搶賺大泡沫標的全解析

當一個長期被壓抑阻升的貨幣，遇到強悍的升值壓力時，這個國家的股票市場會發生什麼事？

一九八五年，美、英、德、法四國與日本簽訂「廣場協議」，連手促使日圓升值，日圓匯率開始攀升，出口產業受挫，政府於是祭出寬鬆貨幣政策刺激經濟；但浮濫的資金缺乏適當投資機會，遂往房地產與股市流竄，造就了日本最輝煌的資產增值時期。當然，現在看來，這也是讓日本失落二十年的一場泡沫。

而這場令股民神迷卻也心驚的泡沫行情，可能即將在台股上演。

美國或許沒有逼迫台幣升值，但對人民幣的促升態度強硬堅決，「現在的美國，就是想故技重施，逼人民幣升值！」在資深投資專家劉俊杰的眼中，這是台股中長線最該注意的觀察重點：「現在就看人民幣升不升，一旦成功，亞洲各國都要跟著升，而新興亞洲股市更會大漲一波！」

泡沫前的榮景　阻升匯率引來國際熱錢

劉俊杰表示，新興國家的貨幣升值，向來會吸引大量熱錢「炒匯」，進而引起資產、股市的泡沫。在這個循環結束前，亞洲各國股市都能持續看好。

尤其台灣，長期阻升匯率的結果，等於是為國際熱錢蓄積了更具想像的「攻擊空間」，就像壓力鍋的鍋蓋，終有頂不住升值壓力的時候，一旦壓力衝破鍋蓋，就是噴發！

除此之外，由於台灣內需產業長期受到匯率偏低的牽制，一旦鍋蓋掀起，匯率走升，政府若又為了刺激民間投資而再壓低利率，重蹈日本覆轍，那麼，資金狂炒股市的程度又將更加瘋狂。

而在劉俊杰看來，過去一段時間國內資金浮濫，是造成房地產價格飆漲的重要原因，「但從今年房租收益率降至低點，由此觀察，或許該輪到股市上演『泡沫行情』了。」劉俊杰說。

但他也提醒，熱錢引發的多頭行情必然有其極限，八九年的日股、九○年的台股，都在升值「蜜月期」後大幅回檔，如何先賺泡沫行情，又在泡沫引爆前退場？就是未來台灣股民的大機會與大挑戰。

參與「大泡沫行情」　具有資產屬性的地產股為首選

事實上，就在日圓被迫升值、啟動日股泡沫行情之後不久，台股也在一九八六年展開了史上第一次的泡沫行情，加權指數只用三年就上漲十三倍。然在九○年泡沫破滅後，「一二六八二」的加權指數天價，成了至今無法跨越的「天險」。某種程度上，參考當年的「泡沫經驗」，或許也能掌握這波泡沫行情的基本輪廓。

先就「泡沫空間」來看，保德信投信投資長余睿明認為，股價淨值比（Ｐ／Ｂ）是個不錯的指標。他指出，目前大盤股價淨值比約為一．八五倍，而在一九九○年行情最高時，大盤股價淨值比則接近四倍。

這一．八五倍到四倍的距離，可提供投資人衡量台股泡沫行情空間的參考。如果換算成指數位置，大約是要漲到一萬七千點，才等於二十年前的行情高峰。

單從指數空間的角度來看，抓住台股泡沫行情的第一個選擇十分明確：直接投資台灣五○、中型一○○等依權值組成的ＥＴＦ（指數股票型基金），讓手中財富能夠與台股泡沫同步膨脹。

而若要找尋更大的漲幅與獲利機會，又有哪些標的最可能是長線大泡沫裡的贏家？回到「廣場協議」後的日本股市，在一九八五至八九年間，表現最搶眼者就是「具有資產屬性的地產股」。

據統計，此一類股在一九八五至八九年間，漲幅高達七六二％，這似乎也可列為下一波台股泡沫行情中的選股方向之一。畢竟，泡沫行情伴隨著升值壓力，而台幣升值本就有利於資產股。

此外，劉俊杰指出，正因為不能再以過去的出口模式創造成長，中國、印度等國必須趁匯率升值的機會，轉發展內需經濟；此時，以中收股為大宗的「內需概念股」將順勢成為市場主流，本益比將有向上拉抬的空間。

