四大準則 教你拆解除權息行情

「今年除權息行情真的很難作」，一位分析師對著看盤軟體感嘆，他的一句話，正好說出不少投資人心聲。

大盤指數在八八○○點上下震盪，股價波動本來就相當頻繁，除權息反為行情增添更多變數。儘管國泰金、台積電等指標股完成填息，但仍有不少個股股價重挫，出現帳面損失比股息收入還高的現象。加上健保新制明年實施，投資人股息收入將課徵二％健保補充費，今年將是最後一次個股「免費」配息，應不應該為新增的健保費支出，改變過去穩領股息的投資模式？

參加高股息個股除權息並領取股利，是散戶最熟悉且最簡易的投資法。以台灣股市股息殖利率長期優於其他國家股市的特性來說，股息確實是投資人穩定回報的一部分。今年台股股息殖利率平均達三．三九％，在亞洲名列第二，僅次於泰國的三．五四％；且在金融海嘯過後，隨著個股獲利能力改善，股東參與除權息不僅可分配股利，也有享受股價上漲、兩頭賺的機會。

舉例來說，生產經銷隱形眼鏡的精華光學，民國九十六至九十八年度分別配息七．五元、八元、十．五元，由於九十九年之前，精華光股價都在二百元以下，換算現金股息殖利率往往可達到五％，甚至六％水準。投資人這幾年若布局精華光，並持續參與除權息，多半不會吃虧。
 

準則一股息殖利率和股價成反比

但投資人必須注意現金股息殖利率和股價間的反向關係，當加權指數來到歷史高檔區，多數個股股價已大幅上漲，此時就算股息水準不變，殖利率也會因此下降。若以賺股息角度投資，不僅現金收益變低，股價下檔風險更是增加。

例如當精華光股價來到四百元以上，即使今年買進股票當股東可獲取每股十四．五元股息，但股息殖利率不到三．五％，明顯低於往年。同樣地，長期被視為高配息股的大豐電，今年也因為配息下降、股價上漲，殖利率降至三．七％。雖然這高於目前的消費者物價指數（ＣＰＩ）年增率，但投資人仍需關注股價下檔的潛在風險。

「這次大盤逼近九千點，股價位在一年半來高檔的個股，卻只有一百多檔。」《股市總覽》前總編輯游啟源說。相對於此，目前股價自去年來高點腰斬的個股，卻有二七○多檔，更有七十多家公司股價只剩下高點的三分之一。由此可見，只考慮參與除權息的收益，很容易造成股價套牢的危險。那麼，投資人應如何避免在除權息行情中賺股息、賠價差？

游啟源指出，個股能否填權，取決於公司成長性，能否填息則視歷年獲利穩定度而定。以個股股本規模區分，大型股的除權息行情和當時大盤走勢有較高的連動關係，所以股東應觀察大盤強弱，再決定是否參與除權息。游啟源分析，以六月二十九日除息的台積電為例，當時大盤正從八四三三點反彈向上，加上美股連續多日走強，占指數權重第一的台積電自然也表現強勢、順利填息。

因此，台股由最近的高點八八四二點回檔，加上美股表現不佳，若指數持續修正、即將除權息的個股表現又比大盤更弱，投資人就要關注未來的業績展望，避免在股價高點參與除權息，以免收到少許股息卻賠上大筆價差窘境。

他同時提醒，除權息意味著所得提升，持股部位龐大的大股東稅務負擔更為沉重。站在大戶立場思考，除權息之前往往會棄息賣股，等待除權息過後逢低再回補部位。

四維航、裕民、新興等散裝航運股長期高配息，也可逢低作為收息的選擇。（圖／資料室）

準則二獲利穩定度決定填息與否

至於是否該為了新增的健保費賣掉持股？《今周刊》專欄作家黑傑克直言沒必要。他指出，若是因股息所得須多繳健保費決定棄息，是相當可惜的。因為有些個股很快就完成填息，等於股利、價差兩頭賺，為了棄權息的結果，不見得會占到便宜。

黑傑克指出，台股市場結構漸趨成熟，配息收入已是股市投資很重要的獲利來源。而長期配發現金的公司，其財務結構與經營展望比較沒有明顯風險，所以，長期維持配發高股息的股利政策，可當作挑選優質好股的指標。他建議，小額投資人或一般上班族，可先參與中華電等殖利率較高的大型龍頭股除息，之後再賣出，並轉進台灣五十等權值股或中型股ＥＴＦ。如此操作，投資人等於可以參與兩次配息。至於長期可參與除息的個股，黑傑克則推薦台積電、四維航及中華電。

