台股選後回歸正常 現階段保守為宜

兔年股市開高走低，雖然政府積極護盤，但股市跌幅依然可觀。進入龍年之後，股市是否有反攻的機會？

歐債變數  今年全球經濟的最大罩門

展望今年，歐債問題仍是全球經濟安定的最大罩門。雖然歐洲央行已實施三年期超低利率再融通操作，釋出四八九○億歐元暫解歐洲銀行業缺錢的燃眉之急。但是，將到期的債務能否順利過關，仍是今年全球金融市場的最大不確定因素，尤其是二至四月、七月、十月等債務到期的高峰期。

歐洲財政聯盟的理想很好，但只針對支出面考量，忽略收入面，卻是最大敗筆，畢竟，各國財政收入高低有別，只硬性規定預算赤字不得超過ＧＤＰ（國內生產毛額）三％，違者受罰，恐窒礙難行。就如台灣，中央政府必須彙整、調節各縣市收支，以財政收入較豐碩的縣市補助財政收入不足的縣市。因此，收支結構不平衡，又缺乏貨幣匯率的調節作用，歐債長期性失衡問題仍未消弭。尤其，債信較差國家的資金陸續外移，更增添問題的複雜性。

即使，各國債務到期都能順利獲得融通，但在財政紀律的壓力下，各國必須努力撙節支出，也會壓抑歐洲今年的經濟活力。歐洲央行預估今年歐元區經濟成長率將減緩至○．三％，不如去年的一．六％。但經濟情勢最強的德國，其央行預估今年經濟成長率僅○．六％，遠不如去年的三％，顯然歐洲央行的預估仍有調降壓力，因此，即使出現負成長也不須意外。

美國困境  經濟展望缺乏樂觀條件

美國近來公布的經濟指標雖看來還算不錯，不過，經濟的主要潛在病因卻仍未獲得改善。

房地產是引發金融海嘯的罪魁禍首，但歷經三年的調整之後，美國房價仍跌跌不休。依據不動產研究機構Zillow的估計，去年全美房價跌掉六八一一億美元。房價下跌使民眾財產遭受損失，會影響消費能力，且房市低迷使新建房屋減少，更會影響經濟成長及民眾就業機會，進而影響消費。

在房地產景氣下滑之前的二○○一年至○五年間，美國每年新屋開工戶數約在一六○萬戶至二百萬戶，而去年的新屋開工戶數估僅六十萬戶上下，比○一至○五年間每年少了一百萬戶以上。依據美國房屋營建協會的統計，每蓋一戶新屋一年可創造三個工作機會，一百萬戶等於三百萬個工作機會，約近二％的就業率。

再看美國的ＧＤＰ，消費約占ＧＤＰ的七成左右，海嘯前的高峰水準是○七年第四季的九．三一兆美元（換算年率），而一○年第四季（九．三二兆美元）以後已持續創新高。另外，政府支出受惠於政府積極振興經濟，海嘯後都維持於二．五兆美元以上的高峰水準，再加上海嘯後的貿易赤字（ＧＤＰ的減項）也有明顯降低，顯然目前經濟景氣不佳的主因在「投資」。

「投資」項下主要有「住宅投資」及「非住宅投資」（即廠房、設備、軟體等投資）兩大項，其中，海嘯前「非住宅投資」的高峰在一．五九兆美元，海嘯後曾降至一．二三兆美元，最近只回升到一．四六兆美元，顯然元氣只恢復三分之二。
而「住宅投資」卻更慘，最高峰在○五年第四季的七千八百餘億美元，近三年卻在三千餘億美元的低檔徘徊；即使與○一年至○五年的平均金額六千七百餘億美元比較，也短少約三千五百億美元，約占ＧＤＰ二．六％。就如美國經濟體系破了一個大洞，折損的經濟成長率高達二．六％，若考慮營建業是火車頭工業，關聯性產業相當多，整體影響更可觀。

