小心！雙D變災難「慘業」

第二波量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ２）即將退場，全球投資人再度如驚弓之鳥。美債問題、希臘危機、中國硬著陸的問題，所有問題環環相扣，○八年金融海嘯重創全球經濟，及二次經濟衰退的疑慮，使得五、六月全球股市跌跌不休。這其中對景氣反應最敏感的半導體與面板、ＰＣ股價都跌得四腳朝天。

以半導體產業來說，供應設備的應用材料這兩個月從十五．九七美元跌到十二．二六美元，跌幅達二二％。今年首季營收達一二八．七億美元，成長二五．六％，淨利三十一．六億美元，ＥＰＳ達○．五六美元的英特爾也從二十二．九六美元跌到二十一．○六美元，本益比都跌破十倍，難怪外資最近把矛頭對準台積電，因為英特爾的本益比已剩下九．九一倍，台積電仍有十一．二七倍，當然股價上漲不易。

最近找不到執行長的超微（ＡＭＤ）股價從九．一七美元跌到六．七四美元，股價也跌了二六．五％。最受矚目的是美光，從十一．九五美元跌到七．二美元，股價跌了四○％。這家老牌ＤＲＡＭ大廠，在九○年代ＤＲＡＭ景氣大好之際，股價直逼一百美元，如今徘徊在個位數，市值縮到剩下七十二億美元。全球ＤＲＡＭ產業大廠、小廠都一樣慘。最近南韓三星股價從一○一．四萬韓元摔落到七十八．八萬韓元，海力士（Hynix）更是從三萬七四○○韓元跌到二萬四一○○韓元，股價一下子跌了三五％。日本的爾必達（Elpida）也從二一二○日圓跌到八四○日圓，爾必達在台掛牌的ＴＤＲ也都跌得鼻青臉腫。

茂德告急是整體ＤＲＡＭ產業大事

DRAM產業隨著景氣變化，相關公司獲利紛紛下修，茂德的問題只是凸顯國內DRAM產業冰山一角。（攝影／吳東岳）

這些具競爭力的ＤＲＡＭ大廠股價都慘跌，台灣二線小廠當然更慘，第一家可能中箭落馬的是茂德。很早就已經淪為全額交割的茂德，股價最後跌到○．五一元，總市值只剩下一二九．七億元。茂德股價跌跌不休，儼然成了「殭屍企業」，苦了過去積極參與聯貸的銀行團。目前茂德的銀行借款合計五八七．七億元，其中八大行庫就達三九四億元，最大的苦主是台銀的八十八．五一億元，其次是合庫的八十．二三億元，然後是台企銀、華南銀行及土銀都超過四十八億元。為了面對茂德財務惡化帶來的經營風險，各銀行紛紛提列備抵呆帳損失，有的則對茂德提出最後通牒，要茂德端出自救方案。

茂德告急，絕對不是茂德一家單純的事，是整個ＤＲＡＭ產業的大事，不但是ＤＲＡＭ製造受衝擊，恐怕連模組廠也會有事。ＤＲＡＭ產業萬一發生骨牌效應，衝擊最大的，是過去積極爭取聯貸的債權銀行。未來，若景氣沒有好轉，那麼舉債比ＤＲＡＭ更大的面板產業，恐怕會對台灣帶來更加沉重的壓力。

過去二十年來，台灣電子業蓬勃發展，支撐起台灣電子業半壁江山的就是半導體與面板產業。我們不知已經歷了多少內閣更迭，每一任閣揆最驕傲的是「兩兆雙星」產業，台灣第一個達到上兆元產值的是半導體產業，其中台積電更是台灣的榮耀。另一個兆元產業是面板產業，單是友達與合併後的奇美電，營收加起來已達九千億元。

面板廠將重蹈ＤＲＡＭ覆轍？

「二兆」產業幾乎是台灣ＩＴ產業最得意的佳作，因為我們有了晶圓代工，繁衍出了很多ＩＣ設計產業，像聯發科市值一度超過六千億元，台灣有為數眾多的ＩＣ設計公司，在全球具有滲透力與競爭力，而面板產業則含蓋了整個產業聚落，從背光板、彩色濾光片到偏光板等次產業，面板產業在二○○七年最好的時候，友達以七八一．七七億元的資本額，稅後純益達五六四．一八億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）達七．二二元，那個時候奇美電、群創也有好成績，台灣面板業整合出了兩隻老虎，與南韓的三星及ＬＧＤ形成對峙之勢，一度讓台灣面板產業充滿希望。

