謹守三原則　減資也能賺取高報酬

今年以來，幾家股本龐大、卻虧損連連的公司，如華映、力晶、茂德，紛紛申請辦理減資，也使得「減資」這個話題又被炒起。

公司需要減資的原因

由於這些公司的股東人數，在台股都是「名列前茅」，代表有眾多散戶參與其中，主管機關、新聞媒體也就特別關注；而這些公司近年來經營績效都不佳，更傷透了這批散戶股東的心。所以「到底要不要參加減資」，相信是許多散戶心中共同的疑問。

為什麼要減資？原因不外乎兩種：一是為了彌補累積虧損。這種公司因為長期經營不善、連年虧損，為了使財務報表好看或引進新股東，如果沒有資本公積或法定公積可供彌補虧損，就必須拿股本減資。如華映、力晶、茂德，去年的華航、長榮航，前幾年的茂矽、旺宏等都是。這種減資稱為「彌補虧損」型。

第二種是像中華電信、聯電、台灣大哥大、晶華酒店、瑞昱等知名企業，也曾辦理減資；它們並非經營不善、也沒有累積虧損，而是公司評估帳上現金太多，又沒有適當的投資機會，與其老是放定存賺微薄利息，乾脆把錢還給股東，還能提升每股淨值與股東權益報酬率（ＲＯＥ）。這種減資可稱為「退還現金」型。而股東在減資後可以領到現金，且這筆錢又免課稅，對於適用高稅率的股東而言，比現金股利更划算。

由上可知，減資可分為「彌補虧損」與「退還現金」兩種。至於哪一種比較好？哪一種值得投資人參與？這牽涉公司經營前景的展望、公司辦理減資的心態、個人投資的偏好以及對財務報表的影響。

不過，在判斷是否該參與減資前，首先要釐清的是，減資並不會讓你的資產縮水。

減資會不會減少你的資產？

很多投資人在面對減資時，會有「我的股票變少了」的誤解。其實減資和除權除息一樣，也有一個「基準日」，在減資基準日時，股價也會依公式調整，差別只在於除權息後股價會依公式調低，減資後股價則會調高。因此減資前後，公司的總市值（股價×資本額）與每位股東持有該股的市值都是不變的（不考慮員工分紅）。

減資後股價的計算公式：

減資後股價=（減資前一日收盤價-每股退回金額）÷（減資後實收資本額／減資前實收資本額）

分母也可改為（1-減資比率），結果相同以甲乙兩家公司為例。甲公司由於帳上現金太多，決定辦理減資，把現金還給股東，屬於「退還現金」型。若減資前甲公司股價為二百元，預計每股退還十元，減資前資本額為一百億元，減資後資本額為八十億元，依據公式，減資後的股價就是二三七．五元。

（200-10）÷（80億元÷ 100億元）=237.5對於當初以二百元買進一千股的投資人來說，原資產價值為200×1000=200000元。參與減資後，手上股票變成八百股，乘以股價二三七．五元，加上收到的減資金額一萬元，237.5×800＋10000=200000元，資產價值完全沒變。

至於彌補虧損型的減資，公式也是一樣，只是沒有退還股東現金，而是拿股本打消累積虧損。以乙公司為例，減資前股價為五元，資本額三百億元，預計減資五○％打消累積虧損。根據公式，減資後股價為（5-0）÷（1-50%）=10

減資後資本額變成一百五十億元，股價變成十元，對於當初以五元買進一千股的投資人來說，原資產價值為五千元（5×1000=5000）。參與減資後，手上股票變成五百股，乘以股價十元，資產價值還是五千元（10×500=5000）。

既然資產沒變少，要不要參加減資的重點，其實不是在減資本身，而是在減資後，公司股價會有什麼樣的變化，這也是最重要的考量。

表面上，退還現金型的公司，由於以往經營績效良好，辦減資又能領到現金，所以是「有錢的公司」，「感覺」很安全；而彌補虧損型的公司，經營績效不佳，股東又領不到現金，是「沒錢的公司」，「感覺」不划算。

減資  因為沒有成長機會？

真是這樣嗎？其實不一定。

一般來說，一家高成長的公司，應該會持續找到投資及擴充的機會來花錢，以維持它的高成長性，尤其是高科技業；所以若這家公司出現「錢多到不知道花到哪裡、要退還給股東」的情況，背後代表的意義可能是：經營階層認為，投資與成長的機會已經不多了。

反觀「彌補虧損」型的公司，若虧損持續擴大，使每股淨值跌破十元，就會被停止信用交易；當每股淨值低到五元以下，這家公司就等於被打入十八層地獄——變成全額交割股。為避免發生這種窘境，減資打消虧損是最佳且唯一的辦法。

因此，虧損的公司不到萬不得已，是不會辦理減資的，因為減資後如果繼續虧損，那減資就一點意義也沒有。會去辦理「彌補虧損」減資的，通常是大股東或經營階層預期本業營運將好轉，或有人想要借殼入主，所以減資打掉過去的虧損，再辦私募或增資讓新金主投資。這樣一方面可以改善財務結構、讓今年以後的獲利，不必再拿來打掉以往的虧損，次年就有盈餘可以發給股東了；另一方面每股淨值也會回到十元以上，恢復信用交易、免於淪為全額交割。

「持盈保泰」與「背水一戰」

比較之後可以發現，「退還現金」型的大股東，是認為公司「好到不能再好」了，想要持盈保泰；而「彌補虧損」型的大股東，則認為公司「壞到不能再壞」了，想要背水一戰。如果從績優股的角度來考量，參與「現金減資」型的減資的確安全得多；但從轉機股的角度來看，「彌補虧損」型的減資，其實也不是一無可取。

尤其前面提到的華映、力晶、茂德，以及前幾年的旺宏、茂矽，這些公司統統屬於景氣循環股，景氣好的時候號稱日進斗金，景氣差的時候資本額也能賠光。因此考量公司所處產業的前景，是參與減資的重要因素。以目前面板、ＤＲＡＭ等產業景氣來看，似乎已脫離谷底、穩定向上。所以，若以小部分資金參與這類公司的減資，將他們視為轉機股，其實是不錯的投資策略。

另外一種則是本業還不錯、但被大環境或高營運成本拖累，只要大環境轉佳、成本下降，加上公司辦理減資打消虧損，「又是一條好漢」，最典型的例子就是華航與長榮航。

華航與長榮航這兩家國內航空業的「難兄難弟」，是「金融海嘯＆高油價」的雙重受害者，去年在每股淨值跌破十元後，分別辦理減資。結果現在不但受惠於景氣回春、油價回落，更因為兩岸航線班班爆滿，成為今年的超級熱門股。

還有一個也許令你更驚奇的統計數據。

我們將前面提到近幾年來辦理減資的八家公司，減資後的股價表現與報酬率來比較，從各公司減資當天掛牌價起算，到今年八月底為止，「退還現金」型的四家公司，報酬率都不如「彌補虧損」的四家，而且輸很多。

現在，你還「感覺」參與彌補虧損而減資的公司不划算嗎？其實只要謹守三個要訣：真正瞭解減資、分析公司前景、只以小額投入，你也有機會買到下一檔華航、長榮航，分享否極泰來的果實。

（本文轉載自今周刊特刊《選對股．贏很大》）