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中國風險  打房衍生硬著陸風險

整體來看，在房地產景氣未回升前，美國經濟恐難有佳績，尤其，近幾年挹注經濟的主要動力在政府支出，隨著美國公共債務大增，美國政府也面臨撙節支出的困境，雖無立即大筆減少支出的壓力，但也缺乏擴大支出的條件（其實，一一年政府支出金額已不如一○年）。而在政府支出減少的趨勢下，再加上歐洲景氣轉差，對美國外銷不利，顯然今年經濟展望也缺乏樂觀條件。

中國是推動近年全球經濟成長的重要動力，但今年成長也趨緩，一般預估中國今年的經濟成長率約在八％至九％之間。不過，隨著中國政府強力打壓房市漸獲成效，又衍生新的風險。

中國的ＧＤＰ結構相當特殊，如二○○九年，消費只占三五％，投資卻占四八％，其中，非住宅投資占三五％，住宅投資則超過一○％。而美國的住宅投資，即使最高峰的○五年第四季，占ＧＤＰ比重僅六．二％，去年第三季更只占二．四％。

因此，在中國住宅投資占ＧＤＰ比重遠大於美國的情況下，房市走低對經濟的衝擊是今年中國經濟的最大變數，尤其中國市場投機性強，經常超漲超跌，房市下跌的風險恐超過預期。不過，中國政府政策對經濟掌控力也較強，經濟走低應不至於一發不可收拾。
整體來看，歐、美、中三大經濟體系今年的展望都不如去年樂觀，對台灣外銷情勢相當不利，預期今年台灣經濟成長率「破四」的可能性相當大。

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外銷受衝擊  台灣成長率很可能「破四」

而在經濟展望不佳、股市長期回檔幅度仍不足的情況下，股市操作仍以保守為宜，加上選後政府的護盤意願較低，也將回歸基本面。另外，因政府護盤造成的個股價位扭曲，選後也可能回歸正常發展。

就如占指數比重高達一○％的台積電，近十年股價高檔在七十多元，低檔在三十多元，在景氣明顯轉差（獲利已連四季走低）情況下，市場又面臨全球晶圓、三星等業者強力競爭（今年可能展開產能競賽，市場競爭將更激烈），股價卻能維持在高檔，相當特殊。因此，權值股在選後可能面臨股價調整的壓力。

產業方面，至今仍缺乏好消息，不過，景氣走下坡已久的產業，也可期待轉機的出現，例如ＬＣＤ產業。以往，ＬＣＤ業景氣走下坡的時間約三到五季，而這波景氣下滑，到了今年第一季已長達七季，是景氣下滑最久的一次。

轉機產業  面板、超薄筆電、零組件

去年大陸雖有兩座高世代面板廠投產，但主要大廠的投資卻大踩煞車，對供需情勢的改善助益甚大，且價格大跌也可刺激需求。尤其因景氣極差，目前業者庫存極低，一旦需求出現，景氣反彈的力道也會較強。

因此，下半年面板旺季來臨時景氣轉好的機會不小，甚至第二季新機種備料時就可傳出好消息。況且，ＬＣＤ股及相關零組件股的股價跌幅可觀，實際利多出現時反彈勁道也會較強，逢低可長期布局。

與電視銷售景氣連動的ＬＥＤ業，因產能過多，產業仍面臨調整壓力，除非在照明市場的銷售成長能超過預期，不過，因庫存極低、股價跌幅也深，一旦ＬＣＤ出現好消息，也將受惠。太陽能因供過於求的情勢過於嚴重，今年產業恐將面臨淘汰賽，跌深雖有反彈，但只宜搶短。

去年是蘋果最風光的一年，但失去賈伯斯的光芒後，已難更上層樓，因此，今年也是國內ＰＣ業者挾超薄筆電反攻的良機，但超薄筆電價格未跌至大眾化之前，也難有大作為，下半年旺季來臨時較能期待轉機。而若ＮＢ景氣能轉好，相關零組件族群應可受惠，若業績較佳、股價跌深，可逢低長期布局。

另外，失去市場關愛、長期被忽略的光碟業，因業者紛紛退出，產業秩序已轉好，今年景氣展望較樂觀。