但是這三年來，面板價格大幅下滑，加上台幣升值帶來匯損，而蘋果靠iPhone與iPad大獲全勝，南韓切入AMOLED（主動矩陣有機發光二極體），卓越的觸控技術，將台灣面板廠邊緣化，在智慧型手機與平板電腦幾乎找不到位置。○九年起，友達出現二七二．四五億元的虧損，去年雖小賺，但從去年第四季起又出現大幅虧損。

不妙的是，台灣面板廠從奇美電、華映到友達，都涉入反托辣斯的訴訟糾紛。奇美電前總經理何昭陽赴美服刑，奇美電今年第一季為了支付歐盟反托辣斯訴訟的一次性費用及利息支出六十八．七億元，單季虧損達二四一．二七億元，很可能出現連三年的虧損。台灣面板業的兩隻老虎都出現大額虧損，開始有很多人擔心台灣的面板業會不會重蹈ＤＲＡＭ覆轍。

讓大同集團感受到最沉重壓力的華映，去年減資九九九億元，資本額從一六四八．五七億元減到六四九．五七億元，這堪稱是台灣史上規模最大的一次減資行動，讓華映每股淨值從三．九一元拉升到七．一五元，大同集團又辦減資，又辦私募。但是華映近三年虧損六八○．八三億元，華映股價跌到三．三元，市值只剩下二一四．一七億元，這與六○七．一五億元的債務，形成了強烈對比。華映起不來，也拖累大同，今年大同減資三二一．三四億元，也是震驚股市的大消息。

金融海嘯後，美國用印鈔票的手段，一度讓全球經濟回春，但是實體經濟的調整似乎沒有那麼順遂，以最近蘋果大力採用ＡＲＭ晶片，造成英特爾腹背受離，南韓的ＬＧＤ股價最近突然從四一四五○韓元跌到二八八五○韓元，股價瞬間跌掉三成。台灣雙Ｄ產業都以標準規格為主，今年恐怕會面臨最嚴厲的考驗，這其中ＤＲＡＭ恐怕是生死存亡最關鍵的一戰。

台灣ＤＲＡＭ第一家公司應該是茂矽，九○年代，茂矽與華智合併，從此展開台灣投資ＤＲＡＭ之路；第二家ＤＲＡＭ上市公司是華新焦家投資的華邦，九五年茂矽一上市股價就寫下一一二．五元天價，華邦也創下一○八元天價，這是ＤＲＡＭ最炙手可熱的年代。

二○○○年美國科技泡沫吹破之前，ＤＲＡＭ又有一波高潮，茂矽漲到九十三．五元，華邦漲到一○六．五元，茂矽子公司茂德也一度大漲到一五一元。在茂矽與華邦之後上市的力晶也一度漲到八十．五元，台塑集團的南科也曾在二○○○年漲到七十七．五元，但是進入新世紀，ＤＲＡＭ開始節節敗退。

缺乏自力研發技術  難逃巨額虧損命運

台灣的ＤＲＡＭ產業缺乏自力研發技術，只能在國際大廠中尋找技術授權的夥伴，像華亞科與南科，一度與英飛凌合作，後來又與美光結盟。茂矽最早與日本ＯＫＩ，後茂德又靠攏海力士，力晶則與爾必達，但是不論如何掙扎，最終都難逃巨額虧損命運。

例如有台塑集團當後盾的南科與華亞科，兩家ＤＲＡＭ公司近三年總共虧掉一二七八億元，力晶在○七年到○九年的三年之內虧損了九二二億元，讓大股東黃崇仁必須為找錢傷腦筋。這次經營陷入困難的茂德從○七年起，四年之內共虧損八四九．四億元，這已是茂德減資後股本二五四．三五億元的數倍。從結果論來看，ＤＲＡＭ景氣好也賠，景氣不好賠更多，已是純燒錢的行業。

金融海嘯後，ＤＲＡＭ產業已拉警報，當時經濟部長尹啟銘有意請出聯電集團宣明智，重組台灣ＤＲＡＭ產業，但業者無共識，就不了了之。這兩年台塑體系的南科與華亞科全力靠攏美光，力晶則以賣瑞晶股權給爾必達，再靠減資撐了一年多，如今，頂著八百多億元負債，股價跌到三．六五元，市值只剩下二○四．七億元，也是在存亡的關鍵點上。

