「金九銀十」過後 小心陸股反彈告終

美國總統歐巴馬捍衛美國三Ａ債信評等，加上全世界找不出替代貨幣，美債危機可望暫時解除。在中國，總理溫家寶喊話要穩定金融市場，素有「國家隊」稱號的社保基金，也砸下百億元人民幣為股市護盤，Ａ股似乎回到正軌，準備迎接「金九銀十」大消費季。

陸股反轉  仍視存準率動向

但請容我小潑冷水，外有歐債危機，內有各項經濟數據正在下滑，中國股市目前價位的確很便宜，但必須先有調降存準率、印花稅、暫停新股發行等政策訊號出現，Ａ股才有機會真正走強，否則在此之前，都只能以反彈視之。

觀察國際市場，歷來每次出現金融危機，反映風險的ＶＩＸ指數均大幅上揚。而一九九七年至今ＶＩＸ曾六次突破四十，期間道瓊工業指數會出現一至兩個月的調整，調整幅度平均達到二二％；但美國國債危機浮現後，ＶＩＸ上升到○八年以來最高水準，道瓊工業指數卻只調整一六．八％即修正完畢，除非美國經濟真的很好，否則美股很可能還有向下調整的空間。

不只美國債信危機未完全消除，歐洲債信危機更是山雨欲來。就在九月，身為歐元區第三大經濟體、也是全球第七大經濟體的義大利，將面對今年最大一批國債到期。七月時穆迪（Moody's）已調降愛爾蘭的信用評等，而義大利的ＣＤＳ（信用違約交換）則大幅上揚，如果短期無法提出紓困方案，預估義大利會是下一個被調降信評的國家，沉寂一段時間的歐債問題，勢必再度衝擊全球金融市場。

目前Ａ股市場最大的機會，在於溫家寶已經表態要穩定金融市場，加上ＣＰＩ（消費者物價指數）年增率雖創六．五％的新高，但是數據出爐後，中國官方並沒有祭出緊縮措施，顯示貨幣政策已經進入觀察期。考量到歐美經濟成長大幅下滑，持續緊縮會令中國經濟硬著陸的風險大增，加上溫家寶的談話，中國頗有機會調降存款準備金率，藉此慢慢放鬆調控力道。對股市而言，這絕對是正面的訊號。

不過就基本面來看，中國股市的問題仍有一籮筐。第一，造成籌碼面壓力的「擴容」（擴大容量）仍在進行，雖然今年沒有中國農業銀行這類超大型上市案，但過去兩年發行的新股開始有部分解禁，每月解禁賣壓在百億元人民幣以上。

此外，今年Ａ股共有一七八家公司準備增資發行新股，雖然目前只有一一二家實際增發，但募集金額已達二一七六億元人民幣，相當四個農行的規模；剩下的六十六家公司，將於今年下半年全部完成手續，勢必再把上千億元人民幣的資金從市場抽走，衝擊現有的行情。

另外也要觀察貿易順差，中國七月貿易順差為三一四．九億美元，創下新高；不過很難藉此判定中國經濟體質仍然強健，因為七月製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)，以及出口訂單分項指數已經連續四月下滑，顯示出口增速持續滑落。特別是美國消費力道降低，對中國出口仍將產生負面影響。

進口方面，中國的貨幣政策為控制通膨而持續緊縮，內需將因此持續放緩，如果觀察去年以來的進出口數據，可以發現進口衰退的力度明顯甚於出口，這就產生經濟成長下滑、貿易順差持續、人民幣不斷升值，最後又再傷害出口商的循環。加上利率持續偏高，對中小企業來說情況更是雪上加霜。

台灣的歷史經驗顯示，貨幣升值太快對經濟體絕對是傷害，雖然人民幣升值吸引熱錢推升資產價格，但也會讓通膨居高不下；況且中國ＣＰＩ見頂後，貨幣政策真會轉為放鬆嗎？實際上很難，四兆元人民幣救市資金可能已經收回，但過去兩年超發的貨幣沒有回收，每年銀行超發的新增貸款也在市場流竄，可以判定，正是這些貨幣支撐當前中國高房價，否則以中國國民所得與實質住房需求量估計，實在難以想像房價會如此之高，而這正是泡沫。

近期恐為房產股最後逃命波

過去十年，中國房市大趨勢就是房價上揚，然租金收益率卻逐步下滑。若房價是因為城市化需求，由外移人口進駐帶動，那為什麼房租無法同步上揚？可見房價飆高主因兼具投資與投機。這像極了○七年前的美國房市，不同在於美國人主要透過信用貸款消費，而中國消費者的實質購買力仍在上升階段。

但看看日本經驗，日本在九○年代也曾經歷匯率飆升、房價大漲，當時日本地產總值可買下四個美國，可見漲幅多麼驚人。當年日本房市泡沫爆破前的主要特徵，就是貨幣總量同比增速萎縮，以數據來說，就是Ｍ２增速由一○％以上急速下滑為負值。

而令人擔心的，正是中國Ｍ２增速由○九年十一月的三○％下滑，今年六月底只剩下一五．九％。雙位數的增速依舊在安全範圍內，不過大趨勢如斯，中國房市風險只會與日俱增，這也是短期內利率難以調降的主因。

就短線來看，中國年度的「金九銀十」消費旺季將至，這段期間由中秋節與中國十一國慶雙重連假銜接，最長超過十天，不但是每年內需消費股最大的業績來源，也是地產業者最重要的年度檔期，重要性好比台灣的「三二九」推案潮。

因此房產股與內需消費股近期表現均非常優異，估計漲勢可延續到八月底，指數也有機會上看二千七百點，不過根據前述分析，這些上揚可能只是反彈，搶反彈無妨，要長抱股票就得多加考慮。 

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