徐一鳴：用ＶＩＸ指數對付股市黑天鵝

台股在八月五、八日兩個交易日跌掉七六四點，市值快速蒸發二兆多元後，好不容易因美國聯準會（Fed）宣布低息政策維持到二○一三年（市場解讀為沒有ＱＥ的ＱＥ３），使台股跟隨美股大漲；沒想到，隔天美股卻再度重挫四．六二％，導致十一日台股開盤沒多久，急跌將近二五○點。眼看大盤輸輸去，妙的是台股再度逆勢翻揚，收盤時只跌十七點，這種盤，心臟再強也會怕。

盡量在別人恐懼時貪婪

投資這檔事，我一向認為「五發三中是高手，五發四中是天才，五發全中是騙子」，一般來說，只要對的次數大於錯的次數，獲利應該不難。每回面對股災，我總覺得「受益匪淺」，最大的收穫，就是重新認識面對巨大壓力的自己。大家都聽過巴菲特那句「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」名言，我不知道真正能做到的人有多少，但我自己盡可能奉行不渝，在利空出現時，找機會逢低買進股票。

人人都知道買股票「低進高出」才能獲利，那為什麼總有人「追高殺低」呢？我想主因是沒辦法克服貪婪與恐懼。跟台股周旋近三十年，我也不敢說自己能克服，只是經常被市場修理，慢慢地懂得，找些有用的資訊，來幫自己下判斷，這些資訊誰都能輕易上網找到，並不需要花錢。

誰都明白，要在別人恐懼時貪婪，但怎麼看出市場充滿恐懼呢？我的實戰經驗裡，免費的ＶＩＸ恐慌指數，就是一個極可靠的指標。從圖中我們可以清楚觀察到，在過去數次股災中，道瓊工業指數與ＶＩＸ指數漲跌幅竟然有絕對的相反走勢！所以當ＶＩＸ飆高至近期高峰時，通常股價指數十分接近底部，只要ＶＩＸ飆升幅度越大，後續反彈力道也越大。

當你明白ＶＩＸ的涵義，就不難理解為什麼會有上述現象。ＶＩＸ指數全名是：芝加哥選擇權交易所波動率指數（Chicago Board Options Exchange Volatility Index），是用來反映Ｓ＆Ｐ五○○指數期貨的波動程度，測量未來三十天市場預期的波動程度。

假設ＶＩＸ指數為四十，表示預期年波動率為四十％，但理論上，股市出現崩跌後，要在未來三十天，出現更劇烈波動的機率其實不高。因此，一般來說，ＶＩＸ指數超過四十時，表示市場對未來走勢已出現非理性的恐懼；相對地，當ＶＩＸ指數低於二十，表示市場出現非理性的繁榮。

二○○六年以來，ＶＩＸ超過四○的次數有三次，第一次是雷曼兄弟倒閉後掀起的金融海嘯，第二次是希臘債務危機，第三次則是這回害慘我們股民的美債問題。其中希臘債務危機因為離金融海嘯不遠，舉世擔心會再度引發類似的金融風暴，眾志成城下，最終被及時化解。因此，若當時你跟我一樣，買的是「台灣五十」這樣的股票，擺上兩個月，全都可以漲回來，就算碰上金融海嘯這種百年一遇的股災，在ＶＩＸ指數突破四十後，立刻就買進或抱著不賣，最長擺半年，也都全部漲回來，久一點還能獲利呢。

換個角度看，當ＶＩＸ指數低於二十、市場過於樂觀時，我們就要謹記「在別人貪婪時恐懼」的提醒，逢高出脫持股。每次股災前，ＶＩＸ指數都曾出現過低於二十的情況。這種現象，我的解讀是，市場對經濟前景過於樂觀，導致出現一些意料之外的情況（現在流行叫「黑天鵝」），一旦走勢不如預期，或經濟成長趨緩，即使還沒衰退，也會被當成利空，讓股市跌個鼻青臉腫。

趁危機分批買好股

所以，我總在ＶＩＸ首次高過四十時陸續買進，並在首次低於二十時陸續出脫，哪怕過程中有什麼天大的好消息，我還是會耐心等待市場再度陷入恐懼。但依照我的經驗，在最恐怖的金融海嘯時期，就算ＶＩＸ指數不斷創紀錄飆高，你還是可以頂個鋼盔，分批買進心目中的好股票或被誤殺的股票。

金融海嘯當時，我在四十元以下價位，陸續買進台灣五十（平均成本約三十五元），並在五十五元賣出，獲利率超過五十％。

海嘯後，台灣五十漲跌幅度不大，但仍是可以穩健獲利的重要標的。在大多頭走勢中，有時我們挑的個股會漲不動，甚至往下跌，如果搭配ＶＩＸ指數，台灣五十其實滿適合看多後勢、又怕押錯個股的投資人。

這次股災背後的理由，其實都滿牽強，例如：三大信評公司都已出面，澄清不會調降法國評等，但歐美股市照樣持續重挫。所以我在五十一元附近，陸續買進台灣五十，今年底前，送自己和家人出國玩一趟，大概不是問題。

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徐一鳴​

現職：達一廣告董事長
經歷：李奧貝納、智威湯遜、靈獅創意總監
未來展望：
1. 持續以VIX指數作為判斷入市時機的指標。
2. 市場恐慌氣氛飆高、VIX指數突破40時，買進看好的持股，或看多後勢的台灣50ETF。
3. 待市場情緒平緩、VIX指數跌破2 0 時， 賣出持股部位。