跟著政府法人 選擇穩健標的安度盤整

歐美經濟深陷二次衰退陰影，資金尋找新避風港，中國股市率先修正，人民幣又不斷升值，因而備受市場期待。不過市場對中國ＣＰＩ（消費者物價指數）回跌帶動股市回升的預期，恐怕要被潑一盆冷水。

回顧二○○四年七月ＣＰＩ年增率回跌，Ａ股調整到○五年六月才回升，中間甚至跌破一千點大關；○八年四月同樣是ＣＰＩ觸頂，Ａ股調整到同年十月才止穩反彈，這說明通膨對企業成本壓力有「滯後性」，企業獲利因通膨減損也不會馬上恢復，這些因素都將持續衝擊Ａ股，難以置身全球股災之外。

通膨威力不減  企業財報欠佳

目前中國有一○○二家公司公告半年報，這千餘家公司實現淨利合計高達一八八二億人民幣，年增率達三七．八三％。但彭博（Bloomberg）統計中國各大券商預估，今年上半年Ａ股上市公司淨利增長約為二○％，遠低於去年同期的三五％，低於已公布業績的企業平均值，顯示未公布業績的企業表現可能不太好看。

就基本面來看，Ａ股企業獲利明顯衰退，而且通貨膨脹的影響力，將由下半年延至明年，獲利幅度因此仍將持續回調，這也符合過去二十年Ａ股企業獲利上漲兩年、調整兩年的規律。

另一個大問題是限售股解禁。今年限售股解禁數量比往年銳減，但有大量解禁股未被減持；ＷＩＮＤ（萬得資訊）統計，今年有八成以上解禁股份未減持，比過往的五成明顯高出許多。限售股原始股東的成本只有面額(一元人民幣)，若以現價賣出，最少有三倍獲利(股價低於三元的公司不足十家)。因而這些已解禁的限售股仍是巨大的潛在賣壓，未來一年內仍將持續困擾中國股市。

再由居民儲蓄看。過往中國每次處於負利率階段時，資金就會流出銀行體系，其中一個主要流向就是Ａ股市場。○七年五月、○七年十月、○九年十月、一○年十月，都曾出現單月銀行儲蓄銳減上千億元、Ａ股大盤上揚的局面。在資金推動下，上述時期上證綜合指數單月漲幅達六．八％、七．三％、七．八％及一二．二％。今年資金流出更明顯，四月與七月中國國內居民儲蓄金額分別減少近五千億與六六○○億人民幣，但當月Ａ股下跌○．六％與二．二％，成交量也沒有明顯放大，顯示Ａ股對資金吸引力正大幅降低。

資金流去何處？人民幣與固定收益投資正是市場主流，七月中國境內發行一九○五檔人民幣理財產品，大多是提供固定收益的結構型商品；雖然當月也有一六九九檔產品到期，但仍大幅吸金超過二千億人民幣。再看看中國財政部日前在香港發售總值五十億人民幣的零售國債，不到一小時就「秒殺」售罄，可見資金避險、轉進保守投資的趨勢已然成型。

再回到基本面分析。目前正值業績公告高峰期，許多股票價格因財報巨幅波動，但不少企業在業績公布且有優於預期的增長後，股價還是重挫，凸顯目前市場對獲利穩定度及企業財務狀況的關注程度，更甚於單純的盈利增長。

舉例來說，許多公司盈利增長雖然高，但包含投資收益、政府補貼等一次性收入。例如知名豬肉生產分銷商雨潤，上半年核心淨利增長達七成，但扣除政府補助的股東溢利成長只剩二三％，這就難以支撐股價。許多官方扶植的新興產業，業績表現都非常良好，但是扣除政府補貼後本業也難獲利。最明顯的例子就是太陽能、風電產業，這些新興綠能產業也將成為高波動股的代名詞。

既然獲利成長不一定能支撐股價，就應該更全面觀察財報。本業獲利穩定、每年固定配息、營運現金流穩定的股票才是選股的王道。例如八月十九日恆生指數大跌六一六點，但是權值前三大的中移動逆勢上揚近一％。

中移動近年遭中電信與中聯通夾擊，股價表現不佳，但公司手握逾三千億人民幣現金，是全球最多人民幣現金的企業；享受大量升值利益的同時，每年更穩定配息超過四成，每年股息率都以四％起跳。因此，即使業績缺乏成長，卻能吸引大量避險資金進駐，成為近期一大黑馬，正好呼應資金傾向避險的趨勢。

緊盯政策腳步  勝率高於大盤

中國是政策主導的市場，任何投資跟著政府才有較佳保障。在修正的盤勢中，社保基金（全國社會保障基金）積極搶進許多今年上市的次新股，而且大多得到正報酬，這就透露了投資方向。今年上半年上市的新股共有一五三檔，第二季社保基金財報就投資其中十三檔。七月至八月十七日，Ａ股下跌近五％，但這十三檔只有林州重機下跌二．九％，其餘全數上漲，海能達的漲幅甚至高達五成；其餘如東材科技、桐昆股份、杭鍋股份、美亞柏科漲幅都超過二成，表現非常耀眼。

除了社保基金，關係投資人生命保障收益的壽險公司，資金動向也值得留意。上述公告半年報公司中，共有一八八家公司的前十大流通股東出現保險業的名字。其中有四十五家是新出現保險公司股東，可見保險業在第二季也改變選股方向。而依據過往經驗，保險業持股集中度相當高，未來這四十五家公司將大有機會獲得壽險資金加碼，加上保險業選股素來以穩健成長做為前提，對風險控管更是嚴謹。

上述公司有機會成為盤整期間強勢股，由這些標的選股趨吉避凶，將是未來一季的投資主軸。

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