奧運加持 運動用品概念股長線向上

今年八月以來，「全球景氣二次衰退」與「歐債問題」，一直都是財經新聞的關鍵字。事實上確實如此，歐債問題一日未解，消費信心就難以有效回升，大部分已經跌破年線的各國股市，也不容易有起色，對許多投資人來說，不但股市進出獲利難度較高，內心同樣充滿了煎熬。

歐美高額債務的確是大問題，經濟上它們都是強權，但是在區域觀點上，它只是地球村的一部分，而從人口數來看，更加肯定它們只是全球的一小部分，因為在大環境不佳的同時，美股中的麥當勞（MCD.US）、耐吉（NKE.US）、蘋果（AAPL.US）、Under Armour（UA.US），股價紛紛在這段期間創下公司成立以來的歷史新高，而這些在全球市場享有銷售龍頭地位的公司，能夠逆勢上漲，最大的原因則是來自新興市場的貢獻。

每逢奧運 股價必定一飛沖天

仔細分析，在這些創新高股的背後，各有自己不同的成長故事，其中最耐人尋味的，還是運動用品龍頭耐吉，雖然目前各行各業對二○一二年的展望都不甚樂觀，但惟獨明年有倫敦奧運與歐洲國家杯足球錦標賽的「黃袍加身」，造就了耐吉的想像題材。

就歷史的角度回推，每一次的奧運盛事均會對相關行業的銷售帶來強勁的成長，即使是○八年金融海嘯也不例外。以耐吉來說，○四年的營收年成長率為一四．五％，○八年則是一四．一％，均是相對突出的年分，如今一二年即將到來，又是到了該展翅高飛的時候。

最近美國華爾街Jefferies集團（音譯杰弗里斯，一家全球性的投資銀行）從歷史回顧與策略的角度深入去追蹤，表示耐吉明年將有機會明顯成長，包括奧運題材的激勵、新興國家地區銷售成長以及在中國二、三線城市展開擴張策略，均有助於獲利的提升，Jefferies並預測一二年耐吉還會有一三．八％的高成長。

耐吉已經是一家年營收達到二○八億美元的公司，一三．八％的成長率意味著明年還要再增加三十億美元的營業額，折合新台幣約九百億元，金額相當驚人，目前耐吉在全球市占率約三六％，主要經營策略是與代工廠合作，自身則專注在品牌行銷，因此它的營運良窳足以說明這個行業的榮枯。

如果說蘋果的崛起，是把整個電子供應鏈給帶了上來，那麼耐吉在奧運年奪得商機，是不是也意味著整個代工與材料供應鏈，出現一個與現在截然不同的情況呢？

最大代工廠 寶成集團利多

運動鞋、運動服甚至包括上游的鞋材、運動機能布，在奧運舉辦前相對其他行業是充滿商機，而台灣寶成集團旗下在香港上市的裕元工業（551.HK），就是全球最大、同時也是耐吉最主要的運動鞋代工廠，因此可以推估，寶成將因此受惠最多。

由於看好寶成集團的未來發展，最近外資券商紛紛拋出看多的論點，其中美林就出了兩篇關於裕元的研究報告。根據美林的看法，過去這一、兩年，受到通膨、人工費用上漲以及向內地遷廠造成新進員工效率較低的影響，裕元度過了兩年的營運調整期，不過現在光看到國際原物料價格因景氣不振出現重挫，就不難想像一二年裕元的毛利率會有往上調整的空間。

值得期待的事還不僅於此，裕元旗下的寶勝（3813.HK），第三季財報獲利較上季成長四六％，已大幅超出市場所預期，經過○九年以來連續兩年的庫存與經銷店面的調整後，寶勝目前同店銷售成長率（ＳＳＳＧ，指經營一年以上的店面）已有五％至七％的成長。

日前耐吉總裁查理‧丹森（Charlie Denson）在《華爾街日報》表示，一一年是耐吉進入大陸市場的第三十個年頭，雖然公司用了二十六年才實現十億美元的在華銷售額，卻只用了四年就讓營收成長一倍，查理‧丹森進一步指出，大陸已成為耐吉最大的海外市場，未來將擴大投資，在大陸更多的二、三線城市開店，積極向「西部進軍」，並計畫一五年繼續實現銷售額成長一倍的目標，如此一來，配合耐吉開拓市場的寶勝，其展店速度也會跟著加快。

為了加速對中國市場的布局，未來一年耐吉與adidas將給寶勝較高的經銷折扣空間，因此市場已經在預期寶勝繼一一年獲利有三九％的成長率後，一二年仍有機會再持續成長三四％。

基於以上的情況，美林就預估裕元工業明年營收將有一六％的成長力道，而在原材料成本降低、營銷毛利提高的加持下，獲利卻可以大幅成長二六％，一二年裕元的淨利將達到六．一七億美元，折合新台幣約一八五億元，相較於市場對明年全球景氣普遍保守，這可說是一筆大數字。

