再會啦，2010！——2011年全球股市的危機與轉機

這是本刊二○一○年最後一期的出刊，雜誌出刊後，一○年即將走進歷史的時光隧道，對我們每個人來說，這是回顧過去一年與前瞻未來的最關鍵時刻。

○九年十二月三十一日，台股以八一八八．一一點封關，一○年上半年，台股走入波折，受到歐豬五國危機的影響，台股一度跌到七○八二．四○點，台股守住了七千大關；進入下半年，台股如沐春風，步履穩健地走向八九一九．二六點，一整年下來，台股上漲八．九二％，在亞洲股市中，台股屬於中段班。

儘管全球股市已連漲兩年，但台股本益比僅14 倍，所以2011 年仍很有看頭。(攝影/陳永錚)

中國股市在嚴密調控下表現黯淡

對照中、港、台三地股市，台股卻拿到一個「Ａ」，因為中國股市一○年在嚴密調控中，走勢不如預期。其中，上證指數○九年底以三二七七．一三九點封關，如今只有二七八一點，指數下跌一五．一％；深證勉力守住平盤，全年小漲○．四九％，滬深三○○全年下跌一三．七％。對照基本面，中國是全球經濟表現最亮眼的市場，但是股市表現卻黯然無光，一○年中國調升兩次存放款利率，數度調升存準率達一八．五％，在美國全力「放水」的情況下，中國全力「收水」，股市在房地產股及金融股領跌中，表現十分無力。

受到牽連的是香港股市，與中國高度連結的國企與紅籌股指數都出現小跌局面。有香港大財團股支撐的恆生指數，全年上漲四．三九％。在中、港、台三地股市，台股已相對表現出色，不過若與亞洲鄰近國家相比，台股又變成後段班。

一○年南北韓衝突不斷，其中又以北韓炮打延坪島最具張力，不過南韓股市○九年以一六八二．七七點封關，一○年漲到二○四五．三九點，漲幅達二一．五二％。其中，三星電子在最近一個月由七十三．五萬韓元漲到九十五．三萬韓元，是帶領南韓股市躍升的中樞神經。

四小龍中，南韓股市表現最出色，其次則是新加坡。新加坡股市○九年在二八九七．六二點封關，一○年一度漲到三三一三．六一點，漲幅達一四．三五％，台股居第三，香港殿後。同樣地，「金磚四國」一○年也是倒轉過來，○九年受油價大跌，表現最黯淡的俄羅斯股市，一○年從一四四四．八一點漲到一七七一．八二點，全年漲幅達二二．六三％；經濟表現也很亮眼的印度，○九年底股市在一七四六四．八一點封關，一○年漲到二一○七九．七七點，全年漲幅二○．六九％；巴西居第三，○九年底巴西股市在六八五八八．四一點封關，如今指數在○九年收盤價以下。巴西是天然資源生產最大國，但一○年股市表現平穩，比起阿根廷股市一○年漲幅逾五○％，智利股市大漲逾三六％，墨西哥股市大漲逾一五％，巴西表現相對落後，當然中國股市在金磚四國中敬陪末座。

美國印鈔創造新興市場大傳奇

○九年美國開始實施量化寬鬆貨幣政策，○九年全球股市都出現大漲的走勢，進入一○年，一方面，○九年股價漲幅已大，一○年在相對高基期，股價表現已不若○九年那麼亮眼，不過，美國印鈔票自救行動，卻創造了新興市場大傳奇。中南美洲股市，包括祕魯、委內瑞拉、墨西哥、智利、阿根廷表現都十分出色；亞洲的泰國股市一○年上漲逾四成，印尼、馬來西亞、菲律賓也很不錯。東歐的土耳其、愛沙尼亞及北歐的挪威、丹麥、歐洲的奧地利都很出色，這是美國印鈔票創造出來的流動性。

但是一○年也有大輸家，其中歐債風波疑雲未除，歐豬五國股市都下挫，其中最大輸家是希臘。希臘股市從二九三二．四五點，一路跌到年底只剩下一四○四．二點，希臘股市跌到比金融海嘯時最低點還低，全年跌幅超過三五％；其次是西班牙，全年下跌一七．二％，義大利、葡萄牙、愛爾蘭，全年都是跌勢，其中，愛爾蘭與葡萄牙全年下跌逾三％，義大利下跌一○．三九％。

