下半年台股明星 換電子股擔綱

美國ＱＥ2(第二次量化寬鬆貨幣政策)實施後，原物料在國際投機資金炒作下，是去年第四季以來最夯的投資標的。尤其是最投機的白銀，去年八月前每盎司還不到二十美元，今年四月底已暴漲到將近五十美元，短短八個月內大漲近一．五倍。而受惠於原物料行情暴漲，傳產股今年第一季業績表現比電子股出色，尤其是原物料相關的塑化原料、尼龍絲、加工絲、橡膠等產業，獲利暴增。

不過，ＱＥ2即將退場，市場居高思危，白銀期貨收盤價從四月底的四十八．五五美元，暴跌到五月十七日的三十三．四二美元，短短半個月就大跌三成多，並將八個月漲幅跌掉一半，跌勢之猛出乎市場預期。其實，不少原物料行情早自二、三月就開始下跌，如橡膠、棉花等最大跌幅超過三成，小麥、鎳也逾兩成。

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原物料行情暴跌相關個股四月營收銳減

受原物料行情暴跌影響，相關個股營運也受到衝擊，尤其是尼龍絲、加工絲，在棉價大跌下，產品行情也隨之重挫（如加工絲行情從三月每公斤六十四元跌到五月的五十五元），且買盤縮手，導致相關個股四月營收比三月銳減。而首季獲利暴增的台橡，也因橡膠行情下跌，四月營收比三月下滑二四％。

原物料行情的多空走勢一向難以預料，尤其是在大投機狂潮中，不過，白銀等原物料行情暴跌可能是投機泡沫破滅的重要警訊，不可小覷。

原物料行情暴跌，是否預示原物料股業績高峰就在第一季？值得留意。其實，類股四月營收明顯下滑也已預告第二季業績將轉差；另外，原來成本壓力沉重的下游，初期雖仍須消化高成本庫存，但成本壓力減輕後，營運卻可轉好。

例如，棉價下跌雖對尼龍絲、加工絲等上游業者不利，但對織布等下游業者有利。而油價下跌也使塑化原料行情回檔，尤其是紡纖原料回檔最多，如ＰＴＡ（對苯二甲酸）遠東現貨行情近兩個月回檔達兩成，ＥＧ（乙二醇）、ＣＰＬ（己內醯胺）也有一成多，只有ＡＮ（丙烯月+青）行情較穩；因此今年首季獲利暴增的台化、東聯、中纖、中石化等，第二季營運轉差。

其他塑化原料，若從產品現貨價與主要耗用原料現貨價的利差分析，近一、兩個月ＡＢＳ（丙烯月+青、丁二烯、苯乙烯共聚物）明顯縮水，ＧＰＳ（通用級聚苯乙烯）、ＬＤＰＥ（低密度聚乙烯）也縮水，只有ＳＭ（苯乙烯單體）明顯擴大，而ＰＶＣ（聚氯乙烯）也有擴大（但台塑六輕ＶＣＭ廠若遭停工，ＰＶＣ生產將大受影響）。

油價下跌航空、船運受惠最多

不過，油價下跌的最大受惠者，首推燃料費用比重最高的航空業，其次是船運業。可是，貨櫃船今年上半年新增運能較多，運價頗差，須期待六月以後運價能否調漲。散裝船運業今年新增運能大增，但主要承運產品鐵礦砂、煤炭等，卻面臨最大客戶中國逐漸提高鐵礦砂自給率、運輸需求減少的窘境，導致波羅的海ＢＤＩ指數今年來大多在一千三百點至一千五百點的低檔盤整。若未來無大量新增需求以消化大增的運能，景氣恐難明顯轉佳，而長期景氣是否將由絢爛回歸平淡，值得觀察。

橡膠行情回檔，對橡膠原料業者不利，但輪胎成本可減輕。銅價下跌，隨銅價調整產品售價的電纜業營運立即受影響，上市櫃相關公司四月營收合計一一三億元，比三月下滑一五％；其中，華新、宏泰、榮星、合機等四月營收月減率都逾兩成。另外，ＰＣＢ（印刷電路板）材料銅箔基板的價格也隨之走跌，業者營運也轉差。不過，銅品的下游客戶ＰＣＢ、連接器、連接線等，卻可受惠於原料成本下跌。鎳價跌幅也相當可觀，但因不銹鋼產品的報價，上下游幾乎都與鎳價連動，鎳價下跌，不銹鋼上下游業者連同受害。

