供過於求嚴重 太陽能仍有一年打底期

繼花費一○七億美元買進ＩＢＭ五．五％普通股後，股神巴菲特又出手買進科技股，十二月七日，波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）旗下的中美能源控股公司（MidAmerican），決定斥資逾二十億美元，購併位於加州南部的Topaz太陽能電廠，交易對手則為國際知名大廠First Solar（第一太陽能）。

受到這個消息激勵，全球太陽能股當天連袂出現大漲，包括大陸的尚德、晶澳、江西賽維，以及交易當事人First Solar，而台灣的益通、昇陽科、新日光、尚志、中美晶，則在九日訊息見報後，才出現像樣的漲勢。投資人十分好奇，巴菲特此時出手介入太陽能電廠，是不是表示產業春天已經不遠？

歐債陰霾 主要市場需求大減

目前來看，「股價跌深」是太陽能股最普遍的現象。今年大盤指數從最高九二二○點跌到最低六七四四點，跌幅為二六．九％，不過國內太陽能廠從上游多晶矽到下游太陽能模組，股價都是腰斬、腰斬再腰斬。

例如綠能，年初受到公司高調宣布每股將獲利十五．八二元的推升，股價直奔一六三．五元高點；然而受到大環境不佳影響，公司接連將預估數降為負二．九元和負七．七八元，股價最低來到二十一元，跌幅高達八七％。

至於前股王益通，年初股價最高還有五十三元，最低卻跌破面額來到九．一一元，跌幅也是高達八三％。一月二十七日，益通還一度上演英業達和鴻海搶親的戲碼，最後由英業達公告取得私募普通股二．三億股，每股價格二十二元，總投資金額為五十．六億元，並占增資後股本四八％，當時益通每股淨值還有三十二．七九元，且市價也有四十六．四元，對英業達來說，「安全邊際」非常的高，殊不知人算不如天算，如今潛在損失已經超過一半。

其他像中美晶跌幅達七六％；茂迪跌幅七○％；新日光跌幅八三％；昱晶跌幅七七％；達能跌幅八五％；即使是宏達電大股東王雪紅入股的昇陽科，跌幅同樣高達八○％；而爆出假帳風波的科風，跌幅則有八七％。令股東扼腕的是，所有個股在跌勢期間沒有像樣的反彈，而是像自由落體般往下墜。

那麼，「跌深是不是最大的利多」？如果要說太陽能產業將否極泰來，恐怕還言之過早。保德信投信投管部協理葉獻文就沒那麼樂觀，他認為，現階段太陽能產業仍然和歐債危機息息相關，倘若歐豬國家的主權債務遲遲沒有解決，那好消息就很難聽到。

根據工研院ＩＥＫ十一月資料統計，去年全球太陽能系統設置部分，歐洲占了八成，今年雖然美國、加拿大等北美國家在政策目標和補助雙管齊下，以及日本、中國和印度政府鼓勵，市場比重有所變化，但歐洲仍然高達七三．七％，換句話說，歐洲市場地位依舊舉足輕重。

在歐洲國家中，義大利在政策補助下，太陽能系統設置量明顯增加，六月起雖然每月調降補助費率，但對市場仍有吸引力，因此設置量並未大幅減少。日前義大利電力主管機構ＧＳＥ宣稱，申請設置總量已超過十二ＧＷ（Gigawatt，十億瓦），估計今年將成為全球最大的申裝國。

然而隨著歐債骨牌效應從希臘倒向義大利，義大利不但更換總理，國會更在外界壓力下通過新的預算案，準備削減高達一．九兆歐元的債務，新總理蒙蒂（Mario Monti）更宣示二○一三年將達到預算平衡。官方計畫明年起將啟動設置預算上限機制（安裝上限為二．六九ＧＷ），這對太陽能產業並非正面訊息。