另一個「災區」在中東，杜拜股市屢創新低，一○年下跌逾一○％，阿布達比、巴林、沙烏地阿拉伯股市都下跌。亞洲股市只有三個下跌的市場，一個是中國，一個是日本，另一個是越南。中國以最出色的經濟基本面，股價表現卻黯然失色，這是○九年全球股市最大的意外與驚奇。

反過來看，經濟基本面表現最弱勢的歐美股市，卻因為印鈔票效應奏效，歐美先進國股價都有十分出色表現。例如，美國道瓊指數不但攻克雷曼兄弟破產的「天險」，且創出一一五八○．八四點的年度高價。標準普爾五百指數的一二五九．三五點，那斯達克的二六七五．二六點，費城半導體的四一九．二一點都是一○年新高。其中道瓊指數一○年上漲一一％，標準普爾五百指數上揚一二．九三％，那斯達克上漲一七．八九％，費城半導體指數漲了一六．四七％，這是美股難得一見的出色表現。

其中最具代表性的是蘋果電腦，○九年以一九九．九一美元收盤，一○年漲到三二五．七二美元，一○年漲幅達六二．九％，成為科技股的最大典範之作；另一個傳奇是歐洲上演了一個歐洲、兩個世界的戲碼，南歐國家紛紛陷落，但北歐各國，從丹麥、挪威、瑞典到芬蘭，個個表現神氣。

除此之外，一○年的德國股市，身為歐盟的龍頭老大，必須背負歐豬國家的債務風險，但是德國卻躲在弱勢歐元之中，占盡了天時與地利。德國股市○九年在六○一一．五四點封關，一○年漲到七○八七．八四點，全年度漲幅達一七．九％，德國的BMW、Benz、福斯、西門子及SAP等大型企業，股價漲幅都很驚人；不在歐盟的英國，雖有愛爾蘭的壓力，但是一○年累積漲幅也有一一％。

美國與英、德、法，被視為經濟先進國，也都是金融海嘯最大受害國家之一，如今卻借助寬鬆貨幣政策的優勢，股價大步走出一片天，也為金融海嘯後的經濟調整現出一片曙光。金融海嘯後，全世界經濟一片淒風苦雨，悲情經濟學家如克魯曼、魯比尼教授等，都把這次經濟災變視為一九二九年大蕭條的再版，有如世界末日般，令人驚恐，但也因為對金融海嘯的恐懼，美國端出最猛的印鈔票救市機制，如今全球都陷在金融市場的狂熱中。

如果把○九年量化寬鬆貨幣政策前後股市的表現拿來看一下，可以發現，除了歐豬五國外，各國股市都累積了相當的漲幅。例如，美國道瓊指數從六四五九．九五點漲到一一五八○．八四點，漲幅達七九．二九％，標準普爾五百指數從六六六．九二點起漲，漲幅有八八．八三％，那斯達克漲幅為一一一．五六％，費城半導體指數則大漲一三一．八七％。

歐洲三大國中，德國漲九七．四九％居首，其次是英國漲了七一．六三％，法國上漲六五．八％，以摩根士丹利的全球指數來看，全球平均漲了七○．六九％，歐洲指數平均上漲七八％，成熟國家都有七至八成的漲幅，美國科技股甚至大漲超過一倍。新興國家漲幅更可觀，從○九年迄今，阿根廷股市表現最亮眼，從八一九．三六點漲到三五二四．四二點，整段漲幅達三三○％，俄羅斯股市漲幅也有二五九．九五％，智利與巴西約漲了一．五倍。

▲點選圖片放大

持續第三年的大漲，恐有一定難度

亞洲國家中，印尼股市漲了一七五％，泰國漲了一七七％，印度漲了一七四％，菲律賓上漲一六四％，是亞股的領先群，台灣的ＯＴＣ指數兩年來大漲一八六．八％，是最出色的市場。中國股市相對受到壓抑，不過國企股指數兩年來也大漲一九六．七％，比香港恆生指數的一三四％更出色；台股從三九五五點漲到八九一六點，漲幅一二五．三六％，與南韓的一二九．一五％、新加坡的一二七．六六％，都在伯仲之間。