ＤＲＡＭ與面板突然變成燒錢的行業，過去二十年政府注入很多心血、資源，加上免稅、獎勵投資撐起來的天之驕子產業，未來兩年若無法撐過這場經濟調整的壓力，對台灣的電子業，甚至是台灣國力恐怕是重傷害。

大家要知道，雙Ｄ產業都是靠巨額資本撐起來的產業，ＤＲＡＭ也好，面板也好，業者都必須高額舉債。像是奇美電目前負債總額是四三四四．六三億元，許文龍過去背三千多億元的債務壓力，以往優游自在的身影大受影響。群創與奇美合併後，負債又更上一層樓，最近奇美電股價跌到二十二．一元，市值剩下一五一五．九億元。友達的總債務是二七四五．九四億元，但股價跌到十八，九元，市值也只剩下一六六八億元，目前奇美電每股淨值三十三．六八元，股價淨值比只有○．六五倍，友達的每股淨值二十八．七五元，股價跌到十八．九元，股價淨值比也是只剩下○．六五倍，都可看出市場對面板兩隻老虎，存在著十分保守的心態。

政府為了扶持雙Ｄ產業發展，除了給業者投資獎勵、租稅減免的方便之門外，台灣的銀行業是雙Ｄ產業最大助力。目前，四家面板廠負債總額是七八四○億元，暫時不算茂德，只算南科、華亞科及力晶三家ＤＲＡＭ廠，負債也有二八一六．三億元。單是這七家雙Ｄ企業，已堪稱是上兆負債產業，未來若雙Ｄ產業不能從困局中走出來，那麼熱中聯貸的官股銀行，恐怕會是最大輸家。

ＤＲＡＭ堪稱價值毀損代表

面板產業不斷砸錢設新廠，生產出來的產品卻持續被殺價，是業者需要思考的問題。

（攝影／劉咸昌）

台灣發展ＤＲＡＭ產業已不下二十年，這二十年當中，台灣拿了幾兆台幣的錢，向國外大廠如應用材料等買設備，那些賣設備給台灣的半導體設備廠是大贏家，而參與ＤＲＡＭ投資的業者，他們享有投資抵減，甚至買設備賺錢的好處。而政府則在ＤＲＡＭ業者從八吋廠到十二吋廠的巨額投資中，拉高了民間投資的數字，對政府的ＧＤＰ成長數字加分。

除此之外，台灣好處不多，而且後遺症不少，其一是ＤＲＡＭ是價值毀損的代表。很多ＤＲＡＭ公司股價都從百元以上跌下來，ＤＲＡＭ產業好的時候，從未發過一毛錢現金股息，都是印股票給股東，最後又因為巨額虧損，數百億元股本又減資減掉了。像茂矽一度減資到五十七．六三億元，散戶投資ＤＲＡＭ股，只是拿到一張張愈來愈沒有價值的股票，ＤＲＡＭ堪稱是過去二十年來價值毀損最嚴重的「慘業」。台灣中產階級過去十幾年來，快速式微，很多股民財富大縮水都是如此。

另一方面，業者買設備就可免稅、投資抵減，政府損失了龐大稅收，但更要命的是銀行，是最大苦主。銀行業貸出了上兆元的錢，如果有什麼三長兩短，這對銀行業的衝擊，恐怕會是九七年亞洲金融危機後，銀行業打資產縮水呆帳打了二兆多台幣以來，最嚴重的一次債權危機，最後恐怕又是全民買單。

以台灣一個島國經濟形態，原本不適合獎勵重資產投資，偏偏民間、官方都好大喜功，很多業者對一口氣砸下千億元的十二吋半導體廠，或八．五代面板生產線面不改色。像台灣已成為全世界最密集的十二吋半導體廠集中地，大家花錢買設備後，紛紛加入大量生產的殺價行列，最後殺到見骨了還不知停手。回頭想想這一頁產業發展歷史，我們圖的是什麼？

今年眼看ＤＲＡＭ這一關難過，面板的苦日子也來了，下一個大家一窩蜂投資的太陽能也不能大意。在創新決定價值的年代，花大錢買設備的重資產投資，已到了要改弦易轍的轉捩點，請政府當局多想想台灣雙Ｄ產業的未來吧！

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