因此，原物料景氣的多頭趨勢若發生變化，目前「上肥下瘦」的現象將面臨調整，而第一季「傳產強、電子弱」的景氣現象也可能面臨改變，畢竟，原物料行情若下跌可使通膨減輕，並進而刺激下游產品需求，而電子業者的原料成本壓力也可減輕。況且，今年電子業景氣的季節變化也應能回歸正常。

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電子崛起下半年可望優於上半年

去年上半年因業者搶補庫存，出現淡季不淡的現象，之後因景氣沒預期那麼好，且庫存又過多，導致下半年旺季不旺；因此，去年電子業的景氣走勢相當反常。今年第一季電子業景氣平淡，第二季也不旺，是傳統的淡季表現，在庫存逐漸消化後，預期下半年傳統需求旺季來臨時，景氣應可轉好；看來，下半年表現應能比上半年好。

不過，若進一步觀察電子業的主要下游產品市場，ＮＢ、ＴＶ、傳統的功能性手機銷量成長都明顯趨緩，而今年預期可高成長的智慧型手機、平板電腦，銷量各只有傳統手機、ＮＢ的兩、三成左右。尤其，智慧型手機是手機業者的核心產品，業者為掌握品質，釋出的代工訂單較少，商機的主要受惠者是供應零組件的國際通訊大廠。而平板電腦市場，在iPad低價搶攻下，預期其市占率將高達七、八成，商機的主要受惠者也是零組件供應商。

整體來看，景氣不強原本就影響3Ｃ產品需求，主要的大宗產品市場成長都明顯趨緩，僅靠智慧手機、平板電腦等明星產品，可能影響整體電子產業的成長力道；因此，電子業下半年景氣固然會比上半年強，但強多少卻是觀察重點。

隨著iPhone、iPad崛起，ＮＢ、液晶電視市場成長趨緩，電子產業生態也面臨重大調整。其中，「蘋果概念股」固然是新商機主要受惠者，但平板電腦大多未配備的樞紐、鍵盤、光碟機等，卻面臨市場縮小的考驗。此外，與液晶電視息息相關的ＬＣＤ產業，也面臨競爭力丕變的全新思惟。

智慧手機、平板電腦夯中小型面板廠翻身

在庫存不多、下半年旺季來臨下，已走低一年的ＬＣＤ景氣應能逐漸轉好，不過帶動近年ＬＣＤ產業快速成長的電視市場，去年液晶電視的市占率已達七七％，未來市場成長空間已不大。與此同時，目前也看不到可大量消化面板產能的新商機，因此，ＬＣＤ產業景氣復甦的勁道將受到考驗。尤其，中國大舉投資ＬＣＤ，新開出產能量產順利後，對ＬＣＤ市場的供需又是一項新的考驗。

但智慧手機、平板電腦的崛起，卻讓中小型面板市場翻身。例如講究規模效益競爭力的面板業，去年上半年奇美電、友達大賺時，華映、彩晶卻持續虧損。不過，在面板價格大跌後，奇美電今年第一季毛利率負七．七％，比去年同期的七．八％，下滑了一五．五％，友達更下滑一九．一％；但華映只下滑五．一％，彩晶更只下滑二％（毛利率唯一正數的業者），主要就是因中小型面板市場崛起，彩晶、華映積極轉型的效益。

因此，在新市場趨勢下，以往「大者越大」的產業思考邏輯勢須面臨調整，尤其，彩晶、華映的設備折舊攤提已近尾聲，在中小型面板或觸控面板市場反而有成本競爭力的優勢。特別是財務結構頗佳的彩晶（自有資本率高達七二％），也是轉型最積極、動作最快的業者，除第一季毛利率轉正數外，今年四月營收月增率一○％，也是四家面板廠唯一正成長者。

（作者為《股市總覽》前總編輯）