Ａ股市場非常有趣，二○一○年中國經濟大復甦，但Ａ股表現在亞洲敬陪末座，那麼一一年呢？眼看中國官方宣告緊縮銀根，銀行、地產看似首當其衝，銀行業則可望受惠利差擴大；要在Ａ股市場賺取紅包，不妨多多留意高配股公司元月年報行情。
二○一一年對中國官方是極具意義的一年。首先，是中國共產黨建黨六十周年，也是十二五規畫的第一年，以及中國股市成立的第二十年。在這麼多特定紀念日糾結的一年中，中國股市將面臨國有企業整併上市、市場全流通、國際板成立，外在環境更有雙率調升的巨大影響，是機遇更大於挑戰的一年，主要投資契機仍操之在政策面上。
特別是一月中旬起，中國將進入金融業年度會議週期，包括人民銀行、中國證監會(證券)、銀監會(銀行)與保監會(保險)的年度會議都將陸續展開，而「一行三會」的焦點完全鎖定在通貨膨脹，如何緊縮貨幣也勢必成為市場最關心的議題。
對股市來說，升息週期最大受益對象莫過於保險股，因為升息可以提升保險業在銀行存款、債券投資以及貸款的淨收益率，使保險公司的報酬率因此上升，首當其衝的則是貸款規模縮小的銀行股以及融資成本上升的地產股。事實上，過去一年保險股走勢也明顯優於銀行與地產股，但這種情況在今年即將大轉變。
銀行、地產股再跌有限
根據彭博針對美國十九大公債交易商的調查顯示，超過八○％的交易商認為，美國最可能的升息時間點將落在一一年第三季之後，而鑑於歐美各國目前仍未進入升息週期，雖然中國的ＣＰＩ（消費者物價指數）不斷飆高，但如果中國大量透過升息來壓抑通膨，勢必會因為利差過大，造成國際熱錢蜂擁進入中國，讓通膨更加難以收拾。
事實上，保險股更應關注的面向是Ａ股的漲跌。因為中國的固定收益市場並不發達，除了現金工具以外，多數保險公司仍將約三至四成資金投入股市。以去年Ａ股全年繳出負一四．一三％報酬率來看，保險股在今年三月要公布的年報很難樂觀，更別提保險股還面臨大量的集資需求，以及上市融資問題，今年將是保險股艱困的一年。
反觀銀行股與地產股，分占一○年跌幅前兩名的產業，看似政策面對其極為不利。例如縮緊銀根看似重創銀行業，畢竟放款是銀行最大獲利來源，不過仔細分析政策，又不難看出中國官方維護銀行利益的痕跡。首先就升息來看，去年中國一共升息兩次，每次存貸款利率都對稱增加了○．二五％，但活期存款利率卻維持不變，且長年期存款利率的增加幅度也比貸款利率來得高，都讓銀行業在貸款金額收縮的情況下，透過利差擴大來維持獲利成長。
地產股亦如是，升息雖然提高了購屋者的資金成本，但是中國目前依舊是負利率的時代，因此地產商壓力並不明顯，除非進入正利率，地產商的空頭才會正式到來。反之，升息造成的資產價格提升，其實相當有利地產開發商的股價重估，重點是，目前的銀行股與地產股本益比都處於歷史最低水準，再跌的空間相當有限。
選擇用銀行股來分析整體Ａ股盤勢，主要原因還是權值實在太高，光是五大國有銀行占Ａ股權值就高達一五．五％，整體銀行股加總就高達三六．四七％。進一步只觀察Ａ五○指數，那麼金融股權值將高達六○％，可以說，金融股就是中國股市的半邊天。
雖然政策面的陰霾仍在，但實際獲利影響其實相當有限，目前包括部分區域型地產發展商以及許多中小銀行都陸續發出了一○年的樂觀業績預報。可見去年悶了一整年的兩大產業股價早已反映完相關利空，在正式財報公布前後，股價勢必會還其一個公道；當然，這對Ａ股的支撐乃至於提振就會相當明顯，季底挑戰三千點大關機會相當濃厚。
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高配股公司贈送股東大紅包
提到年報，則是一月分的最大重點，能不能從股市提早領到大紅包，財報絕對是關鍵。雖然三月起才是年報揭露的旺季，但中國股市近年來有越來越多的公司選擇提前發布年報，這一類的公司又以「高送轉」公司為代表。所謂高送轉公司類似台灣的高配股公司，其實只是股東內部權益調整，對淨資產收益率不會產生影響，反而是股本擴大之後，資本公積金轉增股本會攤薄每股收益。
高送轉公司往往具備四「高」的特性，包括：高資本公積金、高未分配利潤、業績高成長以及高度現金流量。在Ａ股市場中，高送轉股往往是資金追逐的主要標的，最主要的原因在於高送轉會攤薄每股收益，因此往往是業績成長性較佳的公司才會啟動高送轉政策；另一方面，送轉的目的是擴大股本，也就是較小型或是新上市的公司較有這方面的需求，合起來看就是高成長的中小型公司，這種公司當然到任何股市都會大受歡迎。
許多Ａ股企業也非常明白投資人心態，特別是中小型公司，財務計算所需時間相對較少，為了避免三月分與許多大型明星股財報公布日正面碰撞，完全無法吸引到市場的關注，因此有意高送轉的企業不斷提前財報公布時間。包括○八年的中兵光電、○九年的臥龍地產等，都是當年的高送轉代表，也都成功帶動了股價反應，提早送給投資人一份年節紅包。
一一年一月二日，Ａ股的徐工機械就發表將每十股送十股，每十股再配發現金股息人民幣一．二元，正式揭開高送轉股的財報高潮。總計一月最少將有五十七家上市公司公布財報，這些上市公司對自己的業績必然有相當信心，若搭配上合理的本益比以及優異的未來業績成長性，高送轉股絕對是農曆年前的Ａ股主角。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）
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