中國通路股好壞互見　長線一致看好

過往享有較高本益比評價的中國通路族群，今年一直礙於中國經濟放緩的陰霾，股價多受到壓抑，但若從第三季財報觀察，像是資訊產品的聯強、便利超商的全家，這兩家企業表現相當突出，單季ＥＰＳ（每股稅後純益)能夠連續兩季維持正成長，是多檔中國通路概念類股中的兩顆亮點。

另外，三季ＥＰＳ都能維持一定水準的藍天、震旦行、大聯大及統一超，股價回落至較為合理的位置後，投資價值也開始浮現。還有第二季表現不如預期，但第三季ＥＰＳ回溫的神腦、特力及麗嬰房，後續的表現值得追蹤。值得注意的還有中國賣場通路代表高鑫控股（香港掛牌），股價十月漲幅超過三成，接近掛牌時最高價，有望間接激勵潤泰全、潤泰新。

通路逐步擴充  全家獲利躍升

全家累計前三季稅後純益達八．五四億元、年增率一○．五％，累計ＥＰＳ三．八三元，第三季單季ＥＰＳ為一．七七元創下歷史單季新高，較第二季一．三六元成長超過三○％，比便利商店龍頭統一超的一．七四元要來得出色。

在台灣位居第二大便利商店通路的全家，目前國內的店數為二七九七家，雖然與統一超商的四七八○家門市相比還有段不小的差距，但兩者在中國的布局，反倒是全家略勝一籌。雖然第三季中國全家因認列廣告費而出現小虧，不過台灣部分則因新型態店鋪開設及改裝策略奏效，讓門市整體品質提高，獲利節節上升。

全家持股一八％的中國全家，合資參股股東包括頂全控股、日本全家及伊藤忠商社等堅強陣容，近幾年在上海、蘇州及廣州積極攻城掠地，目前通路門市已逾六百家，全家更宣布將觸角延伸至杭州和成都，預計至明年底中國總店數將達一三○○家，十年內要開到八千家。一旦大陸貢獻開始由負轉正、規模效益開始彰顯，全家獲利將進一步躍升。

相較之下，統一超在第二季單季ＥＰＳ創下一．八四元新高後，第三季微幅下滑到一．七四元，雖然表現仍然亮眼，但近期摩根大通出具報告調降統一超評等，由增持改為中立，估計短線股價可能維持高檔震盪。
 

受惠於十一長假旺季的消費需求，中國地區營收比重高達七成的聯強，第三季單季合併營收達八五八億元、年增率一三％，稅後純益二十四億元，年增率三五％，營收、獲利雙雙創下歷史新高，超乎市場原先的預期。

今年中國地區對電子資訊產品的消費力相當旺盛。累計今年前三季，聯強總共賣出超過三百萬台筆電，並出貨七百萬支手機，已經超越去年全年二百多萬台筆電、六百萬支手機的銷售量。以財報來看，聯強累計前三季ＥＰＳ三．六九元，已經賺得比去年全年三．六八元多，但目前股價卻距去年高點八十二．六元低一○％以上，股價理應還有上檔空間。

３Ｃ補貼奏效  神腦獲利創新高

同樣在第三季就超過去年全年財報表現的還有震旦行，九月來自中國的營收首度超過台灣，代表中國概念的純度變得更高。震旦行累計前三季合併營收九十五．三億元、稅後純益八．三億元，年增率高達六○％、ＥＰＳ則為二．七元，而去年全年僅二．四一元。公司表示，中國營收將成為獲利動能的主要來源，預估明年中國的辦公家具與ＯＡ（辦公室自動化）事務機器業務都有望成長二成以上。

神腦第三季隨著智慧型手機熱賣，以及３Ｃ商品補貼方案奏效下，單季稅後ＥＰＳ為一．四七元，合計前三季達四．○七元，創下歷史新高。大陸方面，神腦和中國聯通合作後，積極布局中國手機零售通路，據點遍及上海、江蘇與福建地區，自從五月設立第一家門市以來，目前已擴增至十八家，預期年底達到二十三家，然而由於規模經濟尚未發揮，仍然處於虧損，預計明年才有明顯效益。

事實上，從各家財報來看，目前中國通路股的本益比對保守投資人而言，仍然偏高，不過短線上卻因北京當局有意鬆綁貨幣緊縮政策，反而成為市場炒作的題材。

十月二十五日，中國總理溫家寶表示，宏觀調控政策將適時適度進行微調，而商務部、財政部和人民銀行，也同時聯合發布《關於十二五時期做好擴大消費工作的意見》。對此，國泰君安證券解讀為，由於歐美消費力道疲弱，不利出口，因此中國政府將持續鼓勵民眾消費，這讓超商、百貨企業等直接面對終端需求的渠道及通路，投資價值與日俱增。

今年以來，為了控通膨、打房價，以及安撫民心，中國祭出一連串調升存準率等緊縮銀根措施，然而在溫州事件發生後，態度已有鬆動跡象，預計最快在農曆年前，官方就會祭出調降存準率等動作，以應付年節資金需求，並讓民眾過個好年。這次農曆年提早在明年一月，因此年底前中國通路類股仍有表現空間。