多空拉鋸 中國股市陷入盤整

四月二十七日美國聯準會的會後聲明，再度改變了全球金融圈生態。首先，聯準會主席柏南克宣布ＱＥ２將如期在六月結束，而當初因應金融海嘯而提撥的救市資金，未來仍然可以再投入市場。因此即使沒有推出ＱＥ３，貨幣環境依舊寬鬆，對於美元來說就沒有大幅反彈的空間。

如果美元持續偏弱，國際資金會蜂擁進入商品市場嗎？對於高油價引發的通膨，柏南克認為油價偏高並不完全是弱勢美元所造成，還包括了許多地緣政治因素，代表柏南克也認為油價已經偏高，即使貨幣依舊寬鬆，商品市場再往上的空間卻相對有限，可由棉價大跌、油價無法突破前高來得到印證。

在美元走弱、人民幣與亞幣走升，加上經濟基本面的支撐，未來空間較大的投資機會仍然會落在中國的內需市場之上。

Ｂ股暴跌牽連Ａ股

在美國聯準會聲明之後，Ｂ股市場暴跌過一○％，主要原因當然出在外資大幅賣超美元資產（上海Ｂ股以美元計價），另一方面，也與過去提及的陸股風格轉換已經由中小型股轉進權值股有關。

今年迄今，上證綜合指數與滬深三○○指數分別上漲四．六六％與三．二八％，深圳中小企業板指數與創業板指數卻各自重挫了九．二二％與一五．七七％；ＩＰＯ（首度公開發行）市場更是慘烈，今年上市的一○七家公司中，已經有七十三家公司跌破了發行價，破發率高達六八％，在陸股歷史上還沒有見過如此慘烈的情況。

去年財報成長性不如預期，今年第一季季報依舊下滑的情況下，創業板的高速增長神話很快就無法支撐高達七十倍的本益比，股價自年初一路崩跌，導致散戶資金不斷撤離股市，進而拖累大盤。

不過很幸運的，今年來筆者一直提醒的銀行股適時崛起並成為市場重心，中國官方機構與財團法人都不斷投入大量資金購買銀行股，在Ａ股本波的修正當中，有超過九成的個股下跌，銀行股、航空股、造紙類股與保險股則成為少數能上漲的產業族群。

此四族群共同特性就是受惠人民幣升值，且目前本益比相對偏低，加上整個四月，也只有這幾個族群獲得市場資金淨流入，顯見Ａ股市場已發展為強弱分明的格局。

面對五月的Ａ股，仍是一個挑戰大於機遇的格局。雖然《企業年金基金管理辦法》自五月一日起正式施行，最多可以有超過一千億人民幣的企業年金進入股市，但負面消息仍不可小覷，弱勢美元持續加重通膨壓力，雖然過往也提及通膨問題將在六月起因基期過高而降低，不過中國四月與五月到期的央票高達一．二五兆人民幣，市場流動性過剩，官方又不願意加大升息幅度，因此透過其他方式回收流動性，就成為官方的重要選項。

去年底，上海市長韓正信誓旦旦要在今年上半年推出國際板，國際板鎖定的都是在中國境外註冊的知名上市公司，市值都以數百億人民幣計，且以中國每每推展新業務只許成功不許失敗的「市場共識」，只要國際板推出，勢必能大量吸收市場資金。

所謂國際板，指的是在上海交易所開設專門提供中國境外上市公司到Ａ股掛牌交易的渠道，在肥水不落外人田的心理下，首波上市名單早已內定由香港的紅籌股來擔綱，特別是中國移動與中國海洋石油等，都早已宣布委託多間國際大行來協助回歸Ａ股市場相關事宜。

依照中國規定，許多重大政策推出都要經國務院審議，而國務院審議每半年一次，審議過後往往又需一季以上的時間來測試、醞釀才推出，因此如果接下來兩個月國際板沒有推出，那至少要再延半年，這也造成目前市場中關於國際板即將在六月推出的消息甚囂塵上。

國際板推出機會不大

國際板會不會推出？其實觀察中國移動最準確，中國移動是中國最大的電訊業者，也是回歸國際板呼聲最高的一檔股票（因為它是海外上市市值最大的中國企業）。若國際板真的要推出，中國移動勢必會最先「動」起來，目前不論就價格或成交量來看，中國移動都沒有任何反應，因此研判國際板恐怕難在上半年推出。只不過，即使只是傳聞，未來兩個月Ａ股都不容易出現大幅上揚。

有趣的是，目前Ａ股市場五年平均本益比達二十六．四四倍，而紅籌股平均本益比只有十七．○六倍，兩者之間差距頗大，更遑論中國ＩＰＯ市場過去一年平均都是以五十五倍以上的本益比來上市，這樣巨大的差距會造成一個現象，一旦國際板真的推出，預料Ａ股市場會下跌，而紅籌股則會上漲，達到真正的與國際接軌。

整體來看，今年Ａ股盤面下跌的重心仍集中在中小板、創業板以及新股之上，加上Ｂ股也加入暴跌的行列，整體拉低了Ａ股走勢；不過就權值股來看，除了地產類股與石油類股各因政策打壓而回檔，其餘權值股並沒有出現明顯下跌。解鈴還須繫鈴人，六月分中國即將推出各項新興產業條例的規畫細則，中小型股可望止跌反彈，在市場氣氛恢復的情況下，整體Ａ股走勢才有望突破三一五○點壓力區。

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