他舉例，從事汽車租賃業務的裕融，因為中國市場利差高，因此當地獲利對裕融的挹注將可持續看好。「相對的，以出口為主的中概股，市場評價恐將下修。」

至於投資經驗二十多年、八四年就擔任「第一代超級營業員」而親身經歷台股瘋狂泡沫的王光美（化名），在論及台股未來大行情的領軍類股時，幾乎毫不考慮地表示「我壓金融股」，倒不是念及當年國泰人壽飆上一九七五元天價的經驗，她看好的，是長期打底加上中國新市場的想像。

「我壓寶的是第一波去中國的金融股，例如彰銀。」她指出，金融族群經歷二十年的大底修正，股價徘徊許久，一定會扮演先鋒角色；尤其金融股占指數比重不小，如果向多方表態，指數受激勵程度也會相當高。

在業界專家中，一九八五年就踏入股市的永豐金證券副總經理柯孟聰認為，資金轉向傳產、中概股的趨勢相當顯著，在大型電子股恐怕因為貨幣升值趨勢而下修本益比空間之際，傳產、中概應該是下一波台股大行情的主角。

目前台股每股平均成交價為34元，離高點尚遠，還不足稱為泡沫。(攝影/劉咸昌)

行情總在希望中毀滅　認真辨別泡沫破滅的警訊

「行情總在希望中毀滅」，這句股市真理套用在泡沫行情當中仍然成立，而這也是投資人評估「泡沫破滅時機」的基本警訊。

柯孟聰回憶八○年代末期的台股，「許多個股一開盤就亮燈漲停，代表追價的意願強烈，股市人氣旺盛。」這正是泡沫即將破滅的重大訊號，他認為，營業廳的散戶人數，就是泡沫警戒的無形指標。「行情越好，越多人來看盤，」柯孟聰說，「這是一種循環，股市的迷人跟危險就在這裡。」

對柯孟聰的描述，余睿明也曾深刻體驗。他認為，股市泡沫化對投資心態的影響，就是「從怕到不怕」的過程。余睿明分析，泡沫出現之初，投資人多仍保持理性，因為擔憂股價過高，投資人往往先賣部分持股。但接下來，心理面就會逐漸被泡沫說服。「你開始習慣股價上漲，行情好到每個人都相信，自己不是最後一隻老鼠」，余睿明說，「大家都相信的時候，往往就是行情結束的時候」。

「那個時代，真的只有『瘋狂』二字可以形容！」從昔日證券「超業」王光美的口中，我們得以一窺當年因台灣股市極端不理性，引發的種種怪異現象。

「看營業員身體好不好，就知道股市熱不熱。當年是天天有人生病，壓力太大。」王光美搖著頭說，「盤中去廁所還要跑步，要是走回來漲停，客戶就買不到了！」她回憶，當時散戶只要晚一點到場下單，「單子幾乎都送不到營業員手上。」為什麼？「櫃台前面塞了好幾排人，號子開門就來占位子。」傍晚五點，營業員下班時，多數選擇回家吃飯，因為餐廳人滿為患。「你想坐下來吃飯，起碼等一個半小時。」

行情如此火熱，該怎麼判斷何時才是高點？「看量」，王光美簡單扼要地回答。「量先價行，指數回檔前通常會先爆量。」王光美說，「只要看到日均量連續達二千億元，最好走為上策。」

成交股數和金額可作為泡沫風險評估　交易量達二千億元要注意

觀察歷年指數，可發現每當單日成交量達二千億元時，通常正是高點所在。如史上前十大單日成交金額裡，有六次出現在千禧年一至四月，當時的萬點果然是反轉指標；同樣地，○七年七月，台股二度出現三千億元的日均量，指數也在九千八百點做頭回檔。可見日均量確實是值得參考的訊號。

此外，台股每年成交股數及成交金額，也暗示行情是否過熱。八九年時，每股平均成交金額高達一一五元，是台股創建近半世紀最高的單一年度。九七、二○○○年，也都突破萬點，當年每股平均成交分別為五十六元、四十八元。可見當每股成交價位達五十元時，就代表大盤有過熱風險。

泡沫來了，可以從中抓住賺錢機會，但也必須隨時注意泡沫破滅的警訊，才能避開危機！

高點時爆大量，往往是反轉指標，投資人須特別注意。（攝影/劉咸昌）

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