整體營運失色 幸有「匯兌利益」補妝

雖然第三季進入電子業傳統旺季，台幣貶值也帶給外銷業者可觀的匯兌利益，但歐美景氣轉淡，下游主要產品如電視、ＮＢ銷售不佳，導致業者積極清理庫存，使電子股業績表現不如預期，加上原物料景氣走下坡、台塑集團六輕部分廠區停工，傳產股獲利表現也不佳，因此，整體上市櫃公司今年第三季盈利（稅前盈利）表現比第二季遜色，更遠不如去年第三季。
 

不過，台幣貶值帶來的匯兌利益對外銷業者助益可觀，不少公司經常性獲利（營業利益及經常性的轉投資收益）雖未創新高，但因有匯兌利益挹注，第三季盈利卻能創新高，可說是第三季業績的特色。

這類型公司如鑽全，第三季盈利五．四九億元，匯兌利益四．二七億元就占了近八成，最為特殊。而匯兌利益占盈利比重超過五成的盈利創新高個股有霖宏、英格爾等，超過四成的個股有立隆電、僑威、森鉅、蜜望實等，低於四成的個股有伸興、上詮、啟碁、德律、博大、牧德、全新、江興鍛等。

歐美經濟成長率均不樂觀 大陸房市跌幅快 恐硬著陸

展望第四季，歐洲在減債壓力下，經濟展望仍不樂觀。尤其，近兩年推動歐洲經濟成長的主要火車頭德國，十月中旬才調降經濟成長預測，今年經濟成長率由三％降為二．九％，明年由一．八％降為一％。而歐洲第二大國法國，近來也將明年的經濟成長率由一．七五％調降為一％。

美國的經濟問題在房地產，但房價低迷不振，且失業率居高不下，使衰退的陰霾揮之不去。而全年最重要的銷售時點年終假期採購，依據ＮＲＦ（美國零售業協會）委託BIGresearch的調查顯示，今年美國民眾的假期禮物採購預算每人平均預估為七○四．一八美元，比去年減少約二．一％，顯示聖誕假期銷售恐難樂觀，第四季美國經濟景氣展望依然保守。

中國大陸積極打壓房市漸收成效，但經濟成長速度也開始放緩，第三季經濟成長率只有九．一％，略低於預期。因歐美景氣不佳，今年十月舉辦的廣交會，有八成的廠商表示歐美買家購買的數量減少，對未來中國的外銷情勢不利。

房市急速降溫使傳統的旺季「金九銀十」淪為「鐵九銅十」，而房市銷量大減及民間的資金鏈斷裂，已出現溫州金融風暴。國務院總理溫家寶相當關心，幸使資金緊俏略獲紓解。依據《二十一世紀經濟報導》，因年底還款需求較強，房市銷量大減使建商手頭緊俏，十月下旬起部分建案出現明顯跌價，如上海的部分建案突然降價二到四成，杭州、天津、南京、成都等地新房均價降幅也達五％至二○％。

雖然目前降價仍是個別建案的現象，但若大陸房市由漲轉跌，將使經濟降溫的速度加快，若房價下跌太快，經濟硬著陸的風險大增。

主要市場歐美景氣轉緩及中國經濟降溫下，九月台灣外銷接單三六九．六億美元，年增率僅二．七二％，已創下二十三個月來新低，顯然第四季外銷景氣恐不理想。上市櫃公司的營運以外銷為主，在外銷景氣降溫下，第四季業績展望恐難樂觀。

電子股普遍表現不佳 裁員、無薪假陸續上演

在產業方面，第三季電子股業績表現不佳，即使最熱門的智慧型手機、平板電腦，相關業者也無法雨露均霑。例如手機，以宏達電表現特別優異，第三季營收、盈利都創新高，且前三季ＥＰＳ（每股稅後純益）更以六十元的優異成績遙遙領先，奪得上市櫃龍頭寶座。

其他手機業者主要經營代工業務，在功能性手機銷售不理想下，前三季業績表現並不佳。蘋果公司雖在平板電腦市場大出鋒頭，但其他平板電腦銷售普遍不佳，導致廣達、英業達已陸續裁員。

觸控面板也被宸鴻搶盡鋒頭，其他業者業績表現都不理想。宸鴻雖面臨蘋果公司的殺價壓力，第三季稅後純益小幅下滑，前三季ＥＰＳ仍以四十元的超高成績在全部公司中排名第二。不過，公司預估第四季營收只能持平或小幅成長五％，而營業利益率則將下滑二至三％。至於上半年獲利頗出色的安可，第三季盈利比第二季衰退三成多，前三季ＥＰＳ約七．六元。

光學元件股經營績效的優劣差異也極大，打入蘋果供應鏈的大立光、玉晶光仍是贏家，第三季盈利都大幅創新高。尤其是大立光，前三季ＥＰＳ三十．一元排名第三，但因部分客戶下修訂單，公司預估十月營收將比九月下滑。

ＩＣ產業中，晶圓代工景氣早已走下坡，台積電、聯電的盈利已連續四季走低，且公司預期第四季營收都將小幅下滑，但營業利益率可小幅回升。ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體）股第三季持續大虧，僅淡出標準型ＤＲＡＭ的華邦小虧，而主攻Flash的旺宏小賺。