金融海嘯後，美國的量化寬鬆政策是促成全球股市出現大好漲勢的背後最大動力。進入一一年，全球必須警戒的是，除了中東、中國及歐豬五國股市外，大多數的國家股市漲幅都已大，一一年最大的利空就是全球股市已經連續上漲兩年了，都算是高基期市場，若要再持續第三年的大漲，恐有一定難度。

但是值得慶幸的是，各國股市雖然已大漲，但是本益比都不高，根據《信報》剛公布的亞太區股市市盈率（本益比）比較，澳洲與日本股市的本益比是十九倍，上海、印度是十八倍，馬來西亞十七倍，台灣、泰國與香港都只有十四倍，南韓是十三倍，新加坡只有十二倍，歐美成熟國家，股市本益比也沒有超過二十倍。

換句話說，全球利率在低檔，以美國、日本、歐洲目前接近零利率的水平，股市本益比即使反映到二十倍也不算過分，各國股市雖已大漲，但是漲勢都很節制，除非再爆出比歐豬五國債務更大的危機，股市應沒有大跌的疑慮。

另一個來自基本面的優勢是，一○年企業的盈餘成長都很顯著，像南韓三星前三季純益達十二．七三兆韓元，全年純益至少可成長四成以上，ＬＧ集團與現代汽車獲利都改寫新高，美國的蘋果、ＩＢＭ、微軟、ＧＥ也都有十分出色的表現，跨國企業一○年在新興市場大有斬獲，讓股價表現更有勁道。

進入一一年，美元仍是重要指標，美元的貶值為全世界創造流動性，歐美資金在新興市場裡找機會，熱錢也讓原物料漲勢猛烈，像金價一○年上漲二六％，白銀則大漲七四％，鈀金漲八八％，白金漲一八％，銅價也上漲四七％。而美國量化寬鬆後，黃金從六八○．八美元漲到一四三二．五美元，漲幅達一一○％，白銀從八．四二美元漲到三十．六美元，漲幅達二六三．四％，白金也有一四六．六％的漲幅，漲幅都不遜股市。

黃金沒有基本面可言，純粹是代表各國政府印太多鈔票的反射，一○年新興市場都把美國印鈔票創造的流動性視為洪水猛獸，其中又以中國打擊通膨最用力，當美國印鈔票，碰上新興國家奮力打熱錢，這兩股力量互相激盪，股市到底會碰出什麼火花？這是一一年最值得注意的焦點。

美國經濟基本面改善是最大變數

另一個也要特別當心的是，美國印鈔票來救自己，進入一一年，若是美國經濟基本面真的出現改善了，例如美國失業率大幅下降，房地產真正翻揚，美國通膨壓力增加，美國真的升息了，這個時候，美元頹勢可能告一段落。如此一來，美元將從長期貶值搖身一變成了升值，這時，全球金融市場可能出現豬羊變色，全球熱錢回歸美國本體，假如這個景象出現，那麼這十年來大漲的黃金鐵定大跌，原物料行情都會大幅下跌，還有漲幅很大的全球新興市場股市也可能暴跌，這是一一年最大的變數。

不過美國失業率要有效下降很難，還有美國才經過網路泡沫與房地產襲擊，泡沫恢復不會那麼快，這是大家可以稍微放心的地方。倒是中國用盡各種手段抑制通膨，深滬股市如今是進可攻退可守，放眼全球股市，既有基本面可依循，又有低基期優勢的市場，中國股市很可能是一一年全球最大黑馬，其中，台股、港股也會跟著受益。

台股一○年的盈餘成長至少有八成以上，一○年宏達電市值成長一五四％，一年之中，市值增加台幣四四六八億元，從全台第十三大市值企業變成第四大市值企業，是一○年最大贏家，同樣的情況來看，龍頭老大的台積電一○年市值增加一六三五億元，鴻海市值下滑一六九三億元，正是企業在一○年的榮枯寫照。送走一○年，放眼一一年，台灣仍然很有看頭！

宏達電2010 年市值成長154％，躍居全台市值排名第四大的公司。(攝影/劉咸昌)