短線漲幅已高 Ａ股第二季趨向牛皮

在人民銀行升息及嚴厲打房的強大利空襲擊下，Ａ股多頭展現了強大攻擊力量，一舉突破三○○○點整數關卡，整周上揚二．一一％至三○三○．○二點，且收盤指數創下今年以來新高。

但由於短線在三一○○點到三三○○點間是前波三○○○億人民幣以上大量的套牢區，以目前的金融環境而言，要能夠攻克，如果沒有強大買盤，或是貨幣政策沒有鬆綁跡象，Ａ股指數的表現空間就不會太大。換句話說，三一○○點到三三○○點的套牢區，不容易在目前的環境下有所突破；一旦貨幣政策有緩和的跡象，Ａ股的指數空間必然拉高至三五○○點以上。

從四月分開始，企業陸續公布去年年報，從整體獲利表現來看，營收比前一年度增加三七％，獲利也增加四一％，顯示大多數企業陸續走出金融海嘯陰影。至於產業方面，由於電子零組件、交通運輸、有色金屬、鋼鐵、紡織、輕工業，因為過去的基期比較低，在營收與獲利上，都出現超過一倍以上的成長率，顯得特別耀眼。至於金融、採礦與化工等行業，去年的獲利成長幅度都超過三成。

房地產價格出現回檔跡象

未來，哪些行業有出頭天的機會？從第一季觀察，「高鐵」、「通貨膨脹」、「十二五規畫」、「兩會」、「年報」、「稀土」、「三○○○點」等關鍵詞，串起Ａ股第一季行情主軸，代表第一季行情走的是主題性的投資。至於第二季，經濟環境變化不大，在國際方面，日本核電、利比亞危機，以及西方國家的經濟刺激政策退出，將對世界經濟復甦帶來較大的不確定性。

在國內方面，市場對「滯漲」疑慮還未消除，倘若食品和房價無法得到有效控制，ＣＰＩ（消費者物價指數）若不斷走高，大盤在充滿疑慮下，不容易有表現。因此，第二季行情可望處在「牛皮」狀態（漲跌幅度都不大），但可以留意與國家建設相關，或是政府加大力度扶植的產業，如高鐵、水利、新能源、零售、醫藥、農業等。

日前，筆者密集地到上海市及周邊城市進行房地產調查研究，發現在這波貨幣緊縮及打房政策下，投資客賣壓加上需求停看聽，使得房價開始出現回檔的跡象。雖然還不到大量拋售的程度，但市場套現的意願極強。

在上海市黃浦江邊鄰近世博園區，有一批高檔新建小區，出現一批投資公司出售的房子，套現的價格低於開盤價二六％，拋售均價在每平方米人民幣五萬五千至六萬五千元（相當於新台幣每坪六十二．五萬元到九十七．五萬元）。

以景觀而言，這個地點僅次於上海外灘，但是絕對優於台北市任何的地點。因此主觀判斷，套現的價格並未到賤賣的程度，賣方僅僅是少賺而已，但這批高檔房的銷售速度，將是判斷房地產價格回跌程度的重要參考指標。

除了上海市以外，由於限購令的強力實施，許多建商開始改變作法，為了擴大買盤來源，開始推出商用與住宅混合的開發案，以規避過去只能買一套商品房的規定，但是商用混合型就沒有限制。

以過去中國政府收縮需求的經驗來判斷，目前房地產的價格雖然略微回落，但還不到政策鬆綁的程度，價格僅是回歸到二○○八年金融海嘯時的起漲點(僅僅是部分地區，有些地區根本沒跌)，且通貨膨脹的壓力完全沒有減輕的跡象，因此，人民銀行的貨幣緊縮政策恐怕將持續。

中國正在經濟轉型的大路上

上周中國國務院總理溫家寶到浙江省進行調研時還強調，各級政府要擔負房市調控責任，消除通貨膨脹的貨幣因素，提高直接融資比重，加強對實體經濟的支持。因此，有相當的理由推論Ａ股指數的短線高點或已滿足；但是，這不意謂現在就不適合投資Ａ股，尤其是溫總理強調，要提高融資比重，單單這點就告訴投資人，中國的股市只是剛開始而已！

上周中國海關公布第一季進出口情況，出口三九九六．四億美元，年增率二六．五％，進口四○○六．六億美元，年增率三二．六％，中國出現六年首季度的貿易逆差。貿易逆差對中國而言不是一件壞事情，更大的意義是中國的經濟轉型可能就此開展。

中國的分析師大致將逆差的現象，解釋為歐美經濟復甦緩慢，使得中國對歐美發達國家的出口有所回落，導致貿易逆差的產生。這當然是可能的原因之一，但回顧過去台灣的經濟轉型，就是以貿易逆差出現，開展了經濟結構的轉型，進而導致資本市場的變化。因此有相當的理由相信，中國正在進入經濟轉型的大路上！

以過去台灣資本市場的發展經驗，股市是直接融資的最重要來源，相信中國也是這樣的發展過程。而中國資本市場的擴大已列入十二五規畫的最大重點之一，尤其是創業板的繼續擴大，將是近期中國證監會的工作重點。

或許市場會擔憂，所謂資本市場擴大，就是增加上市公司，是籌碼的增加，這怎會是利多？基本上，一○年Ａ股市場表現疲弱不振就被歸咎於上市的籌碼太多，沒有新的資金進駐的情況下，指數當然表現不佳。其實，這只是初步的影響而已，因為中國政府對於Ａ股市場參與者的限制，導致上述的現象。但是，這個限制會改變或有所放寬，畢竟，直接融資沒有資本市場的壯大是無法實現的，這可以相信中國政府的政策執行力。

上周Ａ股雖然上漲二．一一％，但是房地產指數回檔一．二九％，顯然市場已經對房價回檔有所警惕，地產股的調整仍在持續中，未來仍有低點，但那也可能是絕佳的買點！