購買政府公債，雖然壓低了公債殖利率，使歐債情勢表面上大有改善，但也導致銀行風險與國家風險（公債）的連動性更密切、風險更高。而五月初法國、希臘等大選可能導致政治變天，也增添歐債問題的變數。

三鼎REITs標售頂好商圈店面以高價出脫，對其他REITs具有示範效果。（攝影／陳俊銘）

第二季變數及利空增加

另外，全球景氣雖處低潮，股市位置卻相當高，使股市本身成為另一個風險。進入四月後，隨著國際股市走勢轉弱（美股高檔震盪，歐股走低）及證所稅利空衝擊，台股也走跌，消費立即受到影響。例如與消費景氣關係密切的汽車業，在連續三年大好後，近來裕隆董事長嚴凱泰已兩度下修今年車市的銷量預估。

國內大選後，政府迫不及待的大幅調高油電價、健保費，並推動證所稅，都對經濟、股市不利。例如，依據經濟部的估算，油電雙漲將使今年的經濟成長率減少○．四八％，ＣＰＩ（消費者物價指數）年增率將增加○．八三％（今年將達二．二九％）。而推動證所稅所帶來的紛紛擾擾，對股市、經濟的衝擊更不可小覷。

因景氣不如預期那麼悲觀，二、三月展開一波補庫存的熱潮，使第一季景氣比預期樂觀。不過，市場需求並不強勁，訂單能見度也不長，補庫存熱潮的時間恐怕不會持續太久。而補庫存結束後，若需求不如預期，是否又須消化庫存？

整體來看，第二季景氣展望雖還好，但面臨的變數及利空卻逐漸增加。股市的月ＫＤ雖回升，但在三十五點左右交叉反攻向上，趨勢穩定度並不強，而周ＫＤ卻已走跌，意味中線趨勢轉弱。再加上八千點以上套牢壓力沉重、證所稅紛擾不安，除非基本面有新增的強勁利多，否則大盤後市仍乏樂觀的信心。

再回頭看看第一季的業績。在個股獲利方面，宸鴻以ＥＰＳ（每股稅後純益）十元以上的成績，在上市櫃公司中奪魁，但因大客戶調整庫存，公司預估第二季營收比第一季下滑約一成，獲利則約相當。

華碩第一季ＥＰＳ六．六五元，令市場驚豔。大立光營運進入淡季，第一季盈利表現不理想，但以ＥＰＳ六．五八元仍排名第三，因多數客戶下修訂單，公司預估第二季營收將比第一季下滑兩位數。以往持續位居龍頭地位的宏達電，受淡季業績明顯轉差影響，第一季ＥＰＳ只有五．三五元，但公司預估第二季營收將比第一季增加五五％，獲利應能明顯回升。

雖然第一季整體業績表現比前一季轉強，但盈利創新高的個股卻不多。其中，軟板業者台郡，在ＰＣＢ族群第一季業績表現不理想的情況下，獲利仍能創新高，顯示競爭力頗強，且近兩年來獲利強勁成長、本益比也不高，潛力值得留意。其他如瑞穎、中磊等，業績穩定成長，且勁道不弱，本益比相對不高。

神腦與中國第二大電信業者中聯通共同成立「沃神腦」，積極進軍大陸市場，第一季盈利大幅創新高，業績成長動力頗強，但本益比較高。經營有線電視系統的大豐電，以營運穩定見長，即使金融海嘯期間，也幾不受波及。另外，如葡萄王、全新等，第一季盈利雖創新高，但業績穩定性較差。

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不少個股靠外快撐場面

為數不多的創新高個股中，卻有不少個股是靠外快撐場面。例如上揚，第一季盈利七千九百萬元雖創新高，主要是因有股票投資收益八千四百餘萬元挹注，本業營運乏善可陳。類似因股票投資收益大增而盈利創新高的個股，還有立衛、健喬、國碩、崇友、永記等。宏遠、久陽等則因有巨幅什項收入，首季盈利也創新高。而建國等突然有大筆轉投資收益，也帶動盈利創新高。

另外，信錦、瀚荃、信邦、敦陽科、瑞智等個股第一季盈利雖未創新高，但表現頗佳，且本益比不高。

去年第四季業績表現較差的類股中，台塑四寶第一季已轉虧為盈。大虧的ＬＣＤ、太陽能類股，第一季虧損也有明顯縮小，其中，ＬＣＤ因產能開出不順，帶動面板行情小漲，第二季營運展望不錯，預期ＬＣＤ相關零組件營運也將轉佳，如世界先進因ＬＣＤ驅動ＩＣ等需求轉強，預期第二季晶圓出貨比第一季大增四成多。

第一季業績改善幅度有限的ＬＥＤ類股，受惠於ＬＣＤ背光需求增加、照明需求強勁成長，第二季營運轉機性明顯轉強。

ＩＣ產業中，晶圓代工業第一季獲利雖不多，但表現比預期好，台積電、聯電也預期第二季營收將季增一成多到兩成多。下游封測業第一季業績表現並不理想，主要大廠日月光、矽品盈利都走低，但預計第二季營收季增一成左右。

ＮＢ代工廠第一季獲利表現比第四季遜色，且因英特爾的新處理器Ivy Bridge四月底才上市，受新舊機種交接影響，四月出貨量不如三月，預期五月將轉好，六月才會放量。廣達、仁寶、英業達預估第二季出貨量約比第一季增加五％至一○％，而下半年在新世代Ultrabook帶動下，出貨才會大幅成長。

不過，Ultrabook售價太高，恐叫好不叫座，力捧Ultrabook的品牌廠宏碁，近來已將其今年的出貨比重由二五％至三○％降為一二％至二○％。

ＰＣＢ廠第一季獲利表現不如第四季，但龍頭欣興仍預期第二季營收比第一季稍弱。另外，零組件如連接器、ＳＰＳ、機殼、被動元件等，第一季業績表現也都不理想。

REITs價值被明顯低估

事實上，近幾個月股價走勢最強的類股是一向被忽視的REITs，主要是因價值被明顯低估，尤其去年的三件REITs標售案，更提供了REITs資產價值的客觀參考。

其中，基泰之星的標售金額三十三．三億元，若以前年租金收入八千二百餘萬元換算，租金報酬率僅二．四七％。而擁有商場（頂好商圈的頂好香檳大樓一樓店面）的三鼎，因店面標售價估算高達每坪八百五十三萬元，更標出九十億餘元的佳績，換算租金報酬率更僅有二％。另外，駿馬將中鼎大樓未租出去的辦公室兩百餘坪標售，平均每坪標價也近七十七萬元，以同棟大樓辦公室去年平均每坪月租金一千四百餘元換算，租金報酬率也僅二．三％。

近來金融業標購房地產，一般設定的租金報酬率是以二．五％為標準，與基泰的租金報酬率相當。若以租金報酬率二．五％為標準估算REITs房地產合理價值，其實都比股價高出不少，遑論租金報酬率降至二．三％。尤其，國泰R1擁有位於台北車站附近黃金地段的喜來登飯店（其帳值約占所擁有房地產總帳值的六一％），平均每坪建物的帳值僅五十萬元，在一地難求的台北市，增值潛力更具想像空間，故近幾個月來股價漲幅也最大。

（作者為《股市總覽》前總編輯）