技術指標背離　十月行情發酵

上海Ａ股由於即將進入十月長假特殊時段，交易明顯轉趨清淡，日成交值萎縮至人民幣千億元以下，指數波動維持前幾周的形態，連續九周Ａ股指數波動區間介於二五五六至二七○四點，震盪幅度僅僅五．七九％，這是七月以來全球主要股市波動幅度最小的市場，但上海股市已連續九周的狹幅整理，不免令人起疑：這是Ａ股暴跌的前兆，抑或是起漲點？

上周波動幅度最大的是韓國股市的二○．五％及台灣股市的一七．三四％，與Ａ股有類似波動幅度的是日本股市的六．○九％，而這兩個市場也都是幣值面臨強大的升值壓力。關於人民幣的升值壓力，一方面是長期外貿順差，另一方面是長期的資本流入所導致。一般而言，當幣值強勁升值後，通常會引起股市的強勁上漲，但是Ａ股卻是呈現狹幅震盪的形態，狀況似乎令人憂慮。

其實對於未來基本面的預期做任何的研判是非常不智的，所以我們想先分析最近在中國上海市所發生的一些現象，藉此來推估中國經濟的運作是否正常？或者陷入所謂的第二次衰退？ 

房市不如想像中悲觀

今年中秋假期，有機會到中國第一地產開發商—— 萬科地產所推出的新建樓盤參觀，這是高達一萬多平方米的大樓公寓式建案，每戶面積介於一五○至一九五平方米(約四十五坪至六十坪)，由於先前同區的別墅樓盤已全數銷售殆盡，預定十月開出新大樓商品房樓盤。

在銷售現場，完全感受不到有打房的任何感覺，雖然不是人氣鼎沸，但也非冷冷清清，重點是賣房的銷售人員竟然和上海的部分餐館服務員給人的感覺一樣，就是「愛買不買隨你便，反正總有人會買」。這個區域是新開發區，離虹橋機場二期約三十公里的距離，附近的生活機能用荒郊野外來形容一點都不為過，這樣的公寓售價一平方米人民幣兩萬元，約當一坪新台幣三十萬元！

比較台北市信義區及大台北郊區的房價差距，其實是可以理解的，但是對照中國上海人均所得一萬美元而言，可說這根本是開發商的片面壟斷與哄抬房價，進而推估這是中國房地產的超級大泡沫，是中國經濟即將崩潰的徵兆。更甚者有長期居住國外的中國知名經濟學家認為，中國的二線城市房地產價格將暴跌八○％至一○○％，屆時中國股市將面臨空前災難！

實際狀況如何呢？雖然大陸官方一再宣示打房，但是北京中秋節的房市依然熱度不減。依據資料統計，中秋節三天就有十三個建案開盤，新增四一五三套房子。與上月同期相比，商品住宅的累計成交套數與面積分別增加四○％、一四％，與端午節三天假期相比，成交量增加近三倍，中國的房市，似乎不如想像的悲觀。

第四季如果中國政府真的重手打房，Ａ股會出現大崩盤情況嗎？以過去中國最嚴厲的打房經驗來說明，中國在九四年時超過五○％的物價上漲率，有「中國鐵血宰相」之稱的朱鎔基總理採取有史以來最嚴厲的宏觀調控，雖然導致Ａ股在六個月內下跌七○％，但是卻在短短的六周快速反彈至起跌點，接下來就是一個六年的大多頭行情。

十月長假後Ａ股可能變盤

但這並不表示Ａ股有機會暴跌七○％，也不意味Ａ股就會Ｖ形反轉。我們要強調的是，對於一個全球第二大經濟體，且平均購買力以每年一○％的速度成長，即使股市因人為調控而下跌，市場還是會回升至該有的軌道上。

所以，雖然近期Ａ股如此大幅震盪，但是Ａ股的反彈或回升都可能是極為驚人的形態，因此不要輕易看空Ａ股，只要資金控管得宜，以定期定額或採取大跌大買的策略，都是非常合適的中國股市投資策略。

前述提及的房市主要是說明樓市的運作並未失控，或出現供需失衡的情況，這是最要緊的一件事，其次還有一個隱藏的風險——物價。媒體報導九月物價年增率可能會超過五％，這將逼使人民銀行有升息的可能。

關於物價，以中國目前的經濟運作結構、生產技術及糧食供需，根本無須擔心物價的問題，但是對於經濟政策決策者而言，往往會因為相對基期或國際因素而誤判情勢，這樣的例子在國際市場經常發現，但是在中國出現的機率極低。

最近一次的過度調控就是九四年，但是不要忘了當年每月的物價上漲率高達五○％，而現在是五％以下，而且有六○％是因為基期偏低的結果，因此我們從來不認為，人民銀行會在目前這個階段就採取直接的緊縮政策。

最後要提出一個技術分析的觀點，上周Ａ股雖然收低，但是卻出現ＫＤ指標創新低，指數卻是維持區間震盪，無論是日線或周線都是呈現同樣的技術指標與價背離的情況。以過去的經驗來分析，意味十月長假後Ａ股即將變盤，盤勢突破攻堅的機會相對高多了！

（作者為長期觀察大陸股市的台灣資深研究員）