「到七月七日為止，完成填息的傳產股有十七檔、電子股十檔、金融股一檔。非電子股填息動能高於電子股，估計接下來也將延續這種基調。」台新投顧董事長吳火生則指出，下半年電子股業績能見度仍以智慧型手機、平板電腦較高；特別是蘋果相關概念股，是目前獲利最明確的族群。因此建議今年參與除權息不妨以非電子公司為主；若想布局電子股，也應以蘋果概念股為首選。

3C通路等景氣循環較小的個股，較能帶來穩定股息。（攝影／陳俊銘）

準則三布局低景氣循環、高股息股

吳火生進一步分析，除了個股獲利穩定程度和股息殖利率兩大因素，投資人個人所得稅率和公司可扣抵稅率也是影響收益多寡的變數。例如長期獲利穩定的公司，每年配發的現金殖利率雖然較高，但股息收入必須繳稅，股東本身所得稅率級距若偏高，到頭來未必真的划算。這也是績優股的大股東傾向棄息的原因。反之，當公司可扣抵稅率高於投資人稅率級距，便能享有股息、退稅兩頭拿的好處，顯得十分優惠。

雖然當前股價水準並不低，但在吳火生眼中，參與景氣循環程度低、獲利穩定公司除權息，還是能帶來較穩定的收益。像是電信業的中華電、遠傳、台灣大；油電業的台汽電、大汽電、全國、欣高、欣天然；三Ｃ通路的全國電、燦坤；製藥業的中化、生達、杏輝、永信；及超商股全家、統一超。這些與日常生活息息相關的公司，較不易受景氣影響，且長期以來的獲利績效相對穩定，持續參與除權息勝算較高。

長期布局這類穩穩賺錢的公司，報酬率究竟如何？從本刊曾報導的投資達人邱永章身上，不難找到答案。工廠黑手出身、學歷僅有國中畢業的邱永章，是長抱高現金殖利率個股累積獲利的箇中好手，中鋼持股一度逾千張的他，若以價差所得加計現金股利收益，當初的投資成本已趨近於零，帳面獲利逾千萬元。如今，每年現金股利收入高達七位數字的邱永章，依舊偏好布局高現金殖利率個股，長期參與除權息，作為累積財富與節稅的最佳工具。

大型股的除權息表現，往往和當時大盤行情有關。（攝影／陳俊銘）

準則四可扣抵稅率二○％以上

在邱永章的選股邏輯中，收益與節稅同等重要。首先，他會由基本面著眼，公司成立時間至少三十年以上、公司每年穩健配息、毛利率高於一○％，且現金股息殖利率最好有六％至一○％的個股。再來就是可扣抵稅額越高越好，股價夠便宜的標的。

依此投資邏輯，他曾以八至十元價位陸續買進佳格、儒鴻等個股，每一檔持有期間逾三年的個股，平均報酬率從五倍至十倍都有，堪稱獲利豐碩。而他持有九年的威健雖然可扣抵稅率只有一二％，但是股息殖利率近八％，依舊符合他節稅與投資的預期，是他長線布局的理想標的。

「對我來說，投資股票就像釣魚，要有耐心才能獲利！」邱永章指出，相較於賺取股價價差的利潤，他更擅長用高現金殖利率股節稅。他分析，跟自己年所得相同的人，可能每年要繳交上百萬元的稅，但他透過股票投資，卻能控制在年繳十幾萬元的稅金。換句話說，若不算資本利得，光是每年稅金就能為邱永章省下約百萬元。

不過隨著營所稅由二○％調降至一七％，邱永章也立即避開可扣抵稅率低於二○％的公司，轉向可扣抵稅率高於三○％的公司參與除權息。他以近期布局的燁輝為例，認為該公司可扣抵稅率還高達四四．九四％，相當符合他的需求，因此成為長線布局的理想標的。

國內六月ＣＰＩ年增率為一．九三％，若以股息殖利率至少為ＣＰＩ二倍、達四％為標準，過去五年平均股息殖利率符合標準的個股，總數仍有一四五檔之多。名列前茅的永信建、富爾特等前三十檔個股，股息殖利率高達七．五％至一○．九％。由此可見，只要注意個別公司的成交流動性與獲利波動度，想透過除權息賺取利益並不困難，這個投資方法，也值得投資人長期追蹤。