此外，若再加上控有二○％潤成投資控股所投資的南山人壽已轉虧為盈；還有裕元花園酒店在今年可望達到損益兩平，以及台中的台中港路旁五十六公頃土地自辦開發，即將在明年初以前完成變更，寶成可取得約一．五萬坪土地，搭配全球奧運商機等利多，寶成明年將會是一個大好年。

另一家製鞋大廠豐泰，同樣可以多加留意。豐泰是全球第二大的運動鞋代工廠，概約占耐吉六分之一的代工量，不過自金融海嘯後耐吉大幅縮減供應鏈後，豐泰的滲透率有逐年增加的趨勢，近兩年合併營收的成長率已回復到兩位數。

經過兩年的庫存調整和店面整頓，寶成集團旗下的寶勝第三季財報表現不錯。

（圖片來源/Top Photo）

專注經營關係 豐泰後勢看好

豐泰與寶成的策略不同，豐泰更專注在耐吉關係的經營上，而且設廠也是較偏重在東南亞以及印度，過去一年同樣受到通膨與匯率的衝擊，單季毛利率從去年第四季的二三．七％，掉到第二季跌破一五％，不過第三季已略有回穩。

豐泰九月分上游原材料成本壓力已經減輕，加上新台幣出現大幅貶值，因此單月ＥＰＳ從七月的○．二二元，增加到八月的○．三三元，九月則再成長到○．四一元。當然，這樣的獲利結構是包含匯率的利益，不過整體情勢轉好已經不言可喻，未來營運只會更好不會更壞。

法人推估，豐泰明年要維持一二％的成長率並不難，而且隨著毛利率的提升，其獲利將出現一八％的成長，預估全年ＥＰＳ為三．一八元，相較於目前的股價，相當具有吸引力。

從鞋代工再往上游的鞋材供應鏈來看，整體情況也都出現量與毛利雙向回升的趨勢，ＰＵ人工皮革與發泡ＥＶＡ（乙烯醋酸乙烯共聚物）是鞋材的兩大組成，從這次原物料報價大跌的過程，ＰＵ與ＥＶＡ價格表現平穩，可見鞋材的市場需求是具有實質支撐性的。尤其國內ＥＶＡ大廠台聚，它有一條生產線是ＰＥ與ＥＶＡ可以互換，在ＥＶＡ利潤維持不錯的情況下，台聚也就成為今明兩年獲利展望最穩定的塑化廠。

至於全球最大的ＰＵ合成皮大廠是三芳，過去毛利率同樣是被通膨壓得抬不起頭，不過營收卻穩步在增加的，以目前原物料的趨勢來看，明年三芳獲利大幅回升應該也是可以預料的事。

另外一家鞋材專業廠是利勤，過去一年來利勤的股價修正非常離譜，股價從三十六元跌落到十元的票面價格附近。利勤是一家以尼龍為基材的三層網紗專業製造廠，主要是應用在運動鞋與背包的透氣防震材質上，以前它的毛利率曾經一度高達四四％，只是過去這一年逃不過上游材料ＣＰＬ（己內醯胺）大漲所帶來的壓力，毛利率最低掉到三○％附近。

不過從第三季財報來看，其成本的轉嫁力道已經浮現，毛利率回升到三七％，單季稅後ＥＰＳ也回升到○．四三元，近期利勤已通過上櫃轉上市審議，股價在低檔也出現一些特殊的承接量，或許這是一家明年可密切注意的小黑馬。

鞋材布料有賺頭 回升可期

除了運動鞋之外，運動服相關代工與布廠也將會是明年值得關注的對象，尤其在運動服飾所需的運動機能布，這是台商相對大陸廠商更有競爭力的產品。儒鴻就是這一行台商代表的佼佼者，它除了成衣的製造業務之外，也有近一半的營收來自機能布的銷售，同時也是耐吉與adidas的供應商之一，過去這兩年因主要客戶LULULEMO的韻律服與瑜伽服大賣，使得儒鴻的營收與獲利大幅飆升，今年前三季稅後ＥＰＳ達三．九九元，法人推估全年有挑戰五元以上的實力。

至於東隆興，它的前染色紗產品則更聚焦在運動機能布種的研發與營銷，第四季營運受到原物料的影響雖然下滑，但以法人對今明兩年的ＥＰＳ預估三．九元及四．三元，股價跌到目前的位置已具長線的吸引力。

展望未來一年，全球經濟情勢的確不容樂觀，不過在越低迷的景氣，運動比賽對外在環境的轉移可能就會越受重視。尤其運動品是絕大數人消費得起的項目，畢竟一雙鞋子與一支智慧手機的價格有很大差距，因此人口數多寡極可能取代人均ＧＤＰ對經濟版圖的影響。

歐盟二十七國的總人口數約五億人，美國則不到四億人，兩者加起來都沒有一個中國多，而中國、印度與東協加起來就幾乎占了全球人口一半。如果這些新興國家因倫敦奧運，每人多買一雙鞋子、一件衣服，那麼一二年將是運動用品銷售大好的一年。