聚紡、世鎧打造高獲利方程式

董事長蔡秋雄深耕機能紡織品，使聚紡創造獨特利基。

周岐原

股債前線

攝影/陳永錚

715期

2010-09-02 13:34

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新成員不多的紡織、鋼鐵股，近來有聚紡、世鎧加入陣容，這兩家公司的主要產品，都是進入門檻較高的利基型產品，因此能在業界成功做出市場區隔，甚至在全球市場占有一席之地，後市發展值得注意。

紡織股已有四年多沒有新的掛牌公司加入陣容，預定在九月底上櫃的聚紡，是族群的最新成員；由於聚紡經營利基型產品，近年獲利表現不錯，可望成為較受矚目的潛力股。

紡織新兵聚紡擁有溼式製程技術優勢

聚紡的主要業務，是為國外品牌加工透溼防水性紡織品，也就是在布料上塗布一層樹脂和防水劑，使其具防水功能。相對於多數同業使用的乾式製程，聚紡是首家以溼式技術生產的業者，也是台灣少數兼具乾式、溼式、貼合三種製程能力的紡織廠。

值得注意的是，由於公司切入溼式製程較早，專心代工程序，因此繳出的成績頗為出色。例如公司近三年營業利益率，均維持在一二％上下，就算是遭遇景氣衰退的○九年，獲利水準仍超過紡織股王聚陽，可見聚紡鎖定的市場區隔，確實是條值得深耕的道路。

就產品定義來說，從戶外運動用的雪衣、風衣，到軍用防護衣和醫療手術服，只要是以人造纖維加工的衣物，都可算是透溼防水紡織品；由於這些產品的品牌附加價值高，且銷量在各種紡織品中成長迅速，聚紡得以趁著這股趨勢快速崛起。

十多年前，透溼防水衣的乾式技術已經相當成熟，但溼式技術還在實驗階段；當時任職於紡織研究所的聚紡董事長蔡秋雄，就已經看出溼式技術的發展性。他分析，溼式製程的成品不僅應用範圍廣，觸摸的手感也比乾式更好，明顯是個有待開發的商機；為了抓住這個難得機會，蔡秋雄毅然離開原本職位，集資創立聚紡，從只有四個人的小公司做起。

不過，蔡秋雄自嘲，聚紡創業初期時運相當不濟，先後遇到電塔倒塌、九二一大地震等意外。由於電力供應不穩定，產線常處在忽然停工，然後緊急復工的惡性循環，讓員工和蔡秋雄都疲於奔命；在生產條件無法配合下，蔡秋雄也曾考慮放棄理想，轉作門檻較低的合成皮革，但不願半途而廢的他，決心再試一段時間，終於找到獲利方向。

轉單效應推升淡季業績

「同業比較專注大宗的訂單，相較之下，聚紡規模小、調整速度快」，文化大學教授邢文灝談到聚紡時說。原來在機能性產品加工領域，已有宏遠、雙邦等廠商進駐，但和其他一貫作業廠比較，聚紡著重在環保技術的開發，又專心從事代工，因此相對沒有庫存壓力；加上擁有最具競爭力的溼式加工與貼合技術，才讓聚紡從眾多對手中突圍。

蔡秋雄指出，即使溼式製程的成本較高，但早期為了爭取訂單，聚紡一律將產品的定價設定與乾式產品相當，報價就顯得頗有競爭力。由於當時國內尚無競爭者，聚紡和日本同業相比，還是有成本優勢，凸顯產品實力後，苦撐練功一年多的聚紡，開始陸續接獲國外客戶的訂單，也奠定後來的發展方向。

現階段，聚紡的營收比重仍以溼式加工的五成為主，貼合、乾式製程各占二五％。在毛利率方面，貼合製程的毛利率約三成最高，溼式製程的毛利率接近二成，至於競爭最激烈的乾式製程，只能達到損益兩平的程度。財務部經理王建十指出，為了提高獲利，公司準備擴張貼合業務，占營收比重今年可望上看三成。此外，近期日圓大舉升值的趨勢，已引發客戶轉單效應，原本對日本廠商下的訂單，開始流向聚紡，有機會讓下半年淡季的業績加溫。

