揭開生技高股價的三大祕密

近年來生技股熱鬧滾滾，股價也屢創新高，以國內八十三家已公開發行的生技公司來看，目前股價低於二十元的公司已所剩無幾，而許多沒賺錢的公司，股價也可以達到四十、五十元。到底投資人該如何看待生技股的價值？近來生技業股價節節高漲，背後到底有哪些推動因素？

其實，生技公司在還沒成功前，原本就是「燒錢」的行業，不過一旦熬出頭，就可以享有很高的本「夢」比。這種情況經常可以在歐美大型生技公司身上觀察到，有些公司即使不賺錢，但若擁有關鍵技術，股價依然很高，至於賺錢的公司，本益比更拉高到三十至五十倍，明顯高過一般電子股的十到二十倍。

若要總結國內生技業高股價背後的祕密，可以從三個面向來探究。

中國業績好，股價不寂寞

首先，近兩年來，台灣股市主軸是中國消費概念股，這點在生技產業也發揮得淋漓盡致。ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）簽定後，兩岸搭橋讓生技業終於等到春天，並找到一個龐大的中國內需市場，發展機會與想像空間也跟著大幅打開。

最明顯的例子是，近來聯合骨科大漲，除了本身的經營實力外，其中一個很重要的原因是人工關節被納入ＥＣＦＡ早收清單，關稅從五％降到零。

在中國市場崛起過程中，如今幾乎所有生技公司都有一個清楚明確的中國策略，從藥廠、醫材到保健美容食品產業，從杏輝、中化、永信、慕德、東洋、商之器、永日、佳醫、中天到雙美等，今年資本支出幾乎都以中國為優先；同時，只要該家公司中國業績大幅好轉，股價自然也不寂寞。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平就指出，台灣廠商在大陸醫療生技市場的布局非常積極，實力也相當堅強，許多公司都已布局十年以上。台廠的經營管理，不管是在研發、通路管理或是成本控制上，都超越對岸許多，這是台灣生技業很大的競爭優勢。

目前，台灣生技廠商在大陸的銷售比率，大部分都只占營收的個位數，但少數公司如雙美的膠原蛋白針劑，則大部分都透過大陸通路商普瑞森銷到中國市場，只是，五月間，傳出雙美產品被大陸政府認定是奢侈品，意外被課徵三○％消費稅，而讓雙美的業績及股價大受影響，這也成為經營大陸市場可能面臨政策風險的案例。

不過，可以很肯定的說，大陸醫療改革的路是不會回頭的，接下來的兩岸合作協商，對台廠未來的商機將具關鍵影響力。兩岸醫療合作的題材將愈走愈長遠，尋找生技業的中概股，依然是未來幾年投資生技產業的主軸。

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東洋、中天積極曝光

第二，影響股價高低還有一個關鍵因素，那就是企業老闆懂不懂得行銷包裝。以國內目前八十三家生技公司來看，由於股本幾乎都小於十億元，因此除非股價超過一百元，否則市值很難突破百億元，目前僅有精華、東洋、中天、佳醫等四家公司，市值超過百億元。

其中，精華因為獲利好，股價達三百元以上，市值破百億元並不奇怪，但東洋上半年獲利二元左右，中天只賺○·五元，股價卻分別突破一六○元及五十元，分別乘上十二·八億元及二十二·四億元的股本，市值分別超越二百億及一百億元。此外，佳醫近來市值也曾短暫超越百億元。

相較於低調的精華光學，兩位核心人物董事長陳明賢及總經理周育然甚少露臉，但東洋董事長林榮錦與中天董事長路孔明兩人，近年來則積極在資本市場曝光及運作，兩人抓住各種法說會或外資論壇賣力演出，積極說明公司的業務成長及布局，堪稱是最懂得行銷的生技老闆。

其中，東洋採取的是對內分割及對外購併，希望透過這兩大策略快速成長。首先，東洋將旗下事業體分割獨立為新公司東生華製藥，接著又買下日商鹽野義台灣廠，為東生華增加生產動能；至於大陸市場，東洋更結合林榮錦的另一事業晟德及玉晟創投，共同成立東曜藥業，目標是三年內發展出成果後，與國際藥廠展開合作。

