市場多空交錯 債券攻防最佳戰略

第一季即將結束，綜觀今年以來的股、債市表現，都揮別去年陰霾，走出一波出人意表的行情。但是回歸全球經濟基本面觀察，中國下修經濟成長目標，從八％下調至七．五％，歐洲經濟走向衰退階段等，都指向投資市場仍存在許多潛在風險與不確定因素。

在此之下，為了力保經濟成長動能，美國聯準會宣布維持低利率至二○一四年，也代表著短期內不會升息，對於「價格與利率成反向關係」的債券市場來說，聯準會的宣示，也宣告了利率環境在一四年以前都有利於債市。

另一方面，全球央行左手維持低利率環境，右手大舉「撒錢」救市的行動，卻也讓資金重新流向以股票為主的風險性資產。此外，大舉印鈔的後續效應，是否將在今年下半年引發嚴重的通膨，這個擔憂，也為債市的後續表現蒙上一層陰影。
 

全球型債券基金要分散區域

對於債券市場，現階段可說是「大環境明確有利，但又存在利空陰影」，在今年市場高度波動的基調下，若想打造一個同時兼顧收益，又能達到平衡整體資產波動度的債券配置方案，究竟該如何搭配較佳？

專家普遍指出，今年以來，風險相對較高的高收益債和新興市場債基金，平均都有一成到一成五的漲幅；然而，高收益債向來與股票市場的連動度高，若股市修正，高收益債的收益也難逃下修的風險。

「因此，對於穩健保守的投資人而言，建議現階段的高收益債部位最多只能配置一成，其餘部分，可以將資金配置在投資等級債和新興市場債各三成，其餘的三成則以複合式債券和現金彈性運用。」德盛安聯PIMCO全球債券產品經理劉振璋指出，由於年初以來，高收益債漲幅較高，短線上成長空間有限，建議適時調節降低配置比重；新興市場則受惠於成長動能強勁，相較於去年，建議可拉高配置比重。

至於投資等級債方面，除了側重其防禦性強的特性外，今年美國金融業的體質持續轉好，較相對看好金融債券。同樣為避險資金寵兒的美國公債，則因為目前價格已偏貴，投資人不妨多留意與美國信評水準相當的政府公債，如英國、加拿大、澳洲等貨幣政策較具彈性的國家，或改以複合式債券、全球債券型基金方式持有。

市面上的全球債券型基金種類繁多，每檔的投資內容各有不同，劉振璋提醒，有些全球債券型基金會過度集中在新興市場債，容易和股票市場同漲同跌，風險相對較高；有些則又過度集中成熟國家公債，投資人挑選時仍要進一步觀察，其配置的國家區域、債券種類是否夠分散，並能因應市場狀況做比例的調整。

新興市場債須留意匯率因素

另一方面，針對風險承受度較高、投資屬性較積極的投資人，「高收益債或許仍是主角之一，」摩根投信債券產品策略長劉玲君建議，投資等級債和全球債券型基金可配置四成，其餘六成可以高收益債和新興市場債來搭配持有。「不過，報酬和風險仍是相對的，投資人在挑選高收益債和新興市場債時，要留意觀察基金的波動度和匯率因素。」

匯率因素的影響，通常在新興市場債券型或全球債券型基金上特別明顯。「去年因為避險情緒高張，美元走強，多數新興市場貨幣表現較弱，許多當地貨幣計價債券的基金表現也較差。」劉玲君解釋，若基金持有的債券為當地貨幣計價債券，而非美元計價的債券，則基金的績效表現就會受匯率波動影響較大。且這類基金通常較少進行匯率的避險，除了債券本身收益，匯率的波動也可能是收益來源之一，相反的也可能是風險之一。

劉振璋則建議，今年若要投資新興市場債，以美元的主權政府債或公司債為主，當地貨幣債為輔來配置較佳，降低投資組合的波動。

債券型基金所持有的債券等級和區域分布，也是挑選時必須檢視的重點之一。劉玲君指出，長期來看，投資等級債的波動率約為五％至七％，而高收益債約為八％至一○％。所謂的高收益債即是指債券評等偏低、債務違約率高，因此必須支付較高利率才能發債籌資的企業，特別在景氣不佳時，高收益債券的波動度或下檔風險也會相對增加，因此，投資人要以波動率來考量自身可接受的下跌空間。

雖然今年的景氣在緩步的復甦軌道上，但投資債券市場仍有部分風險得持續留意，兩位專家都同時指出，歐債的問題仍有未定數，在今年仍會不時干擾市場的信心。

另一個則是油價的衝擊。劉振璋表示，在伊朗和美國的緊張局勢下，漲高的油價勢必帶動通膨升溫，並可能傷害經濟成長，都是不利債券的因素，且建議投資人避開容易受通膨因素影響的十年以上長天期債券，或改以通膨連結債券避險。