增加高單價產品出貨量

草創時期四處尋覓訂單的磨練，讓蔡秋雄對景氣循環帶來的負面影響特別小心。展望日後聚紡的發展，蔡秋雄說，民用紡織品占營收比重將逐漸下修，另一方面，軍警用防護衣、醫療用手術服等產品的出貨量則將提高。他指出，這些特殊製品的潛在需求有限，產量自然比消費性紡織品更少，但由於單價頗高，且客戶採購的目的穩定、不容易受景氣下滑影響，因此成為聚紡的研發重點。

較環保的生產流程，也是公司著重的研發計畫。蔡秋雄分析，生產透溼防水布料時會消耗大量石化產品，在油價長遠看漲的情況下，聚紡勢必受到原料價格波動的衝擊。為了提早因應成本上漲，聚紡已經與生質燃料供應商洽談，準備用種植提煉的玉米澱粉，取代原本使用的ＰＵ樹脂；預計在三年內，聚紡就要把石油系的紡織品完全以非石油產品替代。

而聚紡日後的最大機會，應該來自中國。蔡秋雄指出，近年來大陸市場規模上升得相當迅速，而且大陸不同於歐美地區，對於新品牌的接受度較高。因此不少當地的運動品牌，已和聚紡合作少量試產。估計在ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）早收清單生效後，進口關稅稅率逐步調降，聚紡業績將因為成本降低而更有爆發力。

鋼鐵新兵世鎧複合螺絲締造全球第四

另一家即將掛牌上櫃的世鎧精密，產品組合包括出口為主的複合螺絲，以及供應國內需求的棒鋼、線材，兩者占營收比重各為七○％及三○％。其中，線材產業已經成熟、進入障礙低，業者彼此競爭激烈，因此只能挹注有限的業績；至於單價較一般螺絲高的複合螺絲，才是世鎧的營運主力。

過去建築使用的碳鋼雖然貫穿力高，但一旦生鏽就會改變外觀，甚至影響堅固程度。相較於此，以黑色碳鋼和白色不鏽鋼合成的複合螺絲，兼具貫穿力和耐用優點，可有效延長使用年限。

如根據歐洲各國的新法規定，建築物安裝太陽能板後，須保證使用達二十五年以上。當地法規明訂年限後，來自太陽能模組客戶的需求增加不少，使歐洲成為世鎧代工出口的大宗，有八成的複合螺絲都是銷往歐洲。受當地需求帶動，世鎧目前在複合螺絲領域排名全球第四，僅次於日商等三家國外大廠。

這種少量多樣的利基型產品，之所以尚未成為同業爭相發展的「紅海」，就是因為生產門檻高。金屬中心焊接組長吳隆佃解釋，碳鋼和不鏽鋼的物理性質不同，將兩種金屬焊接成型後，如何維持高強度接合功能，是各家廠商的核心技術所在。

董事長杜泰源

在董事長杜泰源帶領下的世鎧，產品在金屬加工聚落獨樹一格。（攝影／陳永錚）

中美市場是下階段目標

「為了保護製程，我們設計產線，連機器也自行訂做」，世鎧總經理林上安說，最初世鎧投入複合螺絲領域時，國內研究資源幾乎一片空白，在資金、技術不足的情況下，經歷十多年摸索，複合螺絲的生產良率從最初不到五成，如今已達到九成多，規模也步上軌道。而為因應不鏽鋼的原料鎳價上漲，世鎧也陸續調漲產品售價，避免侵蝕利潤。

目前世鎧的複合螺絲產品有八成出口到歐洲，為了開發新市場、並分散潛在的匯損風險，美國及中國市場，成為世鎧下一階段積極切入的目標。例如在中國方面，公司透過設計業者取得昆明機場的部分建設訂單，隨著中國積極推廣重大交通建設，世鎧能在其他設施取得多少成果，可以持續觀察。

另一個值得注意的產品，是新開發完成的複合水泥螺栓。公司表示，目前中、大尺寸的水泥螺栓試產良率還有待提升，但由於毛利率高達五成，明年若成功達到量產條件，可望貢獻相當程度的獲利。

從財務面來看，世鎧上半年業績較去年有相當進展，除了營收上升近一倍，費用管控得宜，也讓獲利能力改善，營業利益從四百餘萬元跳升至五六○○萬元，ＥＰＳ（稅後每股純益）為一．六四元。公司方面表示，今年配發股利一．二元、股息○．七元，未來上櫃後，股利政策將以配息為主。投資人可視營收成長的幅度，持續追蹤聚紡及世鎧兩家新公司。