透過這些布局，東洋希望三年內集團能新增兩家新藥廠，東洋母公司營業額五年後要達到一百億元。加上近來超級細菌的題材，也讓東洋股價達歷來新高一六四元，成為生技股市值最高的公司。

至於路孔明，去年九月大膽進行現金增資十二億元，股本擴張超過一倍以上，並以二十八元的現增價進行，一次就募集了三十億元以上的現金，這是國內生技業一次史無前例的大增資，中天後來股價又不斷創新高，堪稱是近年來生技業操作資本市場最成功的案例。

當時，路孔明保證中天切入抗體庫的效益一年內就可顯現，並請來港星劉嘉玲代言「四物鐵」，產品除了在台灣熱賣外，也透過大潤發鋪貨中國市場，果然營收逐月創新高，股價也跟著扶搖直上。

不過，企業老闆重視股價，市場看法其實見仁見智，早期很多生技業老闆多是博士或教授創業，有的不熟悉資本市場運作，也疏於向外界說明公司到底在做什麼，因此難以獲得投資人認同；但如今生技業老闆願意向投資大眾說明公司的方向與願景，不見得是壞事，只是，若後續沒有業績支撐，或是承諾的事情做不到，股價怎麼炒上去，當然就會怎麼下來。

而股價高漲的第三個因素，應該就是內行人看門道了！尤其是國內生技業經過多年苦熬及淘汰，其實已有相當多公司逐漸站上國際舞台，不論是在台灣最強的醫療器材領域，或是在學名藥、原料藥等已取得ＧＭＰ、美國ＦＤＡ或ＣＥ（歐洲合格認證）的認證，能夠打進大廠的供應鏈，這些企業也成為普獲認同的當紅炸子雞。

東洋董事長林榮錦賣力行銷，讓東洋成為國內第一家生技股市值超越200 億元的公司。（攝影／劉咸昌）

ＦＤＡ查廠成業績保證

特別值得一提的是，如果藥廠有經美國ＦＤＡ官員的查廠，絕對是未來業績的保證，因為近年來美國藥廠為了降低成本，大量採用亞洲國家如中國、印度、台灣、韓國等原料藥廠的供應鏈，但由於藥品關乎人命，事關重大，ＦＤＡ官員也要經常飛到亞洲，檢查這些供應鏈的生產品質。

因此，業界也有一個心照不宣的祕密，那就是一旦ＦＤＡ官員來查廠，就代表這間廠房的原料藥已打進大廠供應鏈，而且藥品已準備上市，因此，「只要看ＦＤＡ官員去哪裡，就代表那家公司股票要漲了。」

這幾年成績特別突出的就是原料藥，包括神隆、台耀、旭富、永日、中化生、展旺等公司，都已在國際間擁有不少的客戶基礎，也擁有比中國及印度更強的研發量產能力，而且由於藥品範圍廣泛，這些公司的技術及產品都互有區隔，不像國內電子業產品差異化不大，像筆電、面板大家都做得差不多，因此也不至於有殺價競爭的狀況。

此外，像中橡透過轉投資握有治療龐氏症孤兒藥的專利權，每年可坐收十餘億元的權利金；亞諾法運用台灣電子業的量產優勢，躋身為全球最大的抗體銷售公司；進階原本以國內的白老鼠等動物細胞培養耗材為主，但如今在海外市場的專業生技服務(ＣＲＯ)業務每年呈倍數成長，這些都是台灣生技股取得國際認同的明證。

專精生技業投資的合裕管顧公司投資長李世仁認為，美日中三大國，由於彼此間有競爭關係，不見得願意與對方合作，但台灣處於三大醫療大國都能接受的中心位置，與各國的合作能充分展開，因此，在選擇投資台灣的生技股時，也要考量企業是否具備在國際市場的最佳戰略位置。