熱台幣找對好投資

（插畫/kuan）

楊紹華、林宸誼，研究員/葉揚甲

2010-10-28 14:06

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1987年，台幣加速升值，在資金寬鬆的環境下，以金錢換取財產的「換財運動」風氣火熱，推升股、房兩市一路飆漲。如今，人民幣利率、匯率進入雙升軌道，台幣也將受到同步帶動，再度為兩岸資產價格帶來可觀的增值想像空間。新一輪的「換財運動」即將展開，當熱台幣找對好投資，或許就能抓到一波財富翻升的大機會。

十月十九日，中國人民銀行(即中國央行)意外宣布存貸款基準利率升息一碼（○．二五％），為市場投下一顆震撼彈，各界紛紛解讀。

綜觀各方論調，主要說法是中國亟欲打壓通膨，此外，包括官方看好未來經濟成長、結束貨幣寬鬆救市政策、回應美國逼升人民幣壓力等等，都是各界的解讀方向。只是，不管從哪個角度看，卻也都能得到共同結論：國際熱錢將更快速地湧向中國！

「美國與中國的貨幣戰爭開打至今，在投資市場，形成了兩種對立的心理戰。」《貨幣戰爭》作者、環球財經研究院院長宋鴻兵分析：「一派，認定中國資產將被熱錢一路炒上去；另外一派，則相信中國必定會把資產價格壓下來。」中國意外升息的那一剎那，似乎增強了後者的信心，「可惜，從升息之後陸股沒有受到明顯『驚嚇』來看，顯然效果有限，『資產價格將被熱錢炒高』仍是穩居上風的主流。」

「美國是全球資金的上游，上游瘋狂洩洪，下游必然氾濫，這是不可能扭轉的結果。」宋鴻兵提出妙喻。

投資預測

環球財經研究院院長《貨幣戰爭》作者宋鴻兵

「在我看來，華爾街是這場貨幣戰爭的唯一得利者，中國升息是對這場戰爭的初步妥協，接下來，華爾街就要開始「暴炒」中國資產！」

玩家一：熱錢　資金勢將更加劇烈地向東移動

而當中國啟動自二○○七年以來的首度升息，確定進入升息循環，美、中的利差可望逐漸擴大，加上人民幣升值趨勢明確，形成「利差匯差兩頭賺」的「穩賺」機會，如此一來，也就等於是對全球熱錢宣告了最鮮明的奔流去向。

「資金的天性是追求報酬，在美國繼續寬鬆、中國開始升息的狀況下，資金大移動的現象將更加劇烈！」宋鴻兵說。

相較於宋鴻兵的論調，瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬的說法，顯得溫和一些。「升息，是中國流動性正常化、健康化的第一步。」他分析，在○八年雷曼兄弟破產之後，中國利率一路下調了二一六個基本點（二．一六％），創造出中國史上最寬鬆的流動性，過程演變至此，中國經濟復甦強勁，銀行放款活絡，「很明確的，史上最寬鬆的資金環境必須開始調整。」

金融海嘯後，由於民間投資的恢復相對較弱，在避免過度造成市場心理衝擊的前提下，中國之前的緊縮手段主要在於調高銀行準備金，然而房地產市場持續火熱，通膨加速升溫，「這才讓當局思考更進一步的緊縮動作，開始升息。」

「我同意升息會造成熱錢加速流入，但我不認為熱錢是被利差所吸引。」在陶冬的解讀，中國升息有助於資產價格逐步走向健康水準，「我想，看好未來三到五年中國資產增值、人民幣匯率升值，這才是熱錢加速流入的主因。」

殊途而同歸，無論是宋鴻兵的「上游洩洪、下游氾濫」說法，或是陶冬的「重返健康格局」之論，結果都是熱錢湧入，並且，至少會是一個中期趨勢。

「有人說升息是經濟的煞車，但以中國的情況，這次升息只不過是把踩到底的油門放鬆了一點。」陶冬預期，要真正回到健康合理的資金環境，中國至少還要升息一．五％至二％。「這次升息只是第一步，未來還要再走一百步才行，路，長得很。」

中國熱錢

▲陶冬認為，看好未來三到五年中國資產增值、人民幣匯率升值，才是熱錢加速流入大陸的主因。（圖片來源/Top Photo）

中國投資

玩家二：炒家　索羅斯炒陸股箭在弦上

而最具代表性的熱錢，恐怕將在十一月正式攻入中國市場。

十月下旬，位於香港國際金融中心（ＩＦＣ）二期大樓三十五樓電梯旁的辦公區，經過大半年的重新整修，終於進入了最後的裝潢階段。在這約莫四百平方米的空間外圍，仍被白色木板包得嚴密，讓人難以一窺究竟，然而，電梯旁的指示牌上卻透露了辦公室新主人的身分。

「SFM HK Management Limited」，告示牌上如此標示。「SFM」就是「Soros Fund Management」（索羅斯管理基金）的縮寫，這裡，將在十一月成為金融大鱷、國際熱錢頭號代表人物索羅斯（George Soros）的新辦公室。

據悉，索羅斯將引進八十至一百億美元資金，這個規模，約占索羅斯基金總資產的三分之一，而其目標，一般相信就是瞄準人民幣及Ａ股市場，「此外，也聽說他對中國房地產市場極有興趣。」一位金融業高層透露。

玩家三：華爾街　資金移動潮的唯一受惠者

在宋鴻兵的眼中，如同索羅斯一般的美國華爾街金融炒家，本來就是這一輪「全球資金移動潮」的最大玩家，同時，也是唯一贏家。他分析，美國發動貨幣戰爭，對美國經濟的幫助極為有限，對世界經濟則會造成傷害，「誰會得利呢？在我看來，只有華爾街金融業者。」

一來，華爾街金融網路遍及世界各地，全球資金移動的第一個好處是賺取高額手續費；再來，這些業者早在中國及亞洲市場「逢低布局」，藉由熱錢「抬轎」之後，華爾街能夠輕易賺到數以倍計的資產增值財；最後，獲利了結，把人民幣資產換回美元時，又能因為美元貶值而再賺一層匯兌收益。

「貨幣戰爭打到現在，華爾街始終低調，似作壁上觀，但這樣更讓人懷疑，這群『金融特殊利益集團』才是真正主導者。」宋鴻兵預期，中國升息可算是中國在貨幣戰爭中的初步妥協，「接下來，華爾街將會『暴炒』中國資產。」

無論這樣的言論是否過於偏激，總之，熱錢、炒家、華爾街，無疑將是中國升息、人民幣升值浪潮之中的重要玩家，而這群玩家所帶來的，則是資產增值的想像空間。自然，也將帶來新一輪的投資大機會。

資金面主導　降溫政策無礙市場追捧資產

在中國宣布升息的當天晚上，歐美股市及原油、黃金等風險性資產價格大跌，美元指數則出現了難得一見的強勁反彈。一般解讀，這是全球資金在風險意識高升之下的直覺反應，畢竟，升息代表的是藉由緊縮政策以冷卻經濟。

只是，全球資金很快就發現，這個在尋常時期合情合理的「反射動作」，似乎並不適用當前狀況。事隔一日，資產價格的波動「重回正軌」，股市漲、美元跌，而身處中國升息風暴核心的兩岸股市，更在升息後的第一個交易日均以上漲作收，港股即使下跌，也是拉出一根開低走高的大紅棒。

這說明了，在熱錢、炒家、華爾街扮演重要角色的這場資金移動潮當中，左右資產價格波動的要角，是資金面。只要資金仍然維持當前「極寬鬆」的局面，即使祭出降溫政策，仍然無礙市場埋頭追捧資產價格的意圖。

似曾相識的情況，是在一九八七年的日本及台灣。

當年，在美國促升日圓而大量釋出美元的過程中，新台幣兌美元匯率也隨之一路走升，各界憂心國內出口產業將受到重大衝擊，嚴重影響台灣經濟，然而，台灣股票市場及房地產價格卻像是忽略經濟陰影似地一路上漲。八七年七月間，《財訊》雜誌創辦人、在日本被稱為「股票之神」的邱永漢撰文指出：「由於資金寬鬆，資產的保存形式，由金錢轉換為有財產價值物件的『換財運動』將愈形強烈。」

這篇文章的標題很聳動：「股票和不動產仍將無視景氣好壞繼續漲升」。雖然聳動，但也精準命中了接續數年日本、台灣的股房走勢。今昔相比，美國大量釋出流動性的情況類似，只是逼升匯率的對象從日本轉成了中國，而台灣，仍然事涉其中。由此看來，若要充分掌握這一波人民幣、新台幣升值趨勢底下的投資機會，那麼，時隔二十三年再一次展開「換財運動」，或許就是必須建立的第一個心態。

轉變選股思惟　資產股當道，電子股首重高股息

換什麼財？顯而易見的標的是中國股市，在升息引發熱錢加速流入的基本格局下，各界對陸股後市的看法普遍樂觀。富蘭克林華美中華基金經理人游金智分析，在○六年至○七年間，中國人民銀行曾七度調升利率，十一度提高存款準備率，但上證指數一路上漲，直到○七年底才出現空頭走勢。

當然，利率調升的緊縮政策，多少仍會對內需經濟帶來降溫效果，「不過，現在調高的幅度只有區區○．二五％，對內需經濟而言，這樣的降幅無傷大雅。」陶冬說。

在台股方面，人民幣升值難免將對台幣匯率產生帶動作用，從台幣升值的角度看，資產股是當然的選擇方向，相對的，電子股受到匯率升值的衝擊較大，在選股上，必須逐漸轉變思惟，尋找配息穩定、殖利率較高的個股。

此外，房地產自然也是「換財運動」的對象之一，不過，在第一輪量化寬鬆的過程中，無論是中國或台灣，房地產價格都已明顯上漲，在兩地政府開始各自祭出政策打壓之下，後續增值空間或許不若股市來得搶眼。

值得注意的是，在國內上市掛牌的八檔REITs（不動產投資信託受益證券），由於交投清淡，目前價位明顯尚未充分反映房地產增值的熱度，未來在台幣升值趨勢明確、通膨預期心理加溫之下，股價或有一定程度的向上補漲空間。

重啟「換財運動」　掌握財富翻身大機會

至於其他資產方面，「黃金還會漲，但我認為，白銀更有潛力！」宋鴻兵提出他的觀察，認為若以正常通膨計算，白銀應該從目前的每盎司二十三美元左右價位上修至一百美元以上。不過，他對於銅、鋅、鎳等基礎金屬的展望則相對保守，「有可能會漲，但不一定。」他認為，基礎金屬的持續上漲必須仰賴經濟更明確的復甦，而目前看來，經濟復甦的續航力似乎還不明確。

「別忘了，到目前為止，這一趟資產價格上漲的主要動力，是美國聯準會釋出的資金、是熱錢、是炒家、是華爾街的興風作浪。」

宋鴻兵說：「至於經濟會不會更明確的復甦，還很難講啊！」說到底，中國確定進入利率、匯率雙升軌道，從投資理財的角度，國際資金恐將更加肆無忌憚的流向中國及新興亞洲，並且推升資產價值。

在這場來自於貨幣戰爭所衍生的全球資金移動潮之中，如果能夠聰明「換財」，掌握難得的資產增值空間，或許，也就抓住了下一波財富躍升的大機會。