受晶圓代工、ＤＲＡＭ景氣不佳影響，下游封測業者第三季旺季業績也相當不理想，獲利比去年第三季大幅衰退的個股不少，而同欣電本業獲利雖未創新高，但在匯兌利益挹注下，盈利仍創新高，表現較突出。ＩＣ設計業者第三季業績表現也都不理想，但凌耀及新上市的奕力等公司盈利都大幅創新高，表現較突出。

第三季雖進入ＬＣＤ（液晶顯示器）傳統旺季，但今年ＬＣＤ電視銷售不如預期，八月下旬以後面板價格又明顯下跌，導致友達、奇美電等第三季虧損又擴大，只有主攻電子紙的元太一枝獨秀，第三季盈利又創新高。而因面板景氣極差，ＬＣＤ零組件業績表現也普遍不佳，即使第二季盈利大幅創新高的瑞儀，第三季盈利也下滑。

ＬＣＤ旺季已過 光碟產業營運轉好

隨著ＬＣＤ旺季逐漸過去，第四季及淡季的第一季景氣恐難有起色。不過，這波景氣下滑已有五季，且面板價格跌幅不小，以最大宗的三十二吋面板為例，金融海嘯那波不景氣從三三○美元跌到一六○美元，跌幅約五成，而這波行情自二一○美元起跌，九月下旬已跌到一三二美元（WitsView預估），不但跌破前波低點後頗深，累積跌幅近四成，也已逼近景氣極惡劣的那波跌勢，故再跌空間應不大。

大陸雖有新廠加入，但ＬＣＤ大廠ＬＧＤ、友達、奇美電等都大幅調降資本支出，供需情勢應可望漸獲改善，預期明年第二季以後應有機會看到燕子。因景氣下滑較久、股價下跌太深，友達股價淨值比不到○．五倍，業績公告大虧後股價卻漲停板，表現相當反常，但也顯示股價超跌後抗跌力大增。

類似較缺乏前景導致股價超跌的個股相當多，若財務體質不錯，目前營運只是小虧，甚至還小賺的超低股價淨值比個股，股價跌破淨值太深實在不合理（即使目前營運狀況再持續兩、三年，每股淨值仍遠高於股價），而這類超跌股至少有彩晶、合正、亞帝歐、新利虹、典範、華新科、高僑等多檔個股。

ＬＣＤ電視銷售不佳，對今年ＬＣＤ背光市場寄予厚望的ＬＥＤ，第三季業者業績表現也不佳，中游磊晶龍頭晶電第三季獲利大減，只小賺一千萬元，而下游龍頭億光更計畫實施無薪假（後來取消），可見產業景氣之低迷。

長期虧損的光碟業，因業者大量退出，產銷秩序獲得改善，營運已有轉好，中環在匯兌利益一．四億元挹注下，終於轉虧為盈，小賺五千餘萬元。

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太陽能變化激烈 信心度不高 汽車表現佳 原物料業績差

太陽能在產品價格大幅下跌卻仍滯銷下，第三季太陽能股大多持續虧損，但虧損比第二季減少，僅綠能因須消化高價庫存原料而虧損擴大，並二降財測，而中美晶第三季仍能維持不虧，但對第四季能否維持不虧則信心不高。唯一的例外是國內太陽能導電漿的獨家供應商碩禾，第三季ＥＰＳ仍高達六．八元，並以前三季ＥＰＳ二十一．七元在全部公司中排名第四，但對第四季營運展望也持保守態度。

依據Solarbuzz的資料，今年底太陽能電池總產能將達六十ＧＷ，但今年需求僅有二十一ＧＷ，明年也只能達二十四．五ＧＷ，顯然供過於求，即使價格大跌，所能帶動增加的需求仍無法填補缺口，產業調整恐需相當長的時間。

在傳統產業中，以汽車股業績表現較佳。第三季雖是汽車業傳統淡季，但裕日車在大筆轉投資收益挹注下，第三季獲利暴增，單季ＥＰＳ高達五元，前三季ＥＰＳ達九元。和泰生產恢復正常後，第三季盈利也比前一季明顯轉好，且前三季ＥＰＳ已近十元。但經濟景氣轉淡，汽車熱銷的市況恐難持久。

受原物料景氣下滑影響，原物料產業第三季業績表現仍差。例如塑膠業，台塑集團停工使台塑、南亞、台化第三季盈利持續下滑，台塑化甚至陷入小虧。而大陸買氣退燒使石化原料現貨行情自八月起走低，其他塑膠股第三季業績也乏善可陳。因市況持續低迷，現貨行情仍走低，台塑、中油已自十一月起減產，第四季塑膠景氣展望平淡，但台塑集團少了停工因素干擾，獲利應可轉好。另外，橡膠、輪胎業第三季業績也普遍不如第二季。

紡纖業第三季業績也不理想，其中福懋小虧主要是因提列資產減損二十四億元，其實第三季轉投資收益頗豐碩，達十八億餘元；而儒鴻第三季盈利大幅創新高，單季ＥＰＳ近二元，在類股中表現最突出；東和則因有新市廠出售利益進帳，前三季ＥＰＳ高達五．五元，獲利出現暴增情況。

（作者為《股市總覽》前總編輯）

太陽能產業嚴重供過於求，產業調整恐需相當長的時間。（攝影/陳俊銘）