至於○九年和一○年為全球第一大安裝地區的德國，將於明年下調補助金額，目前已確定下砍一五％，英國則預定下砍五○％到五五％。依照過去經驗，當政府減少補助時，多半會提前發生搶裝潮，形成急單效應；只是到現在為止，業界並未明顯感受到，主要是終端庫存仍在去化，且銀行因產業疑慮而緊縮銀根。

供需失衡 終端庫存居高不下

除了歐洲市場蒙上陰影外，基本上最大困境還是供需失衡問題。從太陽能電池的供需來看，目前全球的總產能約在五十ＧＷ，但一二年的需求預計在二十二ＧＷ至二十四ＧＷ之間；由於全球庫存量約在六ＧＷ至八ＧＷ之間，預估年底將高達八ＧＷ以上，如此一來，明年的庫存量將再大幅拉高。

庫存量居高不下，一些競爭力較弱且財務體質較差的廠商，為了周轉現金，只好低價拋售，然而此舉又牽動其他廠商跟進，形成惡性循環。

根據Pvinsights統計，目前多晶矽每公斤價格約在三十一．七五美元，矽晶圓價格每片一．一四美元，電池價格每瓦○．五美元，模組價格每瓦○．九八美元，從九月底至今，相關產品報價跌幅高達一○％至三○％，各家營運壓力沉重。茂迪在十月法說時更強調，市場供過於求的情況恐將延續到一三年，換句話說，「打底期」超過一年。

這樣的寒冬，規模較小的廠商自然會感到辛苦，像興櫃掛牌的太陽能電池模組公司宇通，今年除了十一月營收外，其他月營收均較去年同期大幅衰退；雪上加霜的是，宇通「上半年對義大利客戶之銷售，因所有權歸屬不符營收認列之相關規定，經會計師查核後將相關之營收金額回轉」，使得一至六月營收分別從原本的○．三二億元、○．三四億元、○．三億元、○．三三億元、一．二五億元和一．一九億元，更正為○．一七億元、○．一四億元、一四六萬元、一五五萬元、三○四萬元和八十四萬元，落差非常大，目前股價只剩二．四元左右。

口袋夠深 二三線廠恐以拖待變

由於太陽能產業持續疲弱，外資麥格里證券在研究報告中指出，未來恐怕需要二線或三線廠商大量退出，才會有所改善，不過葉獻文表示，上市櫃各家廠商近一年來在資本市場籌資順利，目前「口袋麥克麥克」，在沒有到最後關頭前，相信誰也不服誰，整合相當困難，而這也是太陽能相對於ＤＲＡＭ和ＴＦＴ-ＬＣＤ，廠商可以繼續苦撐的重要原因。

例如益通今年初在英業達私募資金進來後，截至第三季底為止，帳上現金仍有近十三億元；綠能和昇陽科，則早在去年就透過全球存託憑證（ＧＤＲ）和私募、現增，分別籌得二十七．六億元和四十六．七億元；其他像新日光、達能、太極、福聚、中美晶等，今年也有十一．五億元至三十八．二六億元不等的資金進帳。

然而將當初籌措的金額對照目前的股價，股東們可說是嚴重套牢，除了英業達慘虧一半外，去年九月昇陽科以七十三元的「天價」辦的現增，如今股價只剩二十六元上下，股東持股一年不但沒賺錢，含股利還賠了五成以上。福聚太陽能也是同樣情況，今年九月才以六十五元募完資金，現在興櫃股價只剩二十七元，連大股東榮化和李長榮實業，每股也套牢近四十元。

但也因為有股東的「貢獻」，台廠的部分太陽能公司比國際大廠財務結構還優，像江西賽維負債淨值比高達二七七％、Q-CELLS一二一％、阿特斯（Canadian Solar）一三○％，無錫尚德一一九％；反觀國內除了綠能和福聚較高外，其餘的多半在一倍以下。至於流動比率，除了福聚和太極較差外，中美晶和達能均有二○○％以上。

惟從長遠來看，倘若產業秩序沒有汰弱留強，業者只能以拖待變，股價即使不再破底，但要像前幾年一樣大漲將不容易。

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