郭恭克：欲知台股後勢先搞懂美國經濟

外資在台股的買賣超多空動向，與美股的漲跌有高度正相關，因此以「先美股後台股」方式分析、瀏覽美國總經數據定義，並從中估計投資風向，是我認為最有助於研判台股後勢的訣竅。

例如最近盤勢，連跌六周的美股終於在六月最後一周出現較大反彈，也讓連跌三周的台股止跌回升。道瓊工業指數前波最高點為五月二日的一二八七六點，是否持續往上突破，也是後勢多空的重要觀察點。外資於五月賣超台股一八二．五億元，六月仍賣超二一七．四億元，因此外資是否在七月擴大買超額度，將是台股重回九千點之上的關鍵指標。

從美國六月公布的總經指標觀察，最近兩周美股反彈，真正原因並非經濟出現實質改善，投資人心理期待跌深反彈，恐怕是最大的原因。先從代表實質工業生產活動的產能利用率談起。產能利用率是工業總產出對生產設備的比率，涵蓋生產業、礦業、公用事業、耐久財、非耐久財、基本金屬工業、汽車和小貨車業及汽油等八大產業，代表上述產業的產能利用程度；在經濟景氣往上擴張時期，因市場總額需求遞增，產能利用率將逐漸提高；反之，則下降。

美國製造業景氣面臨瓶頸

今年五月美國的產能利用率為七六．七％，離一九七二年至二○一○年統計期間的平均值八○．四％，仍有一段不小距離，此波產能利用率自○九年六月谷底六七．三％，一路震盪走高至一○年十二月的七六．八％，已半年無法超越此數字，呈現遲滯現象。由此可以推論，代表美國實質經濟之製造業景氣似乎面臨階段性瓶頸。未來一季產能利用率若再度反轉向下，代表美國經濟陷入二次衰退的危機浮現，美股自○九年二月以來的多頭循環可能就此宣告終結。美股若出現長期多空轉折，外資在台股將很難逆勢作多，○八年下半年股市下跌走勢可能重演。

在產能利用率高於長期平均值時，美股維持長期多頭走勢，但當產能利用率趨勢向下，並跌破平均值時，美股呈現長空格局。○九年六月之後，產能利用率自谷底回升，美股亦震盪走高。然產能利用率此波上揚趨勢，不僅無法站上八○．四％的長期平均值，最近半年甚至陷入停滯不前窘境。投資人務必緊密追蹤未來幾個月產能利用率走勢，若出現明顯持續性下滑，將正式宣告美國股市另一次空頭循環開始，台股在外資賣超之下，同步走空機率將大幅提高。

再來看美國房市。美國成屋占整體房市成交量約八四％，五月成屋銷售年增率較四月下修值五百萬戶下滑三．八％至四八一萬戶，創一○年十一月以來新低；與一○年五月的五六八萬戶相比衰退一五．三％。此銷售數字離○三年至○七年房地產景氣擴張期的六百萬戶以上，落差仍相當大，顯示美國房市依舊低迷。

美國房市復甦仍有長路要走

美國新屋市況比成屋還糟。二月新屋銷售再度創下歷史新低，三、四兩月新屋銷售雖出現反彈、五月再度下滑。拉長時間觀察，目前仍處於谷底盤整，並無明顯復甦跡象。

在美國就業市場失業率仍居高不下的情況下，為數龐大的銀行房貸抵押品仍可能成為未來房市的殺手。以筆者六月旅居美國實際觀察，亞裔族群洛杉磯地區，除明星學區等優質住宅區房價跌幅較輕外，其他的房價仍處於快速下滑之中，部分物件甚至完全失去買氣，美國房市恐怕仍有長路要走。

近期不少分析者認為台股融資餘額已創年初以來新低，台股籌碼已相當穩定，有利台股向上攻堅。我也相信短期融資餘額迅速下降，有助於短線反彈行情，但以目前融資餘額水位論斷股市籌碼已安定，恐怕將大錯特錯。

從台股指數月線與長期融資餘額分析，讀者將發現，目前二八○○億元左右的融資餘額，相較於○八年至○九年一月股市四千點左右時，融資餘額僅約一二○○億元，○一年九月台股於三四○○點時，融資餘額更只有約一一○○億元。以目前二八○○億元的融資水準，稱長線籌碼已穩定，是自欺欺人的騙局。

主導全球經濟趨勢之最大力量仍為美國，其近期經濟景氣再度轉弱的風險並不低，道瓊指數若無法攀越五月初高點一二八七六點，則反轉風險將隨之而來，必將牽動外資於台股的多空動向。

對台股投資者而言，股價指數已從○八年十一月的三九五五點上漲至九千點附近，最低風險的甜蜜時期已過；在全球經濟趨勢展望陷入混沌不明之際，耐心等待方向的釐清，往往是最好的投資策略！

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郭恭克
現職：鉅豐財經資訊公司執行長
經歷：好樂迪企業財務長、